高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增

网络接配及塔设 买入-A(首次) 中际旭创（300308.SZ） 高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增 2023年8月29日 公司研究/动态分析 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收40.04亿元，同比下滑5.37%；归母净利润6.14亿元，同比增加24.63%；扣非后归母净利润5.83亿元，同比增加31.55%。其中，单二季度营收21.67亿元，同比+1.14%，环比+17.94%；归母净利润3.64亿元，同比+32.38%，环比+45.85%；扣非后归母净利润3.51亿元，同比+41.84%，环比+50.64%。 事件点评： 业绩端，公司营收下滑主要系传统数据中心200G和400G需求减弱所致。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800高速光模块已可量产出货，随AI对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高。盈利能力方面，公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长，主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高，同时毛利率较高的外销占比提升所致；期间费用率方面，公司费用管控良好，三费总和大致保持稳定，23H1公司继续加大研发投入，募投项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“苏州旭创高端光模块生产基地项目”稳步推进，研发费用率有所提高。 公司技术产品布局全面，海外客户合作稳定，AI需求落地有望给公司带来更多想象空间。行业来看，2023Q2，北美云厂商巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta、苹果）整体资本开支合计为361.75亿美元，环比下降1.9%，减少的主要是非AI方向投资，同时这些公司均表示将继续加大对AI领域的投资力度；根据Counterpoint的估计，微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多，其13.3%的资本支出将用于AI领域，其次是谷歌，约占6.8%；公司在产品技术上处于领先地位，现有10GSFP+、10GXFP、25GSFP28、40GQSFP、100GCFP4/QSFP28、400GOSFP/QSFP、800GOSFP/QSFP-DD800等各系列在内的多个产品类型，能够满足各应用场景；客户方面，公司与海外客户均有多年合作历史，产品导入有序。鉴于下游具有确定性高增长，公司作为光模块龙头有望率先受益。 分析师： 高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 展望后续，由于上半年3月后下游加单至出货大约需要几个月时间，预计公司业绩端将会在Q3后有所体现，2024年后公司800G产品及硅光模块继续放量，CPO等技术同步推进；客户方面，由于下游供应商选择及验证周期较长，公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固，因此公司同时具备规 模优势与市占优势，α与β共振将随AI科技革命实现预期兑现。 盈 利预 测、 估值 分析 和投 资 建议 ：预计公 司2023-25年归母 公司净利润17.7/31.7/43.7亿元，同比增长44.8%/78.6%/37.8%，对应EPS为2.21/3.94/5.43元，PE为57.1/31.9/23.2倍。结合上述分析行业角度，AI大幅拉动光模块需求，公司在技术与市场上拥有坚固护城河，Q3后有望实现业绩兑现；中长期来看，公司有望凭借800G速率升级和CPO等技术更迭，进一步巩固龙头地位，α与β共振，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动及市场竞争加剧的风险：公司主要产品为高速光通信模块，如果未来全球经济衰退，国家宏观政策进行调整，通信运营商投资计划削减，下游应用领域市场发展出现滞缓，或者原材料价格、劳动力成本、资金成本、经济形势、政策导向、技术革新等发生变化，市场减少光模块产品需求，以及市场竞争的加剧，可能导致公司盈利能力下降。 技术升级的风险：光通信模块的技术含量较高，通常会涉及到光学与光电子学、电子科学与技术、材料科学等多个技术领域，是多学科相互渗透、相互交叉而形成的高新技术领域。随着光通信市场的快速发展，光通信器件产品的技术升级速度较快，如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，将导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代的风险。 供应链稳定性的风险：公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件、集成电路芯片以及结构件等，原材料主要由第三方供应商提供。鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响，一旦主要供应商不能及时、保质、保量地提供原材料，将会对公司生产经营产生较大的影响，在一定程度上增加公司产品的生产成本，对公司的盈利水平产生不利的影响。 贸易壁垒及市场需求下降的风险：公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案，其研发能力、量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力，主要出口市场为北美等国家或地区，其关键原材料亦大部分源自海外采购，如果未来中美贸易争端升级，贸易制裁手段加深，将减少光模块产品需求，增加关键原材料的采购难度，影响公司的盈利能力，极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险。 大股东减持风险：6月20日，5月10日，公司有多名股东连续减持，若后续公司股东及高管持续减持，则有可能对公司产生不利影响。 目录 1.光模块龙头供应商，全方位布局成熟体系...................................................................................................................52.业绩小幅下滑，盈利能力提升.......................................................................................................................................73.风险提示...........................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................5图2：公司营收及同比.......................................................................................................................................................7图3：公司归母净利润及同比...........................................................................................................................................7图4：公司分产品营收（单位：亿元）...........................................................................................................................7图5：公司分产品毛利率（单位：%）...........................................................................................................................7图6：公司分区域营收（单位：亿元）...........................................................................................................................8图7：公司分区域毛利率（单位：%）...........................................................................................................................8图8：公司毛利率与净利率（单位：%）.......................................................................................................................9图9：公司期间费用率（单位：%）...............................................................................................................................9 表1：公司主要产品...........................................................................................................................................................5 1.光模块龙头供应商，全方位布局成熟体系 中际旭创是全球光模块龙头供应商，主营光模块研发、设计、封装、测试和销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司从历史发展来看分为几个时期：1987年中际智能成立并发展为“电机定子绕组制造设备”龙头，于2012年在深交所上市；2008年苏州旭创成立并着力于光通信领域，此后相继推出40G、100G系列光模块；2017年，中际装备发行股份收购苏州旭创完成重组，重组后公司更名中际旭创并实现双主业并行；此后公司在光通信领域快速迈进，2020年公司收购成都储翰，完善在电信市场的光模块布局。目前，公司已具备从10G至800G多型号全方案的光模块生产能力，2021/2022全球光模块厂商排名中均位列第一名。 目前，公司目前业务主要通过全资子公司苏州旭创和控股子公司成都储翰开展，此外公司还在安徽铜陵、四川成都、美国硅谷、新加坡、台湾和泰国等地设有研发基地、生产基地及销售中心，子公司包括新加坡旭创、铜陵旭创等。 2.业绩小幅下滑，盈利能力提升 业绩端，公司2020-2022业绩稳步增长，2020-23H1营收分别70.50/76.95/96.42/40.04亿元，同比分别48.17%/9.16%/25.29%/-5.37%，23H1业绩有所下滑主要系受到传统数据中心需求下滑影响；但随着AI算力需求的激增，800G光模块需求的显著增长，并加速光模块向800G及以上产品的迭代，公司维持全球光模块领先技术水平与市场份额，订单兑现有望后续为公司带来业绩高增。归母净利润方面，公司归母净利润持续提高，2020-23H1分别8.65/8.77/12.24/6.14亿元，同比分别68.55%/1.33%/39.57%/24.63%.，受益于800G等高端产品占比提升和公司降本增效，公司盈利能力进一步提高。 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 分产品来看，公司主要产品