请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1新材料报告原因：公司快报华秦科技（688281.SH）增持-B(维持)定型批产产品拉动营收净利高增，募投项目放量未来可期2022年4月26日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2022年4月25日收盘价（元）：253.33总股本（亿股）：0.67流通股本（亿股）：0.17流通市值（亿元）：168.89基础数据：2022年3月31日每股净资产（元）：53.30每股资本公积（元）：46.33每股未分配利润（元）：5.46分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com新材料团队成员：冀泳洁邮箱：jiyongjie@sxzq.com事件描述：公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入1.42亿元，同比增长203.54%；实现净利润5929.36万元，同比增长92.01%，基本每股收益为1.19元。事件点评：22年Q1营收净利高速增长，受益于批产产品放量生产。公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、销售与生产。2022年Q1公司实现营业收入1.42亿元，同比增长203.54%，实现净利润0.59亿元，同比增长92.01%，营收和净利润的高速增长主要来源于已定型批产的隐身材料和伪装材料放量生产。目前公司定型批产的产品包括3个牌号隐身材料、2个牌号伪装材料，仍有50余个牌号处于小批试制和预研试制阶段，公司业绩增长具有可持续性。22年Q1新签2亿大订单，下游客户合作关系稳定。公司主要客户为我国军工集团下属企事业单位，2018-2020年，最大客户A1单位销售额占比分别为75.72%、80.30%和66.70%。2022年3月，公司与A1单位新签2亿元重大合同，履行期限为收到A1客户零件之日起一个月以内，该订单金额占2021年营业收入的39.06%，为2022年业绩带来确定性增长。2021年至今公司新签订单中超过1000万元的订单总额近10亿元，下游客户粘性高，公司订单饱满。IPO融资项目有序开展，批产放量未来可期。公司于2022年3月7日上市，拟募集资金14.80亿元，实际募集资金31.58亿元，超募近17亿元。2022年Q1公司净资产总额为35.53亿元，每股净资产53.30元，均实现大幅提高，公司资产结构得到优化，资产负债率大幅降低。目前公司募投项目有序开展中，2022年Q1在建工程为198.05万元，同比增长1563.89%，主要是新材料园区投入建设所致。经营活动产生的现金流量净额为-7143.28万元，同比减小231.57%，一方面是因为经营规模扩大支付外购原材料款项增加，另一方面是公司下游军工科研生产企业的验收结算等往往集中在下半年，一季度销售回款减少。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营收7.25、9.65、12.38亿元，同比增长41.8%、33.0%、28.3%；分别实现归母净利润2.85、4.07、5.18亿元，同比增长22.0%、43.2%、27.0%；对应EPS分别为4.27、6.11、7.76元，以4月25日收盘价253.33元计算，对应PE分别为59.4X、41.5X、32.6X，维持“增持”评级。 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。财务数据与估值：会计年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)413.86511.85725.55964.981,237.59YoY(%)254.4423.6841.7533.0028.25净利润(百万元)155233285407518YoY(%)-246.650.622.043.227.0毛利率(%)64.058.862.061.561.0EPS(摊薄/元)2.323.504.276.117.76ROE(%)51.143.57.09.110.4P/E(倍)109.172.459.441.532.6P/B(倍)55.831.54.13.83.4净利率(%)37.445.639.242.241.8数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产455607392039674345营业收入4145127269651238现金251313,1623,1173,150营业成本149211276372483应收票据及应收账款3813926947511,103营业税金及附加5681115预付账款21561011营业费用810141822存货1034245447管理费用3221293847其他流动资产3734343434研发费用43527392111非流动资产1071614867661,023财务费用22-14-31-33长期投资00000资产减值损失00000固定资产96108412694954公允价值变动收益00000无形资产647444240投资净收益00000其他非流动资产66292929营业利润177268326466592资产总计562768440647325368营业外收入00000流动负债161123221203322营业外支出12222短期借款00000利润总额177266325465591应付票据及应付账款10676160149253所得税2233405773其他流动负债4138383838税后利润155233285407518非流动负债991101104646少数股东损益00000长期借款49646400归属母公司净利润155233285407518其他非流动负债5046464646EBITDA182219357488635负债合计259232330249367少数股东权益00000主要财务比率股本5050676767会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积147147338633863386成长能力留存收益10633962310311548营业收入(%)254.423.741.833.028.3归属母公司股东权益303536407644835001营业利润(%)-240.850.821.943.027.0负债和股东权益562768440647325368归属于母公司净利润(%)-246.650.622.043.227.0获利能力现金流量表单位:百万元毛利率(%)64.058.862.061.561.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)37.445.639.242.241.8经营活动现金流-4715394321334ROE(%)51.143.57.09.110.4净利润155233285407518ROIC(%)155.473.358.540.036.5折旧摊销58315376偿债能力 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4财务费用22-14-31-33资产负债率(%)46.130.37.55.36.8投资损失00000流动比率2.84.917.819.513.5营运资金变动-291-99-207-108-227速动比率2.84.717.719.213.4其他经营现金流829000营运能力投资活动现金流-11-58-333-333-333总资产周转率0.70.70.20.20.2筹资活动现金流5883270-3333应收账款周转率3.62.42.82.82.8应付账款周转率6.45.86.36.26.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.323.504.276.117.76P/E109.172.459.441.532.6每股经营现金流(最新摊薄)-0.712.291.414.815.00P/B55.831.54.13.83.4每股净资产(最新摊薄)4.548.0461.1367.2575.01EV/EBITDA0.00.038.528.221.6数据来源：聚源数据，山西证券研究所 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 证券研究报告：公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼802室广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17