请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月18日 盛德鑫泰（300881.SZ） 营收净利再创新高 募投项目逐步投产 事件：公司发布2022年度报告及2023年一季度报告。2022年度营业总收入12.07亿元，较上年同期增长7.47%；实现归属于上市公司股东的净利润7345.05万元，较上年同期增长40.32%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润7143.81万元，较上年同期增长63.87%；基本每股收益0.73元。2023年一季度营业收入3.05亿元，同比增加15.47%；归属于上市公司股东的净利润2012万元，同比增加53.71%；基本每股收益0.2元。 需求景气叠加产品结构改善，单季度净利持续高增。公司2022Q1-2023Q1逐季度归母净利同比增速分别为11.81%、64.96%、66.97%、30.71%、53.71%；2022Q1-2023Q1公司逐季度营收同比增速分别为27.84%、6.86%、-2.14%、4.37%、15.47%；虽然公司2022年金属制品销量同比下滑7.43%，受益于公司产品平均销售价格上涨、原材料价格趋于平稳带来毛利增长，以及不锈钢产品销售增加，公司2022年净利延续高增势头，根据年报，2022年公司S30432（高等级不锈钢）产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。 2022年营收及归母净利创历史新高，盈利能力全面改善。公司2022年营业总收入12.07亿元，归母净利为0.73亿元，均创历史新高；公司Q1-Q4逐季销售毛利率分别为14.16%、14.01%、12.88%、10.64%，持续处于高位水平；Q1-Q4逐季期间费用率分别为7.95%、6.77%、6.71%、5.63%，费用占比逐季度回落；Q1-Q4逐季销售净利率分别为4.96%、5.01%、5.90%、8.24%，销售净利率显著改善。 2023年一季度净利大增，募投项目即将投产放量。公司2023年一季度归母净利为0.2亿元，同比增长53.71%，销售毛利率为15.01%，销售净利率为6.60%；业绩大增主因为产品结构改善，经初步测算，公司一季度不锈钢产品的销量较去年同期增长53.03%；根据公司公告，募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能与招股书披露一致，不锈钢、合金钢无缝钢管具体产能分配和生产数量根据具体市场情况、客户需求而定；截至年报出具日募投项目已达到预计可使用状态，预计公司新产线即将投产放量，产品结构有望进一步改善，进而提升公司毛利率水平。 公司披露大额订单，煤电核准及开工有望逐步落地。根据公司3月16日公告，公司收到招标单位东方电气集团东方锅炉股份有限公司发来的《中标通知书》，中标通知书确认公司为“2022年电站服务内螺纹管300吨”等招标项目的中标单位，中标金额约为19815.01万元，占公司2021年度经审计营业收入的17.65%。根据常宝股份公告，2022年及2023年国家发改委每年核准8000万千瓦煤电项目；预计随着前期核准项目逐步进入施工阶段带来的需求提升，以及新产线产能逐步释放，公司火电钢管相关业务有望迎来量价齐升，业绩有望显著增长。 投资建议。公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求持续向好有效支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高；我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为1.98亿元、2.93亿元、3.76亿元，对应PE为16.9、11.5、8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅波动，无缝钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,123 1,207 1,978 2,370 2,637 增长率yoy（%） 27.4 7.5 63.9 19.8 11.3 归母净利润（百万元） 52 73 198 293 376 增长率yoy（%） 0.5 40.3 170.2 47.5 28.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.73 1.98 2.93 3.76 净资产收益率（%） 6.7 8.8 19.8 23.1 23.3 P/E（倍） 64.1 45.7 16.9 11.5 8.9 P/B（倍） 4.3 4.0 3.4 2.6 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 4月17日收盘价(元) 33.57 总市值(百万元) 3,357.00 总股本(百万股) 100.00 其中自由流通股(%) 26.50 30日日均成交量(百万股) 1.24 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《盛德鑫泰（300881.SZ）：22年业绩创历史新高，盈利能力持续提升》2023-04-12 2、《盛德鑫泰（300881.SZ）：高端锅炉管扩产 受益煤电景气周期》2022-10-26 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-042022-082022-122023-04盛德鑫泰沪深300 2023年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1274 1274 2074 1901 2405 营业收入 1123 1207 1978 2370 2637 现金 362 349 115 495 153 营业成本 999 1052 1621 1880 2052 应收票据及应收账款 587 359 1216 657 1436 营业税金及附加 3 3 6 6 7 其他应收款 4 3 8 4 10 营业费用 3 4 6 7 8 预付账款 44 47 110 75 133 管理费用 29 29 49 58 65 存货 210 280 390 435 438 研发费用 37 41 66 79 88 其他流动资产 67 236 236 236 236 财务费用 4 6 24 27 16 非流动资产 229 322 418 461 486 资产减值损失 -2 0 -2 -1 -2 长期投资 65 72 86 100 114 其他收益 2 1 2 1 2 固定资产 62 59 114 142 157 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 58 56 70 72 77 投资净收益 8 5 6 5 6 其他非流动资产 45 133 148 147 139 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1503 1596 2492 2362 2891 营业利润 53 82 213 318 406 流动负债 726 755 1489 1091 1277 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 250 155 677 155 378 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 453 570 781 906 868 利润总额 56 80 213 317 406 其他流动负债 23 31 31 31 31 所得税 3 7 15 24 29 非流动负债 1 2 2 2 2 净利润 52 73 198 293 376 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 2 2 2 2 归属母公司净利润 52 73 198 293 376 负债合计 727 757 1491 1093 1279 EBITDA 71 87 244 351 436 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.52 0.73 1.98 2.93 3.76 股本 100 100 110 110 110 资本公积 442 442 432 432 432 主要财务比率 留存收益 230 293 423 594 826 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 776 839 1002 1269 1612 成长能力 负债和股东权益 1503 1596 2492 2362 2891 营业收入(%) 27.4 7.5 63.9 19.8 11.3 营业利润(%) -14.2 54.8 158.9 49.0 27.8 归属于母公司净利润(%) 0.5 40.3 170.2 47.5 28.5 获利能力 毛利率(%) 11.0 12.9 18.1 20.7 22.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.7 6.1 10.0 12.4 14.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.7 8.8 19.8 23.1 23.3 经营活动现金流 -291 -309 -594 1010 -474 ROIC(%) 5.5 7.3 12.8 21.6 19.2 净利润 52 73 198 293 376 偿债能力 折旧摊销 11 8 12 19 24 资产负债率(%) 48.4 47.4 59.8 46.3 44.2 财务费用 4 6 24 27 16 净负债比率(%) -14.4 -23.1 56.1 -26.8 13.9 投资损失 -8 -5 -6 -5 -6 流动比率 1.8 1.7 1.4 1.7 1.9 营运资金变动 -354 -385 -822 677 -884 速动比率 1.4 0.9 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 3 -7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -44 -102 -56 -42 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 48 97 83 29 11 应收账款周转率 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 长期投资 42 48 -14 -14 -14 应付账款周转率 2.7 2.1 2.4 2.2 2.3 其他投资现金流 88 101 -33 -40 -45 每股指标（元） 筹资活动现金流 329 323 -60 -52 -49 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.73 1.98 2.93 3.76 短期借款 129 -95 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -2.91 -3.09 -5.94 10.10 -4.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.76 8.39 10.02 12.69 16.12 普通股增加 0 0 10 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 -10 0 0 P/E 64.1 45.7 16.9 11.5 8.9 其他筹资现金流 199 418 -60 -52 -49 P/B 4.3 4.0 3.4 2.6 2.1 现金净增加额 35 -31 -756 902 -565 EV/EBITDA 49.8 40.2 17.5 9.5 9.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月17日收盘价 2023年04月18日 P.3