产品销量增长推动整体业绩提升，看好募投项目逐步投产

中触媒（688267.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2025年08月13日 产品销量增长推动整体业绩提升，看好募投项目逐步投产 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 550 667 881 1,004 1,122 增长率yoy（%） -19.2 21.2 32.1 14.0 11.8 买入（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 77 146 223 265 306 行业 基础化工 增长率yoy（%） -49.3 89.2 53.6 18.4 15.6 2025年8月12日收盘价（元） 30.58 ROE（%） 2.9 5.3 7.7 8.5 9.1 总市值（百万元） 5,388.20 EPS最新摊薄（元） 0.44 0.83 1.27 1.50 1.74 流通市值（百万元） 2,838.04 P/E（倍） 70.1 37.0 24.1 20.4 17.6 总股本（百万股） 176.20 P/B（倍） 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 流通股本（百万股） 92.81 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2025年8月6日，中触媒发布2025年半年报。公司2025年上半年 收入为4.61亿元，同比上升16.46%；归母净利润为1.27亿元，同比上升 31.52%；扣非归母净利润为1.23亿元，同比上升33.41%。对应公司2Q25营业收入为2.62亿元，环比上升31.69%；归母净利润为0.86亿元，环比上升111.52%。 点评：钛硅分子筛销量增长，推动公司整体业绩提升。1H25公司特种分子筛及催化剂系列/非分子筛催化剂系列板块收入分别为4.13/0.29亿元，YoY分 别为19.53%/-39.76%，毛利率分别为48.21%/21.95%，同比变化分别为4.54/10.56pcts。公司盈利同比增长的主要原因为公司钛硅系列催化剂产品开拓新市场，发展新客户，实现销量增长；吡啶催化剂实现销量增长。此外，主要原材料、能源价格降低也推动了毛利率的提升。 费用方面，公司1H25销售费用同比上升36.55%，销售费用率为1.41%，同比上升0.21pcts；财务费用同比上升50.72%，财务费用率为-0.85%，同比上升1.15pcts；管理费用同比上升20.26%，管理费用率为5.94%，同比上升0.18pcts；研发费用同比上升11.43%，研发费用率为5.08%，同比下降0.23pcts。 1H25公司各个活动产生的现金流净额波动较大。公司经营性活动产生的现金流净额为1.55亿元，同比上升318.73%；投资活动产生的现金流净额为 0.38亿元，同比上升210.79%；筹资活动产生的现金流净额为-0.61亿元，同比下降44.18%。期末现金及等价物余额为2.84亿元，同比上升23.32%。应收账款同比上升21.00%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的 1.75次上升到1.95次；存货同比下降11.24%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的0.69次上升到0.75次。 公司持续完善多元化产品矩阵，拓宽市场布局。公司在完善产品多元化矩阵方面持续发力。针对已有产品，公司深化与巴斯夫的战略合作，确保移动源 脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单稳定增长；新产品方面，公司积极开拓金属催化剂市场，铁钼法甲醇制甲醛催化剂实现销售突破。市场布局方面，公司持续扩大国内外业务版图，对内紧跟排放标准升级趋势，推动产品 近3月日均成交额（百万元）82.02 股价走势 中触媒沪深300 62% 51% 39% 28% 16% 5% -6% -18% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师肖亚平 执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 分析师林森 执业证书编号：S1070525070002邮箱：linsen@cgws.com 相关研究 1、《巴斯夫订单增加拉升公司业绩，看好公司产品矩阵持续丰富》2025-06-09 2、《公司业绩同比高增，看好移动源脱硝分子筛产品升级及募投项目逐步达产》2024-08-28 更新迭代；对外拓展销售渠道，提升品牌国际影响力。我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强。 公司项目建设稳步推进。根据公司2025年中报披露，公司“环保新材料及 中间体项目”预计于2026年2月达到可使用状态，“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”试生产完成，部分产线已正式投产。公司其余项目亦稳步推进，硝酸铵溶液进行树脂处理项目、高纯石英砂中试项目、TRH中试生产线建设项目等工程进度均超过50%。我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升。 投资建议：我们预计中触媒2025-2027年收入分别为8.81/10.04/11.22亿元，同比增长32.1%/14.0%/11.8%，归母净利润分别为2.23/2.65/3.06亿元， 同比增长53.6%/18.4%/15.6%，对应EPS分别为1.27/1.50/1.74元。结合公司8月12日收盘价，对应PE分别为24/20/18倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司产品矩阵的持续完善，整体市场竞争力将进一步增强；2）我们看好公司两个主要募投项目的建设，其将扩大公司产品生产规模，推动公司整体盈利水平的提升，维持“买入”评级。 风险提示：未能保持技术与工艺先进性所引致的风险；新产品开发失败的风险；下游客户经济周期变化的风险；客户集中的风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1840 1803 2215 2135 2480 营业收入 550 667 881 1004 1122 现金 272 254 335 382 427 营业成本 369 406 470 534 582 应收票据及应收账款 261 218 414 307 499 营业税金及附加 7 10 9 11 14 其他应收款 1 1 2 1 2 销售费用 10 13 16 19 21 预付账款 18 7 26 12 30 管理费用 64 52 77 83 92 存货 346 344 453 452 535 研发费用 48 46 69 74 85 其他流动资产 943 979 984 981 986 财务费用 -6 -12 4 6 1.8 非流动资产 1069 1118 1364 1453 1525 资产和信用减值损失 -1 -16 -6 -6 -9 长期股权投资 24 24 24 24 24 其他收益 6 7 6 6 6 固定资产 621 721 1003 1128 1217 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 103 97 104 112 122 投资净收益 27.1 24 15 19 21 其他非流动资产 322 276 232 189 162 资产处置收益 0 0 -0.2 0 0 资产总计 2909 2921 3579 3589 4005 营业利润 90 166 250 296 346 流动负债 213 127 624 415 572 营业外收入 0 1 5 5 3 短期借款 51 1 425 255 348 营业外支出 3 3 3 2 3 应付票据及应付账款 125 86 158 119 183 利润总额 87 164 252 299 346 其他流动负债 37 41 41 41 42 所得税 10 19 29 34 40 非流动负债 61 59 59 59 59 净利润 77 146 223 265 306 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 61 59 59 59 59 归属母公司净利润 77 146 223 265 306 负债合计 274 187 683 474 632 EBITDA 157 238 327 398 458 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.44 0.83 1.27 1.50 1.74 股本 176 176 176 176 176 资本公积 2055 2049 2049 2049 2049 主要财务比率 留存收益 457 568 712 875 1058 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 2636 2734 2896 3114 3373 成长能力 负债和股东权益 2909 2921 3579 3589 4005 营业收入（%） -19.2 21.2 32.1 14.0 11.8 营业利润（%） -43.4 85.0 50.1 18.6 16.6 归属母公司净利润（%） -49.3 89.2 53.6 18.4 15.6 获利能力毛利率（%） 32.8 39.0 46.6 46.9 48.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 14.0 21.8 25.4 26.4 27.3 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 2.9 5.3 7.7 8.5 9.1 经营活动现金流 107 188 23 430 156 ROIC（%） 2.7 5.1 6.7 8.0 8.2 净利润 77 146 223 265 306 偿债能力 折旧摊销 74 78 69 90 105 资产负债率（%） 9.4 6.4 19.1 13.2 15.8 财务费用 -6 -12 4 6 1.8 净负债比率（%） -6.1 -7.1 5.1 -2.2 -0.6 投资损失 -27 -24 -15 -19 -21 流动比率 8.6 14.2 3.6 5.1 4.3 营运资金变动 -42 -20 -265 82 -244 速动比率 6.9 10.9 2.7 3.9 3.2 其他经营现金流 31 19 7 6 9 营运能力 投资活动现金流 -553 -262 -300 -161 -156 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 274 161 315 180 177 应收账款周转率 2.1 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -309 -126 0 0 -0.01 应付账款周转率 3.4 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 29 25 15 19 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 -131 -42 -65 -52 -49 每股收益（最新摊薄） 0.44 0.83 1.27 1.50 1.74 短期借款 -33 -51 424 -170 93 每股经营现金流（最新摊薄） 0.61 1.07 0.13 2.44 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 14.96 15.52 16.43 17.68 19.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 -6 0 0 0 P/E 70.1 37.0 24.1 20.4 17.6 其他筹资现金流 -115 14 -489 118 -142 P/B 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 -576 -116 -343 217 -49 EV/EBITDA 27.4 18.1 14.2 11.1 9.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不