分析简报：大股东资产注入和募投项目逐步投产推动新一轮高增长

公司分析简报/航天电子600879 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究报告 • 军工行业 2010年5月6日 买入（上调） 目标价：18元 大股东资产注入和募投项目逐步投产 推动新一轮高增长 ——航天电子（600879）分析简报—— 研究员 庞琳琳 执业证号：S1250209110200 电话：010-57631198 邮箱：pll@swsc.com.cn 市场表现（090429~100428） -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%09-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-05航天电子沪深300 相关研究 《专业化地位显著，资产注入预期明确——火箭股份（600879）投资价值分析》2009/07/03 z 公司基本情况 公司是中国航天科技集团旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导的高科技上市公司，在航天关键配套业务上具有重要地位，且航天电子产品在公司经营中保持主导地位，占比80%以上，目前已形成遥测测控、卫星导航及应用、微电子研发与制造、激光惯导、机电组件等多种航天电子专用产品的产业格局。z 作为大股东整体上市平台，后续资产注入明确 自1999年重组上市以来，公司经历了五次资产重组，不断注入优质航天资产，规模不断扩大，总资产由2000年的8.83亿元增长到2009年的57.57亿元，收入也由4.20亿元增长到了25.26亿元，年均增速45%以上；主业也从成立之初的单一传感器研制和部分测控产品的生产，扩展为目前的遥测测控、卫星导航及应用、微电子研发与制造、激光惯导、机电组件等多种航天电子专用产品的业务格局。 公司大股东航天时代电子公司是航天科技集团整体上市的试点单位，截至目前，航天时代电子公司50%左右的资产已进入上市公司，按照集团公司的要求，将继续进行资本化运作，剩余优质资产会陆续改制并逐步注入上市公司，最终实现航天时代电子公司的整体上市。目前，大股东航天时代电子公司的持股比例仅为20.34%，通过后续资产注入也可提高其在上市公司的持股比例。航天时代电子公司尚有惯导和微电子类两大块优质资产在上市公司之外。 航天电子资产注入简表 资料来源：西南证券研发中心 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司分析简报/航天电子600879 请务必阅读正文后的免责声明部分 2z 募投项目将逐渐进入收获期 公司2007年增发的募投项目进展顺利，项目建设周期为1.5年-2.5年，其中有部分项目由于特殊原因导致建设周期增长，但截至2010年一季度除个别项目外均已经完成主体施工，开始逐步进入生产阶段，延期项目预计将在2010年6月完成建设开始投产。总体来看，公司新的利润增长点正在逐步形成，募投项目最快将于今年下半年开始贡献小部分业绩，而2011年开始将进入全面的收获期。按照公司增发时的预计，整个募投项目全部达产后年收入25亿元，净利润接近 4 亿元，增长额将接近公司目前整体营业收入的总和，公司开始迎来新一轮的高增长期，同时，由于募投项目集中于军品，公司未来3～5年公司业务结构仍将以军品为主，盈利水平也有望随着新型军品的增多而提升。 募投项目情况 单位：万元 项目名称 设计产能 总投资 额度 项目 建设期 达产后 年收入 达产后 净利润 航天电子信息产品产业化项目 综合测控系统、微波遥感系统各80台/年，射频、微波产品1万台/年，MEMS惯性传感器与导航系统3万台/年 61800 2.5年 96594 19121 通信对抗接收机生产线项目 星载通信对抗及3套，机载通信对抗及20套，其它通信对抗机150套 5765 1.5年 13500 2867 星载接收机生产线 星载接收产品10套 5969 1.5年 5000 1166 微小型电连接器可研生产建设项目 微小型电连接器100万只 9836 1年 12016 3064 特种宇航级电连接器专业研制和批产保障条件技改项目 宇航及电连接器100万台（套） 6860 1.5年 30000 2576 空间动基座系统产业化项目 空间动机座系列60万台/年，巡飞系列40万台/年，远程系列5万台/年 9359 1.5年 29000 4746 小型集成化飞行控制系统研制生产项目 5000台（套） 5800 1.5年 70000 4561 航空航天军用特种导线项目 各型号规格特种导线14700千米 3000 1年 4000 1077 资料来源：公司公告，西南证券研发中心 z 估值与评级 公司计划2010年实现收入30亿元，我们认为在募投项目进展顺利的支持下，这一目标并不难实现。公司2009年综合毛利率下滑严重，同比下降3.92个百分点，最近几年最低，但2010年一季度有所好转，综合毛利率提升到29.56%，预计2010年综合毛利率水平将显著好于2009年，费用率稳定，那么估算公司2010年可实现净利润约3亿元，假设公司年内完成对大股资产新收购，估算2010年实现净利润4亿元以上，假设本次增发完成后总股本不超过10亿股，则摊薄每股收益至少达0.40元，目前股价14.52元，对应2010年动态市盈率为36倍，综合提高评级至“买入”，6个月目标价18元。 公司分析简报/航天电子600879 请务必阅读正文后的免责声明部分 3西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座4层 邮编：100140 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn/