25Q1毛利率改善，募投项目逐步投产

核心观点与事件描述

• 鼎龙科技2024年实现营收7.00亿元，同比-5.58%；归母净利润1.63亿元，同比-6.11%；扣非归母净利润1.53亿元，同比-13.78%。
• 2025年Q1实现营收1.52亿元，同比+3.42%；归母净利0.36亿元，同比-15.04%。
• 2024年行业去库，公司毛利率较稳健，染发剂原料/植保材料/特种工程材料单体毛利率分别为43.34%/29.85%/30.64%。
• 2024年Q4染发剂量价齐升，特种工程材料及植保材料单体放量。
• 2025年Q1产品结构优化，毛利率改善至39.31%。

经营与财务表现

• 2024年毛利率稳固，核心产品销量和毛利率保持稳定，特种工程材料销量增加，产品结构因销售策略调整有所变化。
• PI单体持续研发改进，PBO纤维终端应用领域扩大，杂环芳纶市场需求增长。
• 2024年募投项目逐步投产，杭州生产基地西厂区7、9车间试产，8车间已开始试产，内蒙基地产能调整。
• 2025-2027年预计归母净利润1.85、2.11、2.43亿元，对应PE为26.28X/23.03X/19.98X。

投资建议与风险提示

• 维持“买入”评级，预计2025-2027年营收分别为954、1108、1301百万元。
• 风险提示包括原材料价格波动、安全生产、环境保护及项目投产进度不及预期。

财务指标预测

• 2025-2027年毛利率预计为35.2%/34.9%/34.7%，ROE预计为8.5%/8.8%/9.2%。
• 资产负债率预计为10.0%/10.3%/10.7%，净利率预计为19.4%/19.0%/18.7%。