上半年业绩逊于预期，产能利用率提升略需时间

方达控股（1521 HK）| 2023年8月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 医药 方达控股（1521 HK） 上半年业绩逊于预期，产能利用率提升略需时间 2023年上半年盈利逊于预期 公司2023年上半年收入同比增加8.0%至约1.3亿美元（下同），但毛利同比下降11.8%至约3,900万美元，毛利率同比下降6.8个百分点，股东净利润同比下降64.9%至4,592万美元，主因：1）一季度国内疫情等原因对公司经营产生影响。2）二季度虽然公司经营活动全面恢复，但是药企融资环境不佳导致部分中小型企业缩减研发开支，CXO行业市场竞争加剧，公司作为中型企业获取订单难度加大，产能利用率受影响。 新增订单金额增速下滑，新增产能利用率提升略需时间 公司2023年6月底的合约未来收益仅同比增加8.0%，增幅显著低于2020-22年底的57.1%、40.4%与41.4%。公司管理层表示二季度新增订单的情况已明显好转，但是考虑到目前制药企业的经营环境，我们认为公司订单增速显著回升略需时间。公司2022年后在苏州、武汉、上海等地新增多个实验室，长远看有利于服务能力的提升，但是目前来看由于订单增速的下滑，新设施产能利用率爬坡略需时间，公司利润率短期承压。综合以上情况，我们将2023-25E收入预测分别下调13.4%、17.3%、18.5%，股东净利润分别下调49.4%、41.3%、32.7%。 目标价下调至2.15港元，给予“中性”评级 根据调整后DCF模型，我们将目标价从3.40港元调整至2.15港元，评级从“买入”调整为“中性”，反映盈利预测的下调。 风险提示： （一）全球疫情反复可能影响公司业绩；（二）新建实验室与进入新市场可能会有磨合期；（三）人民币汇率波动可能影响业绩 更新报告 评级：中性 目标价：2.15港元 股票资料（更新至2023年8月25日） 日） 现价 2.33港元 总市值 4,652.85百万港元 流通股比例 27.25% 已发行总股本 2,058.78百万 52周价格区间 1.6-3.33港元 3个月日均成交额 2.66百万港元 主要股东 泰格香港(占51.96%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-3-31：方达控股（1521 HK）：在手订单快速增加，临床前服务能力不断提升 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万美元）（更新至2023年8月25日） 年结：12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 184 250 278 340 395 增长率（%） 46.6 35.7 10.9 22.5 26.8 股东净利润 18 26 17 26 35 增长率（%） 7.5 39.7 -35.6 55.8 35.6 每股基本盈利（美元） 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 市盈率（倍） 34.1 24.1 37.4 24.0 17.7 每股股息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产（美元） 0.15 0.16 0.17 0.18 0.20 市净率（倍） 1.9 1.8 1.8 1.6 1.5 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.02.04.06.08.00.001.002.003.004.001-3-2315-4-2330-5-2314-7-2328-8-23(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数 方达控股（1521 HK）| 2023年8月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表1：盈利预测调整（年结：12月31日，百万美元） 来源：中泰国际预测 2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E旧预测旧预测新预测新预测新预测新预测变动幅度（%）变动幅度（%）变动幅度（%）收益320.7411.7485.3277.8340.3395.3(13.4)(17.3)(18.5)服务成本(204.4)(261.6)(308.6)(189.4)(231.0)(260.9)(7.3)(11.7)(15.5)毛利116.2150.0176.788.3109.3134.4(24.0)(27.1)(23.9)销售及营销开支(9.3)(11.9)(14.0)(8.3)(9.7)(11.3)(10.9)(18.4)(19.6)行政开支(56.9)(73.1)(86.2)(48.3)(59.1)(68.7)(15.2)(19.1)(20.3)研发开支(5.6)(7.2)(8.5)(5.9)(6.0)(7.0)5.7(16.0)(17.3)经营溢利44.457.868.025.934.447.4(41.7)(40.5)(30.2)其他收入与收益3.75.26.03.95.15.75.4(3.3)(5.5)融资成本(3.1)(3.1)(3.1)(4.8)(3.1)(3.1)55.40.00.0其他(0.1)0.30.3(0.9)(0.5)(1.4)695.6(264.1)(551.6)除税前溢利44.960.271.224.135.948.6(46.4)(40.5)(31.7)所得税开支(12.1)(16.2)(19.2)(7.6)(10.1)(13.7)(37.5)(37.6)(28.3)年度溢利32.844.052.016.525.734.9(49.7)(41.6)(32.9)非控股权益0.00.00.0(0.1)(0.1)(0.1)(476.9)(459.8)(454.5)股东净利润32.844.052.016.625.835.0(49.4)(41.3)(32.7) 方达控股（1521 HK）| 2023年8月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 7 图表 2：DCF模型（年结：12月31日；百万美元） 来源：中泰国际研究部预测 图表 3：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 来源：中泰国际研究部预测 02023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032EEBIT29394752576266697274加：折旧及摊销42465261636668707175减：税费(8)(10)(14)(14)(15)(16)(17)(18)(19)(19)营运资本变动6(19)2024262830313334资本开支(41)(51)(59)(64)(33)(31)(27)(29)(30)(31)自由现金流1644612465259606165税后债务成本3.8%无风险利率3.0%风险溢价9.5%贝塔系数1.1权益成本13.5%加权平均资本成本9.8%永续增长5.0%股权价值（百万港币）4,420每股内涵价值(港币）2.15永续增长率2.154.0%4.5%5.0%5.5%6.0%8.8%2.332.472.642.873.179.3%2.142.242.372.542.75WACC9.8%1.972.052.152.272.4210.3%1.831.891.972.062.1710.8%1.701.751.811.881.96 方达控股（1521 HK）| 2023年8月28日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 7 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E损益表现金流量表收益184.4250.4277.8340.3395.3税前利润25.136.124.135.948.6服务成本(117.7)(161.2)(189.4)(231.0)(260.9)折旧及摊销23.929.941.946.151.7毛利66.789.288.3109.3134.4营运资金变动(12.3)2.35.9(19.5)20.4销售及营销开支(5.7)(7.2)(8.3)(9.7)(11.3)已付利息2.63.94.83.13.1行政开支(32.7)(44.4)(48.3)(59.1)(68.7)已付税款(2.9)(11.7)(7.6)(10.1)(13.7)研发开支(2.4)(3.9)(5.9)(6.0)(7.0)其他8.31.9(4.4)(1.1)(1.3)上市开支0.00.00.00.00.0经营业务现金净额44.562.464.754.4108.7经营溢利25.833.725.934.447.4购买厂房及设备(50.4)(47.7)(41.3)(50.6)(58.7)其他收入与收益2.66.73.95.15.7其他(57.1)(100.2)1.01.11.3融资成本(2.6)(3.9)(4.8)(3.1)(3.1)投资活动现金净额(107.4)(147.9)(40.3)(49.5)(57.4)其他(0.8)(0.3)(0.9)(0.5)(1.4)净新增借款0.049.50.00.00.0除税前溢利25.136.124.135.948.6股息分派0.00.00.00.00.0所得税开支(6.1)(10.2)(7.6)(10.1)(13.7)其他(5.6)(18.8)(3.1)(3.1)(3.1)年度溢利18.925.916.525.734.9融资活动现金净额(5.5)30.7(3.1)(3.1)(3.1)非控股权益0.50.2(0.1)(0.1)(0.1)年初现金212.1144.687.4108.7110.5股东净利润18.425.716.625.835.0现金增加净额(68.4)(54.8)21.31.848.2EBIT27.640.028.939.047.3汇率变动之影响净额1.0(2.4)0.00.00.0EBITDA51.669.970.885.199.0年末现金144.687.4108.7110.5158.7资产负债表重要指标存货0.93.21.74.32.4增长率 (%)贸易及其他应收款项及预付款项42.557.654.680.374.9收入46.635.710.922.526.8现金及现金等价物144.687.4108.7110.5158.7毛利60.833.7(1.0)23.823.0其他23.023.624.028.231.9净利润7.539.7(35.6)55.835.6流动资产211.1171.8189.0223.3268.0物业、厂房及设备90.7115.0132.0152.7174.7盈利能力无形资产及商誉103.1182.7174.6166.6158.6毛利率36.235.631.832.134.0其他非流动资产70.981.171.563.356.3净利润率10.010.36.07.68.9非流动资产264.8378.8378.1382.6389.6EBIT 利润率15.016.010.411.512.0总资产475.8550.6567.1605.8657.6EBITDA利润率28.027.925.525.025.0贸易应付款项37.537.531.033.136.4短期借款0.013.713.713.713.7净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金其他流动负债35.546.254.965.879.4流动负债73.097.599.6112.6129.5其他长期借款0.035.135.135.135.1有效税率 (%)24.528.22