中芯国际二季度业绩点评：产能利用率稳步提升，二季度收入超预期

股票研究/2024.08.14 产能利用率稳步提升，二季度收入超预期中芯国际(688981) 综合类/综合类 ——中芯国际二季度业绩点评 舒迪(分析师) 文越(分析师) 陈豪杰(分析师) 021-38676666 021-38038032 021-38038663 shudi@gtjas.comwenyue029694@gtjas.comchenhaojie026733@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880524050001S0880524080009 本报告导读： 公司发布二季度业绩预告，受下游需求回暖，公司销售收入增长超预期，毛利率环比提升，公司业绩有望持续恢复。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价62.5元。受国际消费市场持续复苏影响，公司季度业绩持续超业绩指引，我们上调公司2024/2025/2026年营收至577/644/718亿元（前值为497/566/654）。受到公司产品结 构调整影响叠加公司折旧压力持续，我们小幅下调2024年EPS至 0.38元（前值为0.40），跟随先进产能释放及折旧压力减缓，我们小幅提升2025/2026年EPS至0.56/0.70元（前值为0.54/0.67）。公司为国内逻辑芯片制造龙头，具有先进制程产线稀缺性，受益手机芯片需求恢复及AI端侧落地，参考可比行业4.3倍PS，给予公司2024年8.6倍PS，维持目标价62.5元。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：62.50 当前价格：49.20 上次预测:62.50 交易数据 52周内股价区间（元）40.33-58.31 总市值（百万元）391,455 总股本/流通A股（百万股）7,956/1,974 流通B股/H股（百万股）0/5,983 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）142,638 每股净资产（元）17.93 市净率（现价）2.7 净负债率12.06% 52周股价走势图 二季度业绩超预期，公司产能利用率持续提升。公司发布二季度业中芯国际上证指数 绩预告，2Q24收入1901.3百万美元，同比大增+22%，环比+9%， 显著高于业绩指引增速5~7%。主要受益于晶圆出货大幅提升，二季度公司出货超过211万片8英寸晶圆约当量，环比增长18%，产能利用率持续增长。公司产品平均售价因产品组合变动环比-8%，但毛利达到265.1百万美元，毛利率为13.9%，环比基本持平，高于二季度业绩指引9~11%，公司利润水平持续修复。根据公司业绩指引，三季度收入预计环比增长13~15%，毛利率介于18~20%之间。受下游复苏显著影响，中国大陆晶圆厂产能利用率高于同行，根据芯八哥以及各公司官网数据，中芯国际2Q24产能利用率90%，客户库存逐渐好转，华虹半导体2Q24产能利用率100%，MCU、NorFlash服务器电源等产品线订单增长，而台积电85%-90%，三星85%-88%联电65%，格芯70%-75%，世界先进50%，力积电60%。 逆势扩产彰显信心，业绩增长平抑折旧压力。公司24年Q1资本指 出22.35亿美元，全年资本开支预计与23年持平，维持75亿美元 折旧同上年提升近3成。公司扩产四大成熟制程工厂上海、北京、天津、深圳，推进先进制程工厂中芯南方布局，彰显对未来发展信心。跟随公司业绩快速增长及产品结构优化，折旧压力有望平抑制 催化剂：需求逐步回暖；12英寸产线持续落地 风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。 23% 16% 8% 0% -7% -15% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 14% 5% 相对指数 5% 23% 15% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49,516 45,250 57,740 64,414 71,792 (+/-)% 39.0% -8.6% 27.6% 11.6% 11.5% 净利润（归母） 12,133 4,823 3,054 4,465 5,603 (+/-)% 13.0% -60.3% -36.7% 46.2% 25.5% 每股净收益（元） 1.52 0.61 0.38 0.56 0.70 净资产收益率(%) 9.1% 3.4% 2.1% 3.0% 3.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 31.99 80.47 127.09 86.92 69.27 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金74,922 51,235 55,824 63,752 75,928 营业总收入 49,516 45,250 57,740 64,414 71,792 交易性金融资产 2,617 1,520 1,520 1,520 1,520 营业成本 30,553 35,346 48,763 53,362 58,691 应收账款及票据 5,329 3,944 5,601 6,249 6,964 税金及附加 272 223 188 209 359 存货 13,313 19,378 23,990 26,253 28,875 销售费用 226 254 266 296 330 其他流动资产 19,391 20,497 22,824 22,969 23,135 管理费用 3,042 3,153 3,003 3,092 3,231 流动资产合计 115,572 96,574 109,759 120,742 136,422 研发费用 4,953 4,992 5,197 5,797 6,461 长期投资 13,380 14,484 14,484 14,484 14,484 EBIT 11,976 2,526 4,686 6,522 8,143 固定资产 85,403 92,432 98,150 99,622 98,068 其他收益 1,946 2,577 4,042 4,509 5,025 在建工程 45,762 77,003 75,762 75,762 75,762 公允价值变动收益 91 357 0 0 0 无形资产及商誉 3,428 3,344 3,443 3,543 3,643 投资收益 832 250 319 356 397 其他非流动资产 41,559 54,626 51,483 51,383 51,183 财务费用 -1,552 -3,774 668 646 612 非流动资产合计 189,532 241,889 243,322 244,794 243,141 减值损失 -442 -1,334 0 0 0 总资产 305,104 338,463 353,081 365,537 379,563 资产处置损益 311 -1 0 0 0 短期借款 4,519 3,398 398 398 398 营业利润 14,762 6,906 4,018 5,875 7,531 应付账款及票据 4,013 4,940 6,560 7,179 7,896 营业外收支 -2 -65 0 0 0 一年内到期的非流动负债 4,764 5,533 6,903 6,903 6,903 所得税 106 444 201 294 527 其他流动负债 34,559 38,744 43,789 45,153 46,481 净利润 14,654 6,396 3,817 5,582 7,004 流动负债合计 47,855 52,614 57,650 59,632 61,677 少数股东损益 2,520 1,573 763 1,116 1,401 长期借款 46,790 59,032 64,032 69,032 74,032 归属母公司净利润 12,133 4,823 3,054 4,465 5,603 应付债券 4,167 4,243 4,243 4,243 4,243 租赁债券 402 186 86 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 4,185 3,918 3,902 3,902 3,902 ROE(摊薄,%) 9.1% 3.4% 2.1% 3.0% 3.6% 非流动负债合计 55,544 67,379 72,263 77,177 82,177 ROA(%) 5.5% 2.0% 1.1% 1.6% 1.9% 总负债 103,399 119,993 129,913 136,809 143,854 ROIC(%) 4.5% 0.8% 1.5% 2.0% 2.4% 实收资本(或股本) 225 226 226 226 226 销售毛利率(%) 38.3% 21.9% 15.5% 17.2% 18.2% 其他归母股东权益 133,147 142,250 146,185 150,628 156,208 EBITMargin(%) 24.2% 5.6% 8.1% 10.1% 11.3% 归属母公司股东权益 133,372 142,476 146,411 150,854 156,434 销售净利率(%) 29.6% 14.1% 6.6% 8.7% 9.8% 少数股东权益 68,333 75,994 76,758 77,874 79,275 资产负债率(%) 33.9% 35.5% 36.8% 37.4% 37.9% 股东权益合计 201,705 218,470 223,169 228,728 235,709 存货周转率(次) 2.9 2.2 2.2 2.1 2.1 总负债及总权益 305,104 338,463 353,081 365,537 379,563 应收账款周转率（次） 10.8 10.9 13.5 12.1 12.1 总资产周转周转率（次） 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.0 4.8 10.0 7.7 6.9 经营活动现金流 36,591 23,048 30,502 34,444 38,789 资本支出/收入 84.3% 119.0% 52.0% 46.6% 41.9% 投资活动现金流 -69,468 -41,701 -28,321 -29,644 -29,703 EV/EBITDA 11.37 20.69 13.55 11.55 9.97 筹资活动现金流 23,269 15,728 1,179 3,129 3,090 P/E(现价&最新股本摊薄) 31.99 80.47 127.09 86.92 69.27 汇率变动影响及其他 3,248 -1,338 1,228 0 0 P/B(现价) 2.91 2.72 2.65 2.57 2.48 现金净增加额 -6,361 -4,263 4,588 7,928 12,176 P/S(现价) 7.84 8.58 6.72 6.03 5.41 折旧与摊销 15,388 18,860 25,425 28,528 31,754 EPS-最新股本摊薄(元) 1.52 0.61 0.38 0.56 0.70 营运资本变动 6,031 -2,424 -149 -1,073 -1,458 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -41,724 -53,828 -30,000 -30,000 -30,100 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠