新力量 New Force
2023年8月28日星期一 研究观点 【大势分析】 弹了三天又再回压仍处短线寻底阶段 【公司研究】 药明生物(2269，买入）：生物药融资放缓影响新增项目数，但6月已看到欧美融资触底反弹香港交易所（388，买入）：上半年业绩符合预期，投资收益大幅上升，战略规划持续落地时代电气（3898，买入）：中报业绩超预期，新兴装备业务收入增长105% 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 弹了三天又再回压仍处短线寻底阶段 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月25日，港股弹了有三天后再度出现回压，外资券商摩根士丹利下调了对A股的展望，相信是带动港股重拾寻底弱势的消息因素。恒指跌了有逾250点，跌回到18000点以下来收盘，而大市成交量持续低企依然不达标，在周五仅录得有800多亿元，明显低于年内的日均1118亿元水平有差不多30％。在恒指仍受制于首个阻力18400点以下，加上大市成交量依然未能有效增加的情况下，正如我们指出，要提防短线寻底行情可能仍未走完，我们现时还是维持这个观点看法。然而，也正如我们近期不断提出的，恒指的走势趋势跟其股息率是有密切相关性，如果恒指跌至18000点以下将会进入股息率达到4％的价值区位置水平，也就是进入挖黄金坑的值得配置水平。然而，在市场气氛仍然不振之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批买入。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股低开后表现震动再走低，并且以全日最低位17956点来收盘，似乎有再次伸延下探行情的倾向。指数股表现分化，其中，近期受压严重的碧桂园服务(06098)和碧桂园(02007)继续反弹修正，分别再涨了有逾5％。而刚出了中报的美团-W(03690)，跌了有5.57％是跌幅第四大的恒指成份股，建议可以再观察一下再跟进。 恒指收盘报17956点，下跌256点或1.4％。国指收盘报6175点，下跌93点或1.47％。恒生科指收盘报4059点，下跌99点或2.38％。另外，港股主板成交量缩降至813亿多元，而沽空金额有159.4亿元，沽空比例19.6％继续偏高。至于升跌股数比例是636：892，日内涨幅超过10％的股票有39只，而日内跌超过10％的股票有34只。港股通第五日出现净流入，在周五录得有接近34亿元的净流入额度。 【公司研究】 但玉翠852 2532 1539tracy.dan@firstshanghai.com.hk 药明生物(2269，买入）：生物药融资放缓影响新增项目数，但6月已看到欧美融资触底反弹 曲佳宜852-25321597Coco.qu@firstshanghai.com.hk 23年中公司经调整归母利润0.1%至28.4亿元 2023年中公司实现营业收入84.9亿元，同比增17.8%，其中新冠收入约5.3亿，-76.2%；非新冠收入79.6亿元，+59.7%。23年中公司收入按照地区分布，北美、中国、欧洲和其他国家的占比分别为46%、21%、30%和3%。由于海外产能大量释放，23年中公司毛利率同比下降5.5个百分点至41.9%，公司销售费率、管理费率和研发费率同比增长0.3、0.8和0.2个百分点至1.2%、8.0%和4.0%。23年中公司归母净利润22.7亿元，同比下降10.6%。经调整归母净利润为28.4亿元，同比增长0.1%，主要调整项为股份薪酬、外汇收益、药明合联上市费用和投资公允价值变动。23年H1公司的资本开支为24亿元，经营性现金流为27亿元，自由现金流为3亿元。 行业CDMO股价44.35港元目标价53.4港元(+20.5%) 市值1885亿港元已发行股本42.5亿股52周高/低77.4/35港元每股净现值9.6港元 综合项目数+16.3%至621个 公司23年中总项目为621个（其中新冠44个，非新冠577个），其中临床前开发项目数-0.3%至286个，临床早期项目+32%至269个，临床三期项目数+52%至44个，商业化项目+57%至22个，外部引入11个项目，其中6个为临床III期和商业化项目，证明公司在“赢得分子”项目的实力。具体分子形态而言，单抗项目284个，双抗/多抗105个，ADC 110个，融合蛋白67个，其他蛋白34个，疫苗21个。未完成订单总额+9%至201亿美元，其中未完成服务订单+6%至136亿美元，未完成里程碑付款金额+16%至65亿美元，三年内未完成订单+15%至35亿美元。公司雇员人数同比+17%至12397人，其中研发团队科学家人数为4344人。 海外产能投产影响毛利率，但wbs和产能爬坡将逐渐缩减其降幅 23年中产能为26.2万升，预计23和24年资本支出各为50和55亿元，26年公司产能将达到58万升，其中约6成在中国，4成在海外，如新开的爱尔兰工厂3成收入来自全球双厂策略，7成收入来自海外赢得分子项目，海外产能爬坡速度好于预期，预计新厂对毛利率的不利影响将逐年减低。同时公司在大力推进WBS精益运营，该部分所带来的效率改善将部分抵消海外工厂投产所带来的毛利率影响。 目标价53.4港元，买入评级 由于生物药融资放缓，23年上半年公司临床前新签项目数降至35个，但是6月看到欧美融资触底反弹，全年预计新增80个项目。虽然收入增速放缓，但是非新冠项目收入仍保持高速增长。随着跟随/赢得分子发展策略，公司临床早期、三期和商业化项目未来几年仍可结出硕果带来增长。随着生物药的发展和外包比例的提升，全球生物药CDMO行业预计未来仍可保持双位数增长，我们以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出目标价53.4港元，股价有20.5%的增长空间。 【公司研究】 香港交易所（388，买入）：上半年业绩符合预期，投资收益大幅上升，战略规划持续落地 许尚青+852-25321539tim.xu@firstshanghai.com.hk 上半年业绩符合预期，ADT承压 公司2023年上半年实现收入及其他收益105.75亿港元，相比去年同期同比提升18.32%。归母净利润为63.12亿港元，同比提升30.52%，业绩符合预期，业绩的提升主要得益于加息环境带来的存款利率上升所带来的投资收益显著增加。2023年上半年港交所成交量依旧低迷，上半年港股市场的平均每日成交金额为1155亿港元，同比减少16%，ADT承压导致公司现货业务收入下跌，上半年公司现货业务收入为42亿港元，同比下滑接近12%。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业交易所股价290.2港元目标价395港元（+36.1%） 投资收益大幅上升，IPO市场依旧低迷 分业务板块来看，公司2023年上半年交易费及交易系统使用费收入为31.82亿元，同比下滑10.44%；结算及交收费为收入为20.28亿，同比下滑11.47%；联交所上市费收入为7.85亿，同比下滑21.02%；各项收入下滑主要是由于上半年ADT大幅度的下滑所导致。与此同时，公司2023年上半年投资收益有大幅度的提升，实现投资收益净额26.76亿元，同比提升2906%，主要得益于加息带来的港币以及美元存款利率上升，其中现金及银行存款所带来的息差收入大幅度提升。2023年上半年港股市场IPO依旧低迷，上半年港股共有33家公司上升，相比同期的27家有所上升，然而集资总额度同比有9%的下滑，截至2023年年中，仍有104宗上市申请正在处理中，我们预计下半年IPO市场相比上半年将有所复苏。 总市值3679.26亿港元已发行股本12.68亿股52周高/低382.4港元/208.2港元每股净资产40.74港元 战略规划持续落地 尽管港股市场仍处于低迷，港交所推出了一系列改革措施来推动港股市场的发展，港交所在3月31日起修改主板上市规则，允许符合条件的无收入无盈利的科技公司赴港上市。在6月19日推出的港币-人民币双柜台模式将进一步推动人民币投资范围以及人民币国际化，对港股市场的复苏和长期发展将起到重要作用。一系列战略规划的持续落地将对香港交易所的长远发展起到进一步的推动作用。 目标价395港币，维持买入评级 考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司2023/2024/2025年收入预测至204.08亿/227.76亿/251.48亿港元；调整净利润预测至121.57亿/139.05亿/155.89亿港元，调整未来12个月目标价至395港元，对应2023年36倍PE，较现价尚有36.1%的涨幅空间，维持买入评级。 【公司研究】 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 时代电气（3898，买入）：中报业绩超预期，新兴装备业务收入增长105%2023上半年业绩超预期 公司2023上半年收入85.7亿元，增长31.3%，其中轨道交通装备业务收入46.9亿元，增长2%；新兴装备业务收入37.5亿元，增长105%，保持去年高增长水平。净利润11.5亿元，同比增长32.5%。新型装备业务分业务看：功率半导体收入13.8亿元，同比增长78%；新能源汽车电驱收入8.33亿元，同比增长91.3%；工业变流9.37亿元；传感器收入2.57亿元，同比增长106%。 轨交业务触底回升，新兴装备成为公司增长的新引擎 2023年上半年全国铁路共发送旅客17.70亿人次，同比增长124.9%，上半年铁路客运量已经恢复至2019年的99.77%。今年6月份国铁开启复兴号和机车的招标，迎来了近8年单轮最大的招标，涵盖103组动车和483台机车。国铁对机车动车的采购触底回升。公司未来专注于两个大方向：交通和能源，包括新能源车和轨道交通，发电侧变流系统等。功率半导体二期芯片产线已经达到设计产能，宜兴三期已经开工建设，预计2024年底投产，SiC处于持续验证阶段。新能源电驱首次实现海外出口，与各大车企的多个项目已经开发完成。传感器预计全年新建25条以上产线。工业变流器在光伏领域上半年中标8.8GW，位列行业第三。 总市值385.92亿港元已发行股本14.16亿股52周高/低24.5港元/44.4港元每股净资产24.7元人民币 维持买入评级，目标价41港元 我们预计公司2023-2025年收入为201亿元，222亿元和246亿元，增速为11.5%，10.2和10.9%；2023-2025年净利润分别为29.7亿元、32亿元和35.5亿元，增速为16%、7.8%和11%。给予公司2023年18倍的PE估值，目标价41港元，较现价有50%的上升空间，维持买入评级。2023-… 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、
