2023年半年报点评：营收利润双高增，数字化加盟稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博士眼镜（300622.SZ）2023年半年报点评 营收利润双高增，数字化加盟稳步推进 2023年08月29日 ➢ 事件：公司披露23年半年度业绩。23H1，公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%；归母净利润0.67亿元，yoy+229.74%；扣非归母净利0.63亿元，yoy+311.85%。单Q2，公司实现营收2.89亿元，yoy+22.48%；归母净利润0.29亿元，yoy+120.26%；扣非归母净利0.27亿元，yoy+193.42%%。 ➢ 23H1营收再创新高，成镜系列增速强劲。23H1公司实现营收5.99亿元，yoy+30.98%，主要系23H1我国消费市场消费力日益复苏、公司积极布局新零售渠道和兴趣电商平台促进线上线下融合。分业务看，23H1，光学眼镜及验配服务营收3.95亿元，yoy+26.37%；成镜系列产品营收0.99亿元，yoy+84.45%；隐形眼镜系列产品营收0.77亿元，yoy+12.88%。 ➢ 23H1毛利率同比+0.34pct，费用管控优化下归母净利率提升显著。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为60.83%，同比+0.28pct。 2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为38.75%，同比-6.05pct；管理费用率为7.31%，同比-2.32pct；研发费用率为0.19%，同比+0.19pct。3）净利率方面，23H1，归母净利率为11.11%，同比+6.70pct；扣非归母净利率为10.46%，同比+7.13pct。 ➢ 直营与加盟模式并举，发力数字化加盟，眼镜渠道龙头强者更强。1）直营与传统加盟业务方面：23H1公司促进老店提质增效，同时关闭盈利情况不佳的门店，门店结构优化，经营效率提升。截至23H1，公司门店合计513家，其中直营/传统加盟分别为492家/21家，与22年末持平；直营门店坪效2.87万元/年，同比+22.04%。2）数字化加盟业务方面：23年4月，公司基于镜联易购平台并选用“砼”品牌开启数字化加盟业态，为加盟门店用户提供强有力的供应链赋能、流量运营支撑、上市公司品牌背书及信息化管理工具等，赚取供应链产品的采购差价、加盟费及信息化管理工具的使用费。截至23H1，镜联易购平台上完成注册流程的用户共7450家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共264家，在镜联易购平台产生交易额158万元。截至8月28日，镜联易购平台上完成注册流程的用户共8418家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共341家。 ➢ 积极布局新零售渠道和兴趣电商，完善本地生活平台，促进线上线下融合。1）线上销售：公司开设天猫、京东、微信等平台官方旗舰店、官方商城，并在抖音店铺开展常态化日播，加强主流电商平台销售。23H1，公司线上GMV为 0.97亿元，同比+54.43%；对应营收（不含税）0.86亿元，占公司营收的14.40%。2）本地生活：公司入驻大众点评、美团外卖等本地生活平台，通过构建门店流量分配机制、利用内容营销与团购券互为补充进行客户引流到店，实现线上线下联动发展。23H1，公司线上团购券交易额为0.88亿元，同比+89.39%；其中抖音本地生活团购券交易额0.46亿元；大众点评团购券交易额0.18亿元，同比+23.84%；美团外卖团购券交易额388.33万元，同比+106.20%；京东团购团购券交易额207.73万元，同比+395.23%。公司持续拓展线上服务半径，提升线上客流向线下门店的转化，实现线下线上全方位协同，推动业务持续健康发展。 ➢ 投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的开展，预计23-25 年公司归母净利润分别为1.31/1.95/2.83亿元，同比增速分别为+73.8%/+49.5%/+44.8%，对应PE分别为28X/19X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 962 1,254 1,649 2,117 增长率（%） 8.4 30.4 31.5 28.4 归属母公司股东净利润（百万元） 75 131 195 283 增长率（%） -20.7 73.8 49.5 44.8 每股收益（元） 0.43 0.75 1.12 1.63 PE 48 28 19 13 PB 5.3 4.7 4.2 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.88元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.博士眼镜（300622.SZ）深度报告：眼镜零售行业龙头，主业高增，放开加盟渠道构筑新增长极-2023/05/12 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 962 1,254 1,649 2,117 成长能力（%） 营业成本 367 467 607 787 营业收入增长率 8.42 30.36 31.45 28.37 营业税金及附加 3 4 5 6 EBIT增长率 -23.68 71.99 49.48 43.06 销售费用 413 527 676 847 净利润增长率 -20.70 73.81 49.50 44.79 管理费用 88 107 132 148 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 61.84 62.79 63.16 62.83 EBIT 94 162 243 347 净利润率 7.81 10.41 11.84 13.36 财务费用 10 5 6 6 总资产收益率ROA 7.71 11.85 15.69 19.63 资产减值损失 -4 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 10.99 17.09 22.47 27.80 投资收益 7 9 12 15 偿债能力 营业利润 91 163 244 351 流动比率 2.97 2.63 2.76 2.90 营业外收支 2 1 1 1 速动比率 1.65 1.06 1.18 1.31 利润总额 93 163 245 353 现金比率 1.15 0.53 0.58 0.68 所得税 19 35 52 74 资产负债率（%） 29.02 30.07 29.78 29.36 净利润 74 129 193 279 经营效率 归属于母公司净利润 75 131 195 283 应收账款周转天数 18.46 17.50 17.00 16.50 EBITDA 268 339 424 530 存货周转天数 160.78 160.00 153.00 147.00 总资产周转率 0.98 1.21 1.40 1.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 226 129 164 226 每股收益 0.43 0.75 1.12 1.63 应收账款及票据 49 60 76 95 每股净资产 3.93 4.40 5.00 5.85 预付款项 38 49 67 90 每股经营现金流 1.20 1.56 1.74 2.16 存货 162 202 251 312 每股股利 0.30 0.52 0.78 1.13 其他流动资产 110 196 218 244 估值分析 流动资产合计 585 635 776 967 PE 48 28 19 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.3 4.7 4.2 3.5 固定资产 29 31 32 32 EV/EBITDA 13.57 10.72 8.51 6.81 无形资产 8 9 9 13 股息收益率（%） 1.44 2.49 3.72 5.44 非流动资产合计 391 467 469 474 资产合计 975 1,103 1,245 1,441 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 44 64 83 108 净利润 74 129 193 279 其他流动负债 153 178 198 225 折旧和摊销 174 177 181 182 流动负债合计 197 242 281 333 营运资金变动 -47 -37 -71 -83 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 208 271 303 376 其他长期负债 86 90 90 90 资本开支 -26 -58 -46 -50 非流动负债合计 86 90 90 90 投资 -30 0 0 0 负债合计 283 332 371 423 投资活动现金流 -49 -172 -34 -36 股本 173 174 174 174 股权募资 16 0 0 0 少数股东权益 9 7 5 1 债务募资 0 -3 0 0 股东权益合计 692 771 874 1,018 筹资活动现金流 -203 -197 -234 -278 负债和股东权益合计 975 1,103 1,245 1,441 现金净流量 -38 -97 35 62 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 博士眼镜(300622)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指