非新冠业务增长迅速，国际化能力不断提升

泰格医药(300347.SZ) 医药生物｜医疗服务 非新冠业务增长迅速，国际化能力不断提升 2023年08月28日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入37.11亿元，同比+3.25%；实现归母净利润13.88亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润7.93亿元，同比+2.86%；非经常损益为5.95亿元，同比+41.33%。单看2023Q2，公司实现营收19.06亿元，同比+7.31%；实现归母净利润8.20亿元，同比+21.72%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同比+4.91%。公司2023H1业绩同比增速放缓主要由于新冠相关项目收入减少以及2023Q1新冠疫情影响部分业务开展。 剔除新冠项目后的常规业务收入保持快速增长。分业务看，2023H1，临床试验技术服务（包括临床运营、临床药理、注册与法规事务、科学事务、医学翻译、药物警戒、真实世界研究等）收入为21.03亿元，同比-3.17%，主要由于新冠相关项目收入减少；剔除新冠项目后的临床试验技术服务收入同比增长超40.00%。截至2023年6月底，公司正 在 进行 的药 物临 床研 究 项目达772个，同 比+27.18%，较 年 初+13.53%。报告期内，公司医学注册服务新增客户51家，客户数量较年初+7.86%；药物警戒业务新增项目75个，新增客户59家；医学翻译业务新增客户52家。受益于疫后工作效率提升以及毛利率较低的新冠疫苗项目减少等，临床试验技术服务的毛利率同比提升2.62pcts至39.74%。临床试验相关服务及实验室服务（包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理、受试者招募、医学影像以及实验室服务等）收入为15.67亿元，同比+13.49%。报告期内，方达控股（主要负责实验室服务）新建的苏州临床药品生产中心正式投入运营，苏州安评中心获得GLP认证，实验室服务能力进一步增强。此外，公司数据管理及统计分析服务新增客户37家，较年初+14.29%；期末正在运行的数统项目达859个，同比+9.29%，较年初+10.70%。期末正在进行的现场管理项目达1776个，同比+20.90%，较年初+9.56%。由于低毛利率的现场管理及患者招募服务增长以及方达控股的新实验室投入运营等，临床试验相关服务及实验室服务的毛利率同比下降3.68pcts至39.69%。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1泰格医药（300347.SZ）2022年年报点评：主营业务韧性强，国际化进展积极2023-03-302泰格医药（300347.SZ）2022年三季报点评：项目需求增加+费用水平下降，推动业绩高增2022-10-263泰格医药（300347.SZ）2022年半年报点评：项目订单增长良好，业绩高增可期2022-08-29 国际项目经验日益丰富，全球临床服务能力不断增强。2023H1，由于新冠疫苗多中心项目收入减少以及实验室业务收入放缓等，公司境外收入为16.12亿元，同比-15.06%。虽然短期境外收入有所下降，但公 司境外项目经验、境外临床服务能力不断提升。在境外项目拓展方面，截止2023年6月底，公司在境外开展的项目数量达269个，同比+29.95%，较年初+7.60%。其中，207个项目在境外进行单一区域临床试验，62个项目进行多区域临床试验（MRCT），在美国地区进行的临床试验项目超过40个，在EMEA（欧洲/中东/非洲）地区进行中的临床试验项目达35个，在东南亚和南美两个地区进行中的临床实验项目31个。报告期内，公司MRCT数量新增8个，累计MRCT项目经验超过120个。在境外临床试验服务能力建设方面，截止2023年6月底，公司海外员工数量达1525人，较年初+6.94%；其中美国团队数量扩大了一倍，达到110人。公司还完成对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购和整合，并组建了欧洲本土商务团队，境外收入增长可期。 盈 利 预 测 与 投资 建 议 ：2023-2025年 ， 预 计 公 司 实 现 归母 净 利润23.77/29.57/35.79亿元，EPS分别为2.72/3.39/4.10元，当前股价对应的PE分别为23.65/19.01/15.71倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2022年产生非经常性损益4.67亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床CRO主营业务进行估值。投资业务部分，截止2023年6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为106.09、24.14亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以 账面 余额 作为 公司投 资业 务的 估值， 即投 资业 务对 应的估 值为130.23亿元。临床CRO主营业务，预计2023年实现扣非归母净利润17.19亿元，同比增长11.66%（剔除新冠相关项目后的业绩增速预计在30.00%左右），参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临 床CRO业 务2023年30-35倍PE， 该业务 对应的估值为515.70-601.65亿元。综合来看，公司2023年的合理市值为645.93-731.88亿元，对应的目标价格为74.07-83.93元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，汇率变动风险，行业竞争加剧风险，订单增 长不及预期风险，人才流失风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438