2018年三季报预告点评：三季报预告超预期，配售电业务增长迅速、云服务能力不断提升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年09月20日 恒华科技（300365.SZ） 计算机/计算机应用 三季报预告超预期，配售电业务增长迅速、云服务能力不断提升 ——2018年三季报预告点评 公司点评 田杰华（分析师） 刘航（联系人） 孙业亮（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 liuhang1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020016 sunyeliang@xsdzq.cn 证书编号：S0100117080083  三季报预告同比增长53.20%~63.25%超预期，下限高于中报增速（52.3%） 公司9月20日晚公告：（1）2018年前三季报归属于上市公司股东的净利润：10,963 万元~11,682 万元，同比增长53.20%~63.25%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为50.00万元~300.00 万元。（2）2018 年第三季度盈利：3,714 万元~4,433 万元，同比增长55.00% ~85.00%。 三季报超市场预期。前三季度预告增速中值为58.23%，预告增速下限（53.20%）高于中报增速52.30%，第三季度增速提升明显。  增长驱动力和结构分析：业绩增长，受益于服务模式创新和综合服务能力之“内功”+电改和配售电投资增长之“外力”双重驱动，其中配售电板块业务增长迅速 内在因素：服务模式的创新和综合服务能力的提升促进了公司经营业绩的持续增长。预告披露，依托云服务平台的设计、基建管理、配售电SaaS产品线逐步完善，线上的云服务能力不断提升；同时，线下的设计咨询、基建管控、能效与运维等技术服务与线上服务有机结合，线上、线下全方位的服务模式成效显著。 外在因素：电改和配电网建设对公司增长驱动明显。电改深入推进，公司积极拓展地方电网和配售电客户，配售电版块业务增长迅速；得益于国家现代配电网建设持续推进，公司传统优势业务设计和基建版块保持平稳增长。  公司近期两个重要变化：新中标兴义EPC项目、签署《雄安城市生成与发展研究院合作举办成立框架协议》 （1）继2016年中标贵州兴义概算位5.5亿EPC项目，时隔两年后于今年9月5日公告再次签订兴义概算为2.04的EPC项目；（2）9月8日公告与多家单位等签订了框架协议，拟合作筹备成立“雄安城市生成与发展研究院”，针对雄安新区城市生成与发展遇到的新情况、新问题开展持续研究及实践。我们认为，这有利于把握前沿新业务动态，前瞻布局，提升公司综合竞争实力。  预计2018-2020年净利润分别为2.71亿、3.82亿元、5.46亿元，对应EPS分别为0.67、0.95和1.36元。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：电改落地不及预期；云平台等业务进展不及预期；竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 603 856 1,238 1,711 2,370 增长率(%) 54.0 41.8 44.7 38.2 38.5 净利润(百万元) 125.4 192 271 382 546 增长率(%) 55.5 53.3 40.9 41.0 42.9 毛利率(%) 42.7 44.2 45.2 46.1 46.6 净利率(%) 20.8 22.5 21.9 22.3 23.0 ROE(%) 17.9 12.4 15.7 18.5 21.2 EPS(摊薄/元) 0.71 1.07 0.67 0.95 1.36 P/E(倍) 66.73 44.3 35.2 24.9 17.5 P/B(倍) 5.82 3.1 5.3 4.5 3.6 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.09.20 收盘价(元)： 23.69 一年最低/最高(元)： 16.52/46.96 总股本(亿股)： 4.02 总市值(亿元)： 95.27 流通股本(亿股)： 2.19 流通市值(亿元)： 51.78 近3月换手率： 104.59% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 8.03 46.14 45.37 绝对 10.59 37.61 31.81 相关报告 《内生持续高增长，配售电业务增速快、SaaS产品不断上线完善》2018-08-15 《拟控股51%浏阳地电服务公司，提升线上线下全产业链服务能力》2018-06-29 《一季报业绩符合预期，继续看好配售电SaaS等业务成长》2018-04-25 《业绩持续高增长，看好配售电SaaS等新业务成长》2018-03-16 《自有资金收购资产，协同设计软件更上一层楼》2017-11-06 -21%-12%-3%6%15%24%33%2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 恒华科技 沪深300 2018-09-20 恒华科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 856 1769 2269 2996 3805 营业收入 603 856 1238 1711 2370 现金 268 416 629 834 1037 营业成本 346 477 679 923 1264 应收账款 464 777 1019 1463 1974 营业税金及附加 3 3 6 8 10 其他应收款 50 18 80 56 133 营业费用 26 32 52 72 100 预付账款 0 4 2 6 6 管理费用 83 102 156 212 295 存货 58 89 72 147 154 财务费用 2 10 9 19 26 其他流动资产 15 464 466 489 501 资产减值损失 11 30 30 43 47 非流动资产 153 248 320 392 465 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 49 83 163 243 323 投资净收益 2 -2 0 0 0 固定资产 76 70 65 60 55 营业利润 135 210 306 435 626 无形资产 1 13 11 8 5 营业外收入 11 1 8 9 7 其他非流动资产 28 82 81 81 81 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 1009 2017 2589 3388 4269 利润总额 146 210 314 443 633 流动负债 256 463 784 1225 1578 所得税 12 18 31 43 62 短期借款 147 196 461 691 864 净利润 134 192 284 400 572 应付账款 22 74 109 184 289 少数股东损益 9 -0 13 18 26 其他流动负债 87 193 214 350 426 归属母公司净利润 125 192 271 382 546 非流动负债 1 1 1 1 1 EBITDA 171 237 332 470 667 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.71 1.07 0.67 0.95 1.36 其他非流动负债 1 1 1 1 1 负债合计 258 464 784 1226 1579 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 22 2 14 32 58 成长能力 股本 176 197 402 402 402 营业收入(%) 54.0 41.8 44.7 38.2 38.5 资本公积 178 789 592 592 592 营业利润(%) 50.4 55.4 45.8 41.8 44.2 留存收益 400 579 823 1167 1654 归属于母公司净利润(%) 55.5 53.3 40.9 41.0 42.9 归属母公司股东权益 729 1552 1791 2130 2632 获利能力 负债和股东权益 1009 2017 2589 3388 4269 毛利率(%) 42.7 44.2 45.2 46.1 46.6 净利率(%) 20.8 22.5 21.9 22.3 23.0 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 17.9 12.4 15.7 18.5 21.2 经营活动现金流 14 -40 72 118 183 ROIC(%) 15.6 11.1 12.9 14.7 16.9 净利润 134 192 284 400 572 偿债能力 折旧摊销 22 24 10 10 11 资产负债率(%) 25.5 23.0 30.3 36.2 37.0 财务费用 2 10 9 19 26 净负债比率(%) -16.1 (14.1) (9.3) (6.6) -6.4 投资损失 -2 2 -0 -0 -0 流动比率 3.3 3.8 2.9 2.4 2.4 营运资金变动 -155 -296 -231 -311 -425 速动比率 3.1 3.6 2.8 2.3 2.3 其他经营现金流 13 29 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -49 -549 -82 -82 -83 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 21 28 -8 -8 -8 应收账款周转率 1.6 1.4 1.4 1.4 1.4 长期投资 -28 -521 -80 0 -80 应付账款周转率 18.9 9.9 7.4 6.3 5.3 其他投资现金流 -57 -1043 -170 -90 -171 每股指标（元） 筹资活动现金流 93 736 224 169 103 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.07 0.67 0.95 1.36 短期借款 127 49 265 230 173 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 -0.95 0.18 0.29 0.45 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.07 7.72 4.45 5.30 6.55 普通股增加 0 21 205 0 0 估值比率 资本公积增加 7 611 -197 0 0 P/E 66.73 44.28 35.17 24.94 17.46 其他筹资现金流 -41 54 -49 -61 -70 P/B 5.82 3.07 5.32 4.47 3.62 现金净增加额 58 147 213 205 203 EV/EBITDA 55.17 39.3 28.3 20.1 14.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-09-20 恒华科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师