非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物｜ 医疗服务 非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期 2023年08月10日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 76.24 52周价格区间（元） 61.82-98.18 总市值（百万） 225717.20 流通市值（百万） 195608.60 总股本（万股） 296844.90 流通股（万股） 296823.90 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 药明康德 21.00 14.09 -18.20 医疗服务 9.05 -4.62 -21.95 吴号 分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1 药明康德（603259.SH）2022年年报点评：业绩增长符合预期，非新冠业务高增可期2023-03-22 2 药明康德（603259.SH）2022年三季报点评：非新冠业务增长迅速，规模效应日益显现2022-10-28 3 药明康德（603259.SH）2022年半年报点评：非新冠业务增长良好，在手订单充足2022-07-27 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 229.02 393.55 418.94 508.81 632.15 归母净利润（亿元） 50.97 88.14 102.84 116.66 146.20 每股收益（元） 1.72 2.97 3.46 3.93 4.93 每股净资产（元） 12.97 15.70 18.54 21.77 25.81 P/E 44.40 25.68 22.01 19.40 15.48 P/B 5.88 4.86 4.11 3.50 2.95 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  非新冠业务收入、来自欧美客户收入增长迅速。2023H1，公司实现营业收入188.71亿元，同比+6.28%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+27.90%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比+23.67%。单看2023Q2，公司实现营业收入99.08亿元，同比+6.74%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+39.50%；实现扣非归母净利润28.92亿元，同比+35.42%。分客户看，公司来自美国客户收入为123.70亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+19.00%；来自中国客户收入为32.30亿元，同比+6.00%；来自其他地区客户收入为10.40亿元，同比+6.00%。公司来自全球前20大制药企业客户的收入达71.40亿元，剔除新冠商业化项目后同比+47.00%，收入占比达38.00%；来自其他客户的收入达117.30亿元，同比+20.00%，收入占比达62.00%。  寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，细胞与基因治疗CTDMO业务、国内新药研发业务进展积极。2023H1，分业务看：（1）化学业务实现营收134.67亿元，同比+3.80%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升等，化学业务毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化学业务新增583个分子，合计新增8个临床III期和商业化项目。截止2023年6月底，公司D&M管线中商业化项目达56个、临床III期项目达59个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入13.30亿元，同比+37.90%，预计全年收入增长超70.00%。TIDES D&M服务分子数达207个，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜，WuXi TIDES多肽固相合成釜总体积超10000升，为TIDES业务的快速增长奠定产能基础。（2）测试业务实现营收30.91亿元，同比+18.65%。其中，实验室分析与测试服务实现营收22.50亿元，同比+18.80%；临床CRO及SMO业务实现营收8.50亿元，同比+18.30%。受益于汇率变动、临床业务的全面恢复以及效率提升等，测试业务毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物学业务实现营收12.33亿元，同比+13.02%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.15pcts至39.36%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+51.00%，占生物学业-32%-22%-12%-2%8%18%2022-082022-112023-022023-052023-08药明康德医疗服务公司点评 药明康德(603259.SH) 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 务收入的比重达25.40%。（4）细胞与基因治疗CTDMO业务实现营收7.14亿元，同比+15.96%；受益于业务组合优化，细胞与基因治疗CT DM O业务毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司细胞与基因治疗CTDMO业务在手订单同比+28.80%。公司累计为69个项目提供服务，包括7个临床III项目（2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。（5）国内新药研发服务实现营收3.42亿元，同比-24.85%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司为客户研发的两款新药获批上市，并于2023Q2获得第一笔客户销售的收入分成。截止2023年6月底，公司累计为客户完成184个项目的IND申报，包括5个临床III期项目、2个上市申请阶段项目、2个已上市项目。  订单增长良好，公司预计全年收入同比增长5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比+25.00%；公司合同负债余额余额为31.88亿元，较年初+27.67%。总的来看，公司订单增长良好。基于在手订单情况等，公司预计2023年收入同比增长5.00%-7.00%。  盈利预测与投资建议： 2023-2025年，预计公司实现归母净利润102.84/116.66/146.20亿元，EPS分别为3.46/3.93/4.93元，当前股价对应的PE分别为22.01/ 19.40/15.48倍，考虑到:（1）2023年，公司新冠商业化项目收入占比较低，非新冠业务收入增速有望达到28.00%左右；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2023年的PE分别为25.66、18.95倍，均值为22.30倍；（3）公司CRDMO一体化服务优势明显，且在寡核苷酸与多肽、细胞与基因治疗CTDM O等新业务领域布局领先，公司业绩增长的驱动力、稳定性更强；给予公司2023年25-28倍PE，对应的目标价为86.50-96.88元/股，维持公司“买入”评级。  风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22902.39 39354.78 41893.98 50880.78 63215.06 营业收入 22902.39 39354.78 41893.98 50880.78 63215.06 减: 营业成本 14592.26 24677.22 25223.82 31195.36 38385.15 增长率 38.50% 71.84% 6.45% 21.45% 24.24% 营业税金及附加 53.58 200.47 132.95 161.47 200.61 归属母公司股东净利润 5097.16 8813.71 10283.81 11665.88 14619.85 营业费用 698.97 731.59 795.99 1068.50 1453.95 增长率 72.19% 72.91% 16.68% 13.44% 25.32% 管理费用 2203.39 2825.55 3016.37 3714.30 4677.91 每股收益(EPS) 1.72 2.97 3.46 3.93 4.93 研发费用 942.24 1613.95 1591.97 1984.35 2528.60 每股股利(DPS) 0.30 0.52 0.62 0.70 0.88 财务费用 84.08 -247.97 -418.94 152.64 189.65 每股经营现金流 1.55 3.58 3.78 4.32 5.10 减值损失 64.67 290.86 300.00 200.00 100.00 销售毛利率 36.28% 37.30% 39.79% 38.69% 39.28% 加: 投资收益 1356.27 187.95 300.00 500.00 600.00 销售净利率 22.43% 22.62% 24.79% 23.16% 23.36% 公允价值变动损益 -93.39 770.08 300.00 400.00 500.00 净资产收益率(ROE) 13.24% 18.92% 18.69% 18.05% 19.08% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 29.05% 26.84% 22.12% 22.44% 24.63% 营业利润 5526.08 10221.13 12451.83 14004.17 17479.19 市盈率(P/E) 44.40 25.68 22.01 19.40 15.48 加: 其他非经营损益 489.53 397.34 400.00 400.00 400.00 市净率(P/B) 5.88 4.86 4.11 3.50 2.95 利润总额 6015.61 10618.48 12851.83 14404.17 17879.19 股息率(分红/股价) 0.393% 0.676% 0.812% 0.921% 1.154% 减: 所得税 879.66 1715.87 1864.29 1920.63 2411.88 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5135.95 8902.61 10987.54 12483.54 15467.31 收益率 减: 少数股东损益 38.79 88.90 103.73 117.67 147.46 毛