非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期

药明康德(603259.SH) 医药生物｜医疗服务 非新冠业务增长迅速，多肽等新业务发展可期 2023年08月10日评级买 入评级变动维持 投资要点： 非新冠业务收入、来自欧美客户收入增长迅速。2023H1，公司实现营业收入188.71亿元，同比+6.28%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+27.90%；实现扣非归母净利润47.61亿元，同比+23.67%。单看2023Q2，公司实现营业收入99.08亿元，同比+6.74%，剔除新冠商业化项目后的营收同比+39.50%；实现扣非归母净利润28.92亿元，同比+35.42%。分客户看，公司来自美国客户收入为123.70亿元，剔除新冠商业化项目后同比+42.00%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+19.00%；来自中国客户收入为32.30亿元，同比+6.00%；来自其他地区客户收入为10.40亿元，同比+6.00%。公司来自全球前20大制药企业客户的收入达71.40亿元，剔除新冠商业化项目后同比+47.00%，收入占比达38.00%；来自其他客户的收入达117.30亿元，同比+20.00%，收入占比达62.00%。 寡核苷酸和多肽等化学业务增长亮眼，细胞与基因治疗CTDMO业务、国内新药研发业务进展积极。2023H1，分业务看：（1）化学业务实现营收134.67亿元，同比+3.80%，剔除新冠商业化项目后，化学业务营业收入同比+36.10%。受益于汇率变动及效率提升等，化学业务毛利率同比提升5.16pcts至44.39%。公司化学业务新增583个分子，合计新增8个临床III期和商业化项目。截止2023年6月底，公司D&M管线中商业化项目达56个、临床III期项目达59个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入13.30亿元，同比+37.90%，预计全年收入增长超70.00%。TIDES D&M服务分子数达207个，同比+46.00%。2023H1，公司常州基地投产两个2000升多肽固相合成釜，WuXi TIDES多肽固相合成釜总体积超10000升，为TIDES业务的快速增长奠定产能基础。（2）测试业务实现营收30.91亿元，同比+18.65%。其中，实验室分析与测试服务实现营收22.50亿元，同比+18.80%；临床CRO及SMO业务实现营收8.50亿元，同比+18.30%。受益于汇率变动、临床业务的全面恢复以及效率提升等，测试业务毛利率同比提升2.87pcts至36.44%。（3）生物学业务实现营收12.33亿元，同比+13.02%；受益于汇率变动，生物学业务毛利率同比提升1.15pcts至39.36%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+51.00%，占生物学业 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2022年年报点评：业绩 增 长 符 合 预 期 ， 非 新 冠 业 务 高 增 可 期2023-03-22 2药明康德（603259.SH）2022年三季报点评：非 新 冠 业 务 增 长 迅 速 ， 规 模 效 应 日 益 显 现2022-10-283药明康德（603259.SH）2022年半年报点评：非新冠业务增长良好，在手订单充足2022-07-27 务收入的比重达25.40%。（4）细胞与基因治疗CTDMO业务实现营收7.14亿 元，同比+15.96%； 受益于业务组合优化，细 胞与基因治疗CTDM O业务毛利率同比提升4.09pcts至-7.04%。截止2023年6月底，公司细胞与基因治疗CTDMO业务在手订单同比+28.80%。公司累计为69个项目提供服务，包括7个临床III项目（2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让，预计将在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。2023年6月，公司与一家大客户签订一项商业化CAR-T产品的LVV生产订单，预计将在2024年上半年开始生产。（5）国内新药研发服务实现营收3.42亿元，同比-24.85%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升2.72pcts至28.25%。2023H1，公司为客户研发的两款新药获批上市，并于2023Q2获得第一笔客户销售的收入分成。截止2023年6月底，公司累计为客户完成184个项目的IND申报，包括5个临床III期项目、2个上市申请阶段项目、2个已上市项目。 订单增长良好，公司预计全年收入同比增长5.00%-7.00%。截止2023年6月底，剔除新冠商业化项目后，公司在手订单同比+25.00%；公司合同负债余额余额为31.88亿元，较年初+27.67%。总的来看，公司订单增长良好。基于在手订单情况等，公司预计2023年收入同比增长5.00%-7.00%。 盈 利预 测与 投资建 议：2023-2025年 ， 预 计公 司实现 归母净 利润102.84/116.66/146.20亿元，EPS分别为3.46/3.93/4.93元，当前股价对应的PE分别为22.01/ 19.40/15.48倍，考虑到:（1）2023年，公司新冠商业化项目收入占比较低，非新冠业务收入增速有望达到28.00%左右；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2023年的PE分别为25.66、18.95倍，均值为22.30倍；（3）公司CRDMO一体化服务优势明显，且在寡核苷酸与多肽、细胞与基因治疗CTDM O等新业务领域布局领先，公司业绩增长的驱动力、稳定性更强；给予公司2023年25-28倍PE，对应的目标价为86.50-96.88元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸 易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438