- 专注于生成 AI 业务开发

专注于生成型AI业务开发 目标价2.30港元 SeseTime于8月28日公布了23年上半年的财务业绩：总收入恢复了1%的正增长，达到14.3亿元人民币；调整后净亏损同比收窄7%，至23.9亿元人民币，符合我们的估计。商汤优化经营策略：减少对非核心智慧城市业务的敞口，专注于其生成AI业务的发展，其收入已占1H23总收入的20%。我们预计这一调整将使总收入同比增长18%，并在下半年释放运营杠杆。鉴于对智慧城市业务的调整，我们将FY23 - 25E收入预测下调10 - 13%；但我们还预计，由于更严格的运营成本控制（特别是与研发相关的员工成本），FY23 - 25E的调整后净亏损将收窄，为3.5 / 3.0 / 22亿元人民币（前值：3.8 / 3.3 / 26亿元人民币）。我们的目标价格为2.30港元（前值：3.45港元），基于23财年企业价值/销售额的13倍，与全球AI同行的平均企业价值/销售额相当。维持买入。 涨/跌53.2%现价1.50港元中国软件及资讯科技服务 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 卢文涛，CFA 智能业务的强劲增长取决于生成型人工智能的兴起。2013年上半年，智能业务收入同比增长50%，达到8.54亿元人民币（占总收入的60%），这主要是由于生成人工智能业务的增长。智能生活收入为3.12亿元人民币（同比增长7%），占1H23总收入的22%，这得益于SeseChat & SeseMirage等AIGC产品的收入增量贡献以及ISP芯片的大规模生产。智慧城市仍面临压力，1H23营收同比下滑58%至1.84亿元人民币（占总收入的13%），因商汤调整战略聚焦优质客户，优化营收结构。智能汽车收入在1H23年同比下降31%，至8400万元人民币（占总收入的6%），原因是某些客户将协作模式从单纯的研发服务转向预装产品。我们预计，在预装生产业务强劲的推动下，智能汽车收入将在下半年恢复同比增长。 Ye TAO 生成式AI发展成为关键的增长驱动力。随着基于SeseCore AI基础设施的Geerative AI产品套件的推出，SeseTime的Geerative AI业务收入实现了670%的强劲同比增长，占1H23总收入的20% (2022年：10%);管理层预计，随着公司继续使AI服务产品多样化并加速商业化，其收入贡献将进一步上升至40%。SeseTime拥有中国最坚实的AI基础设施之一，其GPU数量已经增加到30, 000（3月为27, 000），计算能力在8月扩展到6 ExaFLOPS（3月为5 ExaFlops）。 维持买入。SeseTime GPM在1H23年同比下降21 pct至45.3%，主要是由于人工智能基础设施的早期投资。我们预计，随着商业化的改善，生成式AI业务GPM将逐步提高，并推动整体GPM在长期内恢复到约50％。我们认为，SeseTime在中国有能力抓住Geerative AI机会，因为其1）坚实的AI基础设施；2）大型模型的强大开发经验和专业知识；3）不同垂直领域的丰富用例。维持买入。 收益汇总 来源：FactSet 估价 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定vi ews相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。