专注于数据云服务，分析、AI与应用开发一体构筑生态壁垒

优于大市 专注于数据云服务，分析、AI与应用开发一体构筑生态壁垒 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·软件开发 领先数据云供应商，打破下游数据孤岛。公司专注于数据云服务，旨在通过其创新平台帮助组织打破数据孤岛，实现数据的统一管理和高效利用。公司主要收入来源是基于平台的使用量确认产品收入，主要来自客户在平台上对计算、存储和数据传输资源的消耗。FY2026Q2公司实现收入11.45亿美元，同比增长31.78%，公司实现GAAP净亏损2.98亿美元，同比增长5.96%。公司当前正采用团队集中化、去除冗余的管理层以及持续的绩效管理等方式提高运营效率。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价274.88美元总市值/流通市值931/931亿美元52周最高价/最低价274.88/113.23美元近3个月日均成交额12.46亿美元 平台优势：高扩展性、成本可控，综合表现最优。公司旨在基于云构建数据存储平台，不提供本地部署选项，完全作为仓库即服务（DWaaS）产品。在TPC-H测试中，公司平台在成本、扩展性方面具有最佳表现，同时在计算引擎稳健性方面表现出色，并且在易用性和文档质量等所有类别中都保持了最高的评分，总体的测试表现在DWaaS产品中位居第一。公司的多集群共享数据架构独特地满足了从灵活的YCombinator创业公司到全球财富500强企业的不同需求。 平台生态：生态系统和数据共享创造网络飞轮，全球客户快速导入。随着2021年推出SnowflakeMarketplace，来自不同组织的客户（数据提供者和数据消费者）能够在跨区域和跨云服务商的情况下直接共享数据。这种独特的架构激励了数据共享，并创造了强大的网络飞轮效应，从而推动平台的客户留存和消费。公司推出SnowflakeIntelligence平台，使用CortexAI作为引擎，帮助用户创建数据领域的Agent，从而自动分析、汇总企业数据并执行任务。2025年更新后的SnowflakeIntelligence允许用户使用自然语言发掘数据，支持提出复杂问题并自动操作，能力进一步提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险、技术被赶超或替代的风险等。 投资建议：全球领先的数据管理平台，AI推动商业化进程，首次覆盖，给予“优于大市”评级。随着公司AI产品持续拓展，有望推动自身市场进一步扩张。考虑到公司为全球领先的数据管理平台，AI新品推进顺利，预计2025/2026/2027年公司实现营业收入分别为35.07/43.92/54.93亿美元，增速分别为25%/25.2%/25.1%，对应当前PS为24.92/19.9/15.91倍，给予2026年22-23倍PS，对应估值区间为966.24-1010.16亿美元市值，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 公司概况：领先数据云供应商，打破下游数据孤岛 Snowflake专注于数据云服务，旨在通过其创新平台帮助组织打破数据孤岛，实现数据的统一管理和高效利用。公司平台将数据计算与存储分离，企业能够根据需求灵活扩展或缩减数据使用，使客户能够将数据整合为单一可信来源以驱动洞察、应用AI解决业务问题、构建数据应用并共享数据及数据产品。公司平台被全球不同规模、不同行业公司广泛采用，公司向客户收取其使用资源的费用。截至FY2026Q2，平台在全球拥有12062位客户。其中包括福布斯全球2000强中的751家企业，并贡献了约42%的收入。公司从创立至今，公司大致经历以下发展阶段： 1）创立初期（2012-2015年）：2012年，公司由数据仓储专家BenoitDageville、ThierryCruanes和Marcin Zukowski创立，三人意识到现有解决方案的限制，包括可扩展性差、管理复杂以及无法有效应对企业日益增长的数据量等，开始专注于打造完全为云而生的数据仓库，利用云计算和存储的灵活性，提供动态且可扩展的数据存储与分析。2015年，公司公开推出其云数据仓储平台，获得超80个企业接入； 2）产品完善（2016-2020年）：2016年，公司推出数据加载服务Snowpipe，当新数据抵达云端时立即将其加载到Snowflake中，而无需人工干预。2017年，公司推出SnowflakeDataSharing，使不同Snowflake账户之间能即时、安全地共享数据，无需搬移或复制，降低复杂性、成本和风险。2019年，公司发布SnowflakeDataExchange，为数据提供方和数据消费者打造数据市场。2020年，公司上市登录纳斯达克，并推出Snowflake Data Marketplace，在数据共享基础上改进，提供平台让数据提供方发布数据集，数据消费者可直接在Snowflake账户中访问和分析。同年公司发布Snowpark，允许数据工程师、科学家和开发者使用Java、Scala和Python等语言编写代码直接在Snowflake上运行工作负载。2022年，公司 收 购Streamlit， 简 化 和 加 速 数 据 应 用 程 序 创 建 的 框 架 。 同 年 公 司 推出Unistore，使平台能够同时处理事务型和分析型数据； 3）AI布局（2023年至今）：2023年，公司收购SnowConvert工具套件，用自动化编码将数据库高效迁移到数据云，同年发布Cortex AI，通过大语言模型分析数据并构建生成式AI应用。2024年，公司推出SnowflakeIntelligence平台，帮助用户创建数据领域的Agent。 资料来源：公司官网，招股说明书，公司财报，国信证券经济研究所整理 公司治理：创始人持股1.5%，管理层经验丰富 高管及董事持股，管理团队经验丰富。截至2025年5月，公司第一大股东为领航集团，持有公司8.1%的股权。公司创始人Benoit Dageville持有公司1.5%的股权，现任董事与高管合计持股占比达6.8%。公司管理团队成员均曾在相关领域知名公司担任高管职务，具有丰富管理经验，其中核心技术人员曾在谷歌、VMware任职，对云、AI等领域有着深度理解，有助于后续公司产品持续创新。 主营业务：云原生数据库，覆盖全球47个区域 公司平台由三层独立可扩展的部分构成，并在全球多个公共云和区域之间连接：1）存储：基于可扩展的云存储，能够管理结构化、半结构化和非结构化数据，存 储资源可以独立于计算资源进行扩展；2）计算：能够从存储层中检索所需的最佳数据，进行查询和数据转化，允许多个用户和用例在同一数据副本上操作；3）云服务：操作平台，包括安全操作、系统监控、查询优化、元数据和状态跟踪等功能。该架构建立在三大公有云之上，覆盖全球47个区域部署。 产品为最大收入来源，FY2026Q2增速重回30%+。公司主要收入来源是基于平台的使用量确认产品收入，主要来自客户在平台上对计算、存储和数据传输资源的消耗。客户在合同期内可以消耗超过其合同容量的资源，并且在续约时购买额外容量后，可以将未使用的容量结转至未来期间。公司的收入还包括专业服务收入，主要由与平台相关的咨询、技术解决方案服务和培训构成，依据工时和材料成本确认收入。FY2025，公司产品收入达34.62亿美元，占总收入比重达95.48%，同比增长29.83%，主要由现有客户对平台的使用量增加驱动；公司专业服务收入达 1.64亿美元，同比增长17.43%，占总收入比重达4.52%，主要由公司持续扩展专业服务团队推动。分季度看，FY2026Q2公司实现产品收入为10.91亿美元，占总收入比重达95.24%，同比增长31.5%，公司当前共有654位客户的产品收入超100万美元，同比增长29.76%，贡献了67%的收入；公司专业服务收入达0.54亿美元，占总收入比重达4.76%，同比增长37.65%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 财务分析：收入持续高增，新产品推广影响利润 收入快速增长，采取措施提升利润水平。分年度看，FY2025公司实现收入36.26亿美元，同比增长29.21%，主要受产品收入增长推动；公司实现GAAP净亏损12.86亿美元，同比减少53.77%，亏损主要受基于股票的薪酬费用等非现金成本影响，剔除相关影响后公司实现非GAAP净利润3.01亿美元，同比增长8.31%，公司当前正采用团队集中化、去除冗余的管理层以及持续的绩效管理等方式提高运营效率。分季度看，FY2026Q2公司实现收入11.45亿美元，同比增长31.78%；公司实现GAAP净亏损2.98亿美元，同比增长5.96%。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 新产品推广影响利润率，期间费用率逐步降低。FY2025，公司实现销售毛利率66.5%，同比下降1.48个pct，主要受新推出的产品功能和特性尚未实现规模经济影响。实现GAAP销售净利率-35.55%，同比下降5.69个pct，主要受基于股票的薪酬费用影响。FY2025，公司实现销售、研发、管理费用率分别为46.11%、49.18%、11.37%，分别同比-3.49、+3.28、-0.14个pct。FY2026Q2，公司实现销售毛利率、GAAP净利率分别为67.53%、-26.02%，分别同比+0.69、+10.55个pct，主要由于收入中基于股票的薪酬占比下降，但仍受新推出的产品尚未实现规模经济所带来的成本增加影响；实现销售、研发、管理费用率分别为43.87%、42.97%、10.43%，分别同比-2.27、-7.4、-0.82个pct。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 平台优势：高扩展性、成本可控，综合表现最优 公司旨在基于云构建数据存储平台，不提供本地部署选项，完全作为仓库即服务（DWaaS）产品。DWaaS是基于云计算的解决方案，将数据仓库作为服务提供给客户，企业无需自行购买、安装和维护数据仓库硬件和软件基础设施，而是可以通过互联网按需使用云服务商提供的数据存储和分析能力，与公司商业模式相同的平台包括Google BigQuery、Azure Synapase、Databricks、Amazon Redshift等。TPC-H（商业智能计算测试）是美国交易处理效能委员会组织制定的用来模拟决策支持类应用的测试集，目前在学术界和工业界普遍采用它来评价决策支持技术方面应用的性能。TPC-H根据真实的生产运行环境来建模，模拟了一套销售系统的数据仓库。其共包含8张表，数据量可设定从1GB-3TB不等，基准测试共包含22个查询，其测试结果可综合反映系统处理查询时的能力。 资料来源：TPC官网，国信证券经济研究所整理 TPC测试覆盖多场景，Snowflake表现最优。Estuary是实时数据集成、变更数据捕获平台，旨在简化并加速跨多样化系统的数据流动。其在2025年开源了主流DWaaS产品的TPC测试结果，数据仓库均未被进行过超调优、自定义索引或其他优化，每个平台均以开箱即用的配置和默认设置进行测评。Estuary使用了TPCHSF1000数据集（1TB数据）进行测试，鉴于AI时代半结构化和非结构化数据在分析中的重要性日益提高，Estuary扩展了数据集，在传统结构化表的基础上，增