本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国长城（000066.SZ）2023年半年报点评 “PKS”核心建设者，有望受益于信创产业回暖 2023年08月28日 ➢ 事件概述：2023年8月25日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入50.12亿元；归母净利润-6.33亿元；扣非归母净利润-7.21亿元。 ➢ 围绕“芯-端”双核布局，打开国产化长期市场空间。2023H1来自网络安全与信息化收入34.27亿元。中国长城以服务国家战略需求为导向，深耕计算产业，坚持科技自立自强，坚持“芯端一体、软硬耦合、双轮驱动、有机发展”发展战略，强化核心技术攻关，着力突破“卡脖子”问题。围绕国家战略需要，公司坚持“芯端一体、软硬耦合、双轮驱动、有机发展”的发展战略，构建以“芯-端”为核心的自主计算产品谱系，致力为新型数字基础设施提供核心底座。 1）计算终端：公司专注于服务党政及关键行业核心客户，围绕信息化基础设施和信息安全，发展台式机、笔记本、服务器、文印产品等软硬一体化自主核心产品和关键技术，提供整体和专项解决方案及服务。2）行业终端：公司在金融机具领域深耕十余年，连续六年位居国内金融机具行业榜首，是智能网点、移动营销的行业领跑者，发力金融信创自助终端产品，试点入围80家银行，居于业内领先水平；高清智能证卡打印机、智能机具无感适配平台等技术达到国际先进水平。3）终端部件：公司形成服务器、台式机、通信、工控等四大电源产品线，是国内规模最大、技术最强的服务器及台式机电源产品提供商，是电源国家标准主要起草单位之一，自主研发超高性能数据中心服务器电源，为全球知名的超级计算机提供配套。 ➢ 培育系统装备核心能力，技术领先打造行业标杆。2023H1来自系统装备收入12.01亿元。1）通信：产品覆盖通信系统与装备、卫星/北斗导航设备、集群通信设备，集研发、生产、销售、服务于一体。2）特种计算：聚焦国产关键软硬件生态体系，整合特种计算机业务资源和力量，努力成为国内特种计算产品和信息化系统重要提供商。3）特种能源：是配套锂电池的最大供应商，在锂原电池大规模成组技术上处于国内领先水平，是水下航行器动力系统一次电池电源核心供应商与主要承制单位。4）海洋信息化：产品涵盖水下探测、水下通信用光纤声纳核心产品，以及安全监测用分布式光纤传感监测装备。 ➢ 投资建议：公司是国产化芯片龙头天津飞腾的主要股东之一，飞腾是国内CPU领域重要的核心资产。短期政府信创景气度有所波动对公司业绩产生影响，但公司在行业内核心地位不改，未来信创产业有望持续加速，因此短期业绩波动不改公司长期发展前景。考虑到行业景气度等因素，调整2023-2025年归母净利润分别为4.53/6.62/8.98亿元，对应PE分别为74X、50X、37X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国产化政策推进不及预期；新技术发展不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14027 16792 21489 26051 增长率（%） -21.2 19.7 28.0 21.2 归属母公司股东净利润（百万元） 120 453 662 898 增长率（%） -79.9 276.6 46.2 35.6 每股收益（元） 0.04 0.14 0.21 0.28 PE 278 74 50 37 PB 2.4 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.36元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 相关研究 1.中国长城（000066.SZ）公司动态报告：多重机遇叠加下看好国产化坚固“长城”-2023/06/05 2.中国长城（000066.SZ）公司深度报告：构筑IT国产化坚固长城-2023/03/10 3.中国长城(000066):定增过会，飞腾起飞-2021/12/01 中国长城(000066)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 14027 16792 21489 26051 成长能力（%） 营业成本 10491 12537 16039 19437 营业收入增长率 -21.15 19.71 27.97 21.23 营业税金及附加 93 76 97 117 EBIT增长率 -31.71 120.75 32.30 27.00 销售费用 525 638 795 912 净利润增长率 -79.87 276.65 46.19 35.63 管理费用 943 1058 1332 1589 盈利能力（%） 研发费用 1322 1511 1934 2345 毛利率 25.21 25.34 25.36 25.39 EBIT 520 1147 1517 1927 净利润率 0.86 2.70 3.08 3.45 财务费用 254 362 511 583 总资产收益率ROA 0.36 1.23 1.62 2.03 资产减值损失 -221 -248 -202 -234 净资产收益率ROE 0.88 3.21 4.52 5.83 投资收益 64 84 107 130 偿债能力 营业利润 287 621 912 1240 流动比率 1.67 1.75 1.64 1.61 营业外收支 -33 8 8 8 速动比率 0.99 1.02 0.92 0.88 利润总额 253 629 920 1248 现金比率 0.37 0.33 0.25 0.22 所得税 27 63 92 125 资产负债率（%） 56.16 58.28 60.45 61.44 净利润 226 566 828 1123 经营效率 归属于母公司净利润 120 453 662 898 应收账款周转天数 123.84 120.00 119.00 117.00 EBITDA 1111 1852 2407 2950 存货周转天数 241.86 240.00 230.00 220.00 总资产周转率 0.42 0.47 0.55 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 4499 4403 4146 4086 每股收益 0.04 0.14 0.21 0.28 应收账款及票据 5626 6468 8220 9825 每股净资产 4.24 4.37 4.54 4.78 预付款项 957 1128 1443 1749 每股经营现金流 -0.12 0.23 0.15 0.36 存货 6952 7996 9904 11481 每股股利 0.01 0.04 0.05 0.06 其他流动资产 2400 3135 3191 3229 估值分析 流动资产合计 20434 23131 26906 30371 PE 278 74 50 37 长期股权投资 1393 1477 1584 1715 PB 2.4 2.4 2.3 2.2 固定资产 4260 4429 4540 4630 EV/EBITDA 35.24 21.14 16.27 13.28 无形资产 765 855 918 972 股息收益率（%） 0.07 0.34 0.44 0.59 非流动资产合计 13438 13798 13851 13968 资产合计 33872 36929 40757 44339 短期借款 1656 3656 5656 6156 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 4796 5942 7602 9213 净利润 226 566 828 1123 其他流动负债 5765 3640 3110 3545 折旧和摊销 592 706 890 1023 流动负债合计 12216 13238 16367 18913 营运资金变动 -1801 -1207 -2036 -1881 长期借款 4914 6414 6414 6414 经营活动现金流 -402 746 485 1173 其他长期负债 1894 1871 1855 1915 资本开支 -1017 -663 -742 -900 非流动负债合计 6807 8285 8269 8329 投资 -818 -661 0 0 负债合计 19023 21523 24636 27242 投资活动现金流 -1804 -1545 -686 -900 股本 3226 3226 3226 3226 股权募资 4039 0 0 0 少数股东权益 1182 1295 1460 1685 债务募资 -694 1236 736 500 股东权益合计 14848 15406 16120 17098 筹资活动现金流 2813 703 -55 -333 负债和股东权益合计 33872 36929 40757 44339 现金净流量 632 -96 -257 -60 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国长城(000066)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载