产能驱动规模扩张，Q2盈利环比改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华旺科技(605377) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李宏鹏 轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮 箱：lihongpeng@cindasc.com [Table_OtherReport] 相关研究 1、《华旺科技(605377)：产能释放带动收入增长，Q3盈利稳定》 2、《华旺科技(605377)：产能爬坡带动收入增长，营运能力明显提升》 3、《华旺科技（605377）深度报告：装饰原纸领军企业，产能扩张蓄势成长》 3Table_OtherReport] [Table_Title] 产能驱动规模扩张，Q2盈利环比改善 [Table_ReportDate] 2023年08月28日 [Table_Summary] 事件：华旺科技发布半年报，2023年上半年实现营业收入18.61亿元，同比增长15.84%，实现归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%，扣非归母净利润2.20亿元，同比增长2.62%。公司单Q2实现营业收入9.47亿元，同比增长11.38%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长12.09%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长11.08%。 点评： ➢ 上半年内销稳健、外销高增，马鞍山顺利投产有望拉动全年增长。公司2023年上半年实现营业收入18.61亿元，同比增长15.84%，单Q2实现营业收入9.47亿元，同比增长11.38%。上半年公司面对复杂的国内外政治经济形势，始终贯彻“理性发展，稳中求进”的发展理念，较好地完成了上半年的生产经营计划。分业务看，上半年公司装饰原纸、木浆贸易分别实现收入14.52亿元、3.85亿元，分别同比+22.92%、-1.72%。分地区看，上半年公司境内、境外分别实现收入14.74亿元、3.87亿元，分别同比+6.68%、+72.04%。公司上半年马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已顺利投产，新增产能拉动营收增长。 ➢ 毛利率环比改善、同比下降，降本增效驱动Q2净利恢复正增长。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率16.48%，同比-4.1pct；单Q2实现毛利率18.8%，同比-1.03pct，环比+4.72pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55%、1.12%、2.50%、-1.32%，分别同比变化-0.06pct、+0.05pct、-0.69pct、-1.14pct。其中财务费用率下降较大，主要为公司银行利息收入大幅增加、汇兑损益有所减少所致。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%，净利率为12.68%，同比-1.46pct；单Q2归母净利润1.28亿元，同比增长12.09%，净利率为13.56%，同比+0.09pct。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为0.87亿元，同比下降78%，主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加；投资活动现金流1.68亿元，主要是理财产品净赎回增加；筹资活动现金流0.84亿元，同比-88%，主要为上期公司收到非公开发行股票募集资金。 ➢ 盈利预测：作为中高端装饰原纸领军企业，公司所处细分行业格局向好、技术壁垒较为显著，产业链地位优。未来随着产能建设项目逐步投产，进一步丰富产品矩阵，有望带动收入规模再上台阶。海外市场加快开拓，内销多领域延展，仍有较大拓展空间。我们预计公司2023~2025年归母净利分别为5.64亿元、6.74亿元、8.02亿元，同比分别增长20.8%、19.5%、19.0%。目前股价对应2023年PE为11x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,940 3,436 4,018 4,648 5,515 增长率YoY % 82.4% 16.9% 16.9% 15.7% 18.7% 归属母公司净利润(百万元) 449 467 564 674 802 增长率YoY% 72.5% 4.2% 20.8% 19.5% 19.0% 毛利率% 21.9% 18.5% 18.7% 19.7% 20.0% 净资产收益率ROE% 17.6% 13.0% 14.1% 15.0% 15.6% EPS(摊薄)(元) 1.35 1.41 1.70 2.03 2.41 市盈率P/E(倍) 14.44 13.86 11.48 9.61 8.08 市净率P/B(倍) 2.54 1.80 1.62 1.44 1.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,889 4,268 4,456 4,971 5,175 营业总收入 2,940 3,436 4,018 4,648 5,515 货币资金 996 1,859 1,868 2,816 1,871 营业成本 2,298 2,802 3,266 3,734 4,415 应收票据 839 0 981 154 1,193 营业税金及附加 13 12 17 20 24 应收账款 222 300 310 396 442 销售费用 18 20 24 28 33 预付账款 5 6 6 7 9 管理费用 41 48 56 64 76 存货 610 916 857 1,165 1,228 研发费用 88 93 108 125 149 其他 218 1,187 433 433 433 财务费用 0 -44 -40 -26 -16 非流动资产 1,131 1,252 1,745 1,950 2,878 减值损失合计 -3 -15 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 17 1 8 9 11 固定资产（合计） 1,002 921 1,365 1,542 2,070 其他 29 42 56 65 77 无形资产 67 74 74 74 74 营业利润 524 533 646 771 918 其他 62 257 306 335 735 营业外收支 -1 0 0 0 0 资产总计 4,021 5,520 6,200 6,921 8,054 利润总额 523 532 646 771 918 流动负债 1,444 1,860 2,148 2,365 2,867 所得税 77 67 81 97 115 短期借款 0 235 235 235 235 净利润 446 465 564 674 802 应付票据 677 717 908 950 1,247 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 应付账款 612 766 840 996 1,175 归属母公司净利润 449 467 564 674 802 其他 156 142 165 184 210 EBITDA 577 582 709 846 1,047 非流动负债 20 46 46 46 46 EPS (当年)(元) 1.57 1.46 1.70 2.03 2.41 长期借款 0 0 0 0 0 其他 20 46 46 46 46 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,465 1,906 2,193 2,411 2,913 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8 6 6 6 6 经营活动现金流 527 539 784 1,432 307 归属母公司股东权益 2,548 3,608 4,001 4,504 5,135 净利润 446 465 564 674 802 负债和股东权益 4,021 5,520 6,200 6,921 8,054 折旧摊销 71 91 107 105 152 财务费用 6 2 12 12 12 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -17 -6 -8 -9 -11 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1 -43 103 645 -653 营业总收入 2,940 3,436 4,018 4,648 5,515 其它 22 30 5 5 5 同比（%） 82.4% 16.9% 16.9% 15.7% 18.7% 投资活动现金流 -295 -432 -592 -301 -1,069 归属母公司净利润 449 467 564 674 802 资本支出 -245 -234 -600 -310 -1,080 同比（%） 72.5% 4.2% 20.8% 19.5% 19.0% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 21.9% 18.5% 18.7% 19.7% 20.0% 其他 -49 -197 8 9 11 ROE% 17.6% 13.0% 14.1% 15.0% 15.6% 筹资活动现金流 -337 682 -183 -183 -183 EPS (摊薄)(元) 1.35 1.41 1.70 2.03 2.41 吸收投资 14 821 0 0 0 P/E 14.44 13.86 11.48 9.61 8.08 借款 0 361 0 0 0 P/B 2.54 1.80 1.62 1.44 1.26 支付利息或股息 -124 -173 -183 -183 -183 EV/EBITDA 7.20 11.23 6.84 4.61 4.63 现金流净增加额 -111 793 8 948 -945 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券 请阅读最后一页免