营收持续增长，HJT设备在手订单充足

公司快报/迈为股份 2023年08月28日 迈为股份(300751.SZ) 公司快报 营收持续增长，HJT设备在手订单充足 证券研究报告 光伏设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 218.74元 股价 (2023-08-25) 176.30元 交易数据 总市值(百万元) 49,098.45 流通市值(百万元) 33,553.25 总股本(百万股) 278.49 流通股本(百万股) 190.32 12个月价格区间 139.05/539.5元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.7 1.6 -55.7 绝对收益 -3.6 -2.1 -65.6 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn 何海霞 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050014 hehx@essence.com.cn 相关报告 HJT降本稳步推进，泛半导体业务布局提升HJT装备供应能力 2023-07-18 相较于当期业绩表现更应关注其成长蓄力 2023-04-26 2022Q3业绩符合预期，静待HJT整线业务兑现业绩弹性 2022-10-27 事件： 公司发布2023半年报，2023H1实现营收28.69亿元，同比增长62.98%；归母净利润4.25亿元，同比增长7.13%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长6.42%。其中2023Q2实现营业收入17.12亿元，同比增长84.92%；归母净利润2.04亿元，同比下降5.89%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长0.93%。 光伏行业高景气，助力公司营收维持高增长： 据CPIA预计，2023年全球光伏新增装机量在保守/乐观情况下，将分别达到305GW/350GW，同比增长33%/52%。2023年上半年国内光伏新增装机78.42GW，同比增长154%，国内新增装机量增幅明显。叠加“整县推进”规模化开发、能耗双控、双碳目标等政策，光伏行业持续高景气，公司营收有望保持强劲增长。 HJT设备在手订单充足，毛利率有望随HJT设备大规模量产而回升： 2023Q2毛利率31.82%，同比下降7.81pct；Q2净利率10.95%，同比下降11.73pct。毛利率下滑主要由于HJT整线设备前期产线改造，且产能未打满导致规模效应未充分发挥，随着设备方案完善和成本管控，毛利率预计将逐步上升；此外，由于客户持续降本需求，公司丝印整线设备各订单的毛利率也存在一定程度的差异，单季度毛利率受个别订单的影响较大。2023年，公司HJT设备在手订单超24GW，包括印度信实工业4.8GW、华晟7.2GW、金刚羿德4.8GW、华晟子公司7.8GW等；我们预计随着HJT设备大规模量产，后续毛利率将恢复到前期高位水平。 HJT降本增效持续推进，公司有望充分受益于HJT大规模量产： 公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，同时叠加大片化、薄片化、半片化、微晶化制程，持续推动行业降本增效。随着HJT的降本路径逐步推进落实，预计2023年Q2末-Q3异质结成本能够与P型电池持平。公司积极推进HJT设备研发及工艺优化，2023H1研发投入达2.85亿元，同比增长39.56%。同时公司积极储备HJT设备产能，在建大兢路-HJT电池设备产业化项目，并拟投资建设“迈为泛半导体装备”项目。我们预计公司将充分受益于HJT大规模量产，未来营收有望维持高速增长。 -56%-41%-26%-11%4%19%2022-082022-122023-042023-08迈为股份沪深300999563367 公司快报/迈为股份 投资建议： 基于HJT扩产节奏，预计2023-2025年公司收入分别为68.13、101.33、148.24亿元，同比增速分别为64.24%、48.72%、46.30%，净利润分别为11.08、19.72、27.89亿元，同比增速分别为28.50%、78.06%、41.41%，对应PE分别为44.3X/24.9X/17.6X，给予2023年合理PE为55X，对应6个月目标价218.74元。 风险提示：HJT商业化进展不及预期，设备厂商竞争格局恶化，市场风格切换导致公司股价大幅波动。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,095.4 4,148.2 6,813.1 10,132.6 14,824.2 净利润 642.8 861.9 1,107.6 1,972.2 2,788.8 每股收益(元) 2.31 3.09 3.98 7.08 10.01 每股净资产(元) 21.08 23.17 27.12 32.28 39.52 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 76.4 57.0 44.3 24.9 17.6 市净率(倍) 8.4 7.6 6.5 5.5 4.5 净利润率 20.8% 20.8% 16.3% 19.5% 18.8% 净资产收益率 10.9% 13.4% 14.7% 21.9% 25.3% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.6% 1.1% 1.6% ROIC 55.2% 59.5% 65.9% 117.0% 117.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/迈为股份 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,095.4 4,148.2 6,813.1 10,132.6 14,824.2 成长性 减:营业成本 1,909.8 2,559.2 4,341.1 6,199.1 9,057.0 营业收入增长率 35.4% 34.0% 64.2% 48.7% 46.3% 营业税费 18.5 23.7 39.3 72.0 130.7 营业利润增长率 61.9% 30.6% 35.3% 84.5% 38.4% 销售费用 196.9 305.0 463.3 557.3 889.5 净利润增长率 63.0% 34.1% 28.5% 78.1% 41.4% 管理费用 92.3 137.7 238.5 354.6 518.8 EBITDA增长率 40.7% 23.6% 52.6% 92.0% 42.3% 研发费用 331.4 488.5 613.2 911.9 1,334.2 EBIT增长率 39.1% 21.7% 56.1% 95.7% 43.2% 财务费用 -27.0 -98.8 -60.0 7.4 109.9 NOPLAT增长率 68.7% 22.0% 38.8% 91.5% 46.3% 资产减值损失 -5.3 -3.9 -7.7 -5.6 -5.7 投资资本增长率 13.2% 25.4% 7.9% 45.1% 77.3% 加:公允价值变动收益 - - -85.5 - 28.5 净资产增长率 236.8% 10.0% 16.6% 18.3% 21.6% 投资和汇兑收益 2.4 36.4 12.9 17.2 22.2 营业利润 630.0 822.4 1,113.0 2,053.1 2,840.6 利润率 加:营业外净收支 16.7 14.4 30.9 20.7 22.0 毛利率 38.3% 38.3% 36.3% 38.8% 38.9% 利润总额 646.7 836.9 1,143.9 2,073.8 2,862.5 营业利润率 20.4% 19.8% 16.3% 20.3% 19.2% 减:所得税 19.8 12.4 68.6 165.9 171.8 净利润率 20.8% 20.8% 16.3% 19.5% 18.8% 净利润 642.8 861.9 1,107.6 1,972.2 2,788.8 EBITDA/营业收入 18.8% 17.3% 16.1% 20.8% 20.2% EBIT/营业收入 17.9% 16.3% 15.5% 20.3% 19.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 34 37 24 15 9 货币资金 2,690.8 3,545.9 4,650.6 5,227.8 5,251.4 流动营业资本周转天数 86 61 37 41 60 交易性金融资产 1,691.6 974.0 888.5 888.5 917.0 流动资产周转天数 769 949 701 550 478 应收帐款 904.2 1,427.6 843.4 3,824.6 2,876.7 应收帐款周转天数 88 101 60 83 81 应收票据 620.1 863.5 1,407.5 2,267.8 2,673.6 存货周转天数 285 353 287 184 177 预付帐款 170.1 528.0 241.2 103.2 399.9 总资产周转天数 839 1,055 779 595 509 存货 2,808.3 5,330.0 5,522.6 4,809.2 9,782.5 投资资本周转天数 131 117 83 71 79 其他流动资产 126.7 191.1 131.4 149.8 157.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.9% 13.4% 14.7% 21.9% 25.3% 长期股权投资 48.4 48.9 48.9 48.9 48.9 ROA 6.4% 5.7% 7.2% 10.3% 11.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 55.2% 59.5% 65.9% 117.0% 117.9% 固定资产 395.3 464.7 428.3 391.8 355.4 费用率 在建工程 8.0 247.9 247.9 247.9 247.9 销售费用率 6.4% 7.4% 6.8% 5.5% 6.0% 无形资产 39.0 188.3 182.3 176.3 170.3 管理费用率 3.0% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 273.3 716.8 354.6 423.0 476.9 研发费用率 10.7% 11.8% 9.0% 9.0% 9.0% 资产总额 9,775.9 14,526.8 14,947.2 18,558.8 23,357.9 财务费用率 -0.9% -2.4% -0.9% 0.1% 0.7% 短期债务 - 201.0 - - - 四费/营业收入 19.2% 20.1% 18.4% 18.1% 19.2% 应付帐款 754.3 1,645.8 2,134.6 3,243.4 4,836.0 偿债能力 应付票据 536.4 1,413.9 848.4 2,607.1 2,949.8 资产负债率 40.2% 55.7% 49.8% 52.2% 53.8% 其他流动负债 2,593.6 4,662.4 4,407.9 3,768.1 4,704.6 负债权益比 67.3% 125.9% 99.3% 109.1% 116.4% 长期借款 - 80.0 - - - 流动比率 2.32 1.62 1.85 1.80 1.77