请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年05月02日 证 券研究报告•2022年报&2023一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 97.70元 帝尔激光（300776） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 研发投入持续增长，N型设备在手订单充足 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.71 流通A股(亿股) 1.04 52周内股价区间(元) 95.9-248.2 总市值(亿元) 166.75 总资产(亿元) 38.53 每股净资产(元) 21.22 相关研究 [Table_Report] 1. 帝尔激光（300776）：多路线布局优势突出，N型设备持续突破 (2022-10-27) 2. 帝尔激光（300776）：光伏激光设备先行者，N型时代凸显技术红利 (2022-09-06) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营收13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比增长8.94%；EPS 2.42元。2023年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；扣非净利润0.9亿元，同比增长1.88%；EPS 0.55元。  研发费用持续增长，光伏激光设备龙头地位稳固，多种N型电池激光设备取得量产订单或交付。2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.3%，研发费用率提升1.6pp至9.88%；23Q1公司研发费用0.44亿元，同比增长近60%，研发费用率超过12%。公司持续加大TOPCon/组件新激光应用、激光转印等领域的研发，报告期内电池激光新技术实现突破：至4月末公司已取得TOPCon SE订单/中标产能累计超过300GW，市占率预计超过70%，光伏电池激光设备龙头地位稳固；XBC激光设备取得头部客户量产订单并交付；激光转印、钙钛矿工艺均完成设备订单交付。  合同负债显著增长，光伏电池激光设备在手订单充足。至2023年一季度末，公司存货10.81亿元，较22年末增长约2.2亿元。2022年末公司合同负债较21年末增加约2.8亿元；23Q1末合同负债8.94亿元，较2022年末增长约1.7亿元，主要为一季度TOPCon SE新签订单所致。根据下游电池产能建设进度，预计二季度起TOPCon一次硼掺杂设备将进入交付高峰期，年末至24年初有望逐步确认收入，届时公司营收与利润或迎来爆发式增长。  组件激光设备量产出货在即。公司在组件激光焊接技术方面进行研发，减少电池片损伤、提升焊接质量的同时拓展激光在组件端的应用，目前已完成方案的交付，2023年随着下游产能建设推进有望实现量产出货。组件激光设备单位价值量更高，盈利能力有望进一步提升。  盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为47.91%，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险；公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1324.31 1910.00 3050.00 4300.00 增长率 5.37% 44.23% 59.69% 40.98% 归属母公司净利润（百万元） 411.19 622.76 952.54 1330.62 增长率 7.92% 51.45% 52.95% 39.69% 每股收益EPS（元） 2.41 3.65 5.58 7.80 净资产收益率ROE 15.35% 20.25% 24.41% 26.39% PE 41 27 18 13 PB 6.22 5.42 4.27 3.31 数据来源：Wind，西南证券 -19%6%32%57%83%108%22/422/622/822/1022/1223/2帝尔激光 沪深300 帝 尔激光（300776）2022年 年报&2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：根据公司光伏激光设备在手订单情况，我们预计2023~2025年公司激光设备销量分别为950台、1400台、2000台； 假设2：XBC、组件等激光设备价值量更高，预计2023~2025年单台设备均价分别为180万元、200万元、200万元，毛利率亦有所提升。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 光伏激光加工设备 收入 1168.4 1710.0 2800.0 4000.0 增速 0.2% 46.4% 63.7% 42.9% 毛利率 44.3% 45.0% 48.0% 48.0% 配件、维修、技术服务 收入 155.9 200.0 250.0 300.0 增速 70.9% 28.3% 25.0% 20.0% 毛利率 67.9% 65.0% 65.0% 65.0% 合计 收入 1324.3 1910.0 3050.0 4300.0 增速 5.4% 44.2% 59.7% 41.0% 毛利率 47.1% 47.1% 49.4% 49.2% 数据来源：Wind，西南证券 帝 尔激光（300776）2022年 年报&2023年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1324.31 1910.00 3050.00 4300.00 净利润 411.19 622.76 952.54 1330.62 营业成本 700.72 1010.50 1543.50 2185.00 折旧与摊销 27.20 29.81 36.09 42.09 营业税金及附加 12.81 16.08 26.95 37.40 财务费用 -30.16 67.68 120.97 180.00 销售费用 42.41 26.74 51.85 64.50 资产减值损失 -3.19 0.00 0.00 0.00 管理费用 175.85 133.70 271.45 387.00 经营营运资本变动 -631.67 -1400.08 -2538.99 -2691.89 财务费用 -30.16 67.68 120.97 180.00 其他 736.29 13.64 68.01 74.52 资产减值损失 -3.19 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 509.66 -666.19 -1361.38 -1064.67 投资收益 1.54 0.00 0.00 0.00 资本支出 -146.83 -150.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.53 0.35 0.41 其他 -471.87 -55.04 2.87 8.41 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -618.71 -205.04 -147.13 -91.59 营业利润 454.18 655.83 1035.63 1446.51 短期借款 4.99 890.10 1818.03 1631.77 其他非经营损益 0.01 -0.30 -0.26 -0.19 长期借款 0.00 50.00 50.00 20.00 利润总额 454.19 655.53 1035.37 1446.32 股权融资 40.69 0.00 0.00 0.00 所得税 42.99 32.78 82.83 115.71 支付股利 -79.70 -82.24 -124.55 -190.51 净利润 411.19 622.76 952.54 1330.62 其他 -16.14 -215.05 -120.97 -180.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -50.17 642.82 1622.51 1281.26 归属母公司股东净利润 411.19 622.76 952.54 1330.62 现金流量净额 -153.81 -228.41 114.00 125.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 419.41 191.00 305.00 430.00 成长能力 应收和预付款项 671.96 805.20 1305.13 1883.75 销售收入增长率 5.37% 44.23% 59.69% 40.98% 存货 858.05 1151.02 1756.44 2519.22 营业利润增长率 4.11% 44.40% 57.91% 39.67% 其他流动资产 2288.70 2589.45 4238.89 5873.90 净利润增长率 7.92% 51.45% 52.95% 39.69% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 6.04% 66.95% 58.32% 39.90% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 345.06 474.10 596.87 663.63 毛利率 47.09% 47.09% 49.39% 49.19% 无形资产和开发支出 48.76 43.27 37.79 32.30 三费率 14.20% 11.94% 14.57% 14.69% 其他非流动资产 75.05 71.68 68.32 64.95 净利率 31.05% 32.61% 31.23% 30.94% 资产总计 4706.98 5325.72 8308.43 11467.75 ROE 15.35% 20.25% 24.41% 26.39% 短期借款 4.99 895.09 2713.12 4344.88 ROA 8.74% 11.69% 11.46% 11.60% 应付和预收款项 346.99 331.04 525.13 766.78 ROIC 14.22% 17.84% 17.77% 17.12% 长期借款 0.00 50.00 100.00 120.00 EBITDA/销售收入 34.07% 39.44% 39.10% 38.80% 其他负债 1675.81 974.85 1067.45 11