N型产能进展迅速，大储订单持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 8月22日公司发布2023年中报，上半年实现营收261亿元，同增32%，实现归母净利润19.23亿元，同增322%；其中Q2实现归母净利润10.05亿元，同增161%、环增9.4%；实现扣非归母净利9.42亿元，同增173%、环增20%，非经常损益为政府补助及锁汇损失。业绩位于招股书预告范围内，符合预期。 海外渠道优势保障出货持续增长。上半年公司实现组件出货14.3GW，二季度出货8.2GW，环比+34%，在产业链价格大幅波动、终端需求观望背景下凭借渠道优势保持出货量持续增长；公司三季度预期出货8.5-8.7GW，全年出货规划维持30-35GW。上半年公司出货量排名前三的市场为美洲、中国、欧洲，重点布局海外优质市场，利用在产品性能和品质、品牌和渠道等方面的优势获得销售溢价并构建竞争壁垒，有望在组件环节竞争激烈的背景下增厚盈利、提升份额及竞争力。近期公司公告下属公司Canadian Solar (USA) Inc.与EDF-RE US Development, LLC（其母公司法国电力集团系全球范围内最大的供电服务商之一）签订7GW组件长单，产品供应美国市场，再次验证海外渠道优势。 N型技术进展迅速，有望充分把握红利期。公司预计2024年末拉棒/硅片/电池片/组件产能达50/60/70/80GW,其中新增电池片产能均为N型技术，有望充分提升产品竞争力、把握N型产品红利期。TOPCon方面，公司量产效率达25.6%，宿迁一期8GW已于4月投产出片，扬州14GW于8月8日投产出片，宿迁二期8GW、泰国8GW预计年底投产；异质结方面，公司中试线已量产，量产效率达25.6%，预计Q4提升至26%，并在小批量发货组件产品。 大储系统订单快速增长。公司大型储能系统业务主要聚焦美国市场，截至2023年6月末拥有26GWh储能系统订单储备，已签署在手订单21亿美元，较3月末增长62%，有望持续贡献业绩增量。盐城大丰SolBank大储产线首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力，支撑储能业务高速增长。 公司海外渠道优势铸就核心竞争力，上市提升一体化率增强成本竞争力，TOPCon产能快速扩张提升产品竞争力。微调23-25年净利润预测至45、60、79亿元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,5004,00012.0014.0016.0018.0 020.0022.00230609230806人民币(元)成交金额(百万元)成交金额阿特斯沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2 3,279 2 8,010 4 7,536 5 6,593 6 8,187 8 8,571 货币资金 8,827 7,257 11,940 12,022 17,282 25,242 增长率 20.3% 69.7% 19.1% 20.5% 29.9% 应收款项 3,991 6,295 8,342 9,232 11,124 14,449 主营业务成本 -18,979 -25,417 -42,114 -47,586 -56,984 -73,972 存货 3,712 6,676 9,137 9,406 11,264 14,622 %销售收入 81.5% 90.7% 88.6% 84.1% 83.6% 83.5% 其他流动资产 2,316 2,664 3,268 3,681 4,173 5,060 毛利 4,300 2,593 5,422 9,006 11,203 14,599 流动资产 18,846 22,892 32,688 34,341 43,843 59,374 %销售收入 18.5% 9.3% 11.4% 15.9% 16.4% 16.5% %总资产 64.5% 67.1% 67.7% 62.5% 67.7% 73.8% 营业税金及附加 -96 -82 -112 -170 -205 -266 长期投资 289 380 463 572 611 654 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,156 8,690 12,533 16,553 16,804 16,861 销售费用 -761 -783 -1,136 -1,245 -1,500 -1,949 %总资产 27.9% 25.5% 25.9% 30.1% 25.9% 21.0% %销售收入 3.3% 2.8% 2.4% 2.2% 2.2% 2.2% 无形资产 659 781 761 803 843 881 管理费用 -980 -1,212 -1,120 -1,528 -1,841 -2,391 非流动资产 10,376 11,229 15,612 20,622 20,927 21,041 %销售收入 4.2% 4.3% 2.4% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 35.5% 32.9% 32.3% 37.5% 32.3% 26.2% 研发费用 -313 -373 -467 -566 -682 -886 资产总计 2 9,222 3 4,120 4 8,300 5 4,963 6 4,770 8 0,415 %销售收入 1.3% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 短期借款 4,387 7,441 6,510 2,203 2,000 2,000 息税前利润（EBIT） 2,150 143 2,587 5,498 6,975 9,107 应付款项 10,270 12,448 21,564 21,643 25,920 33,648 %销售收入 9.2% 0.5% 5.4% 9.7% 10.2% 10.3% 其他流动负债 2,199 2,244 4,021 4,213 5,132 6,629 财务费用 -797 -448 264 -172 15 165 流动负债 16,856 22,133 32,095 28,060 33,052 42,277 %销售收入 3.4% 1.6% -0.6% 0.3% 0.0% -0.2% 长期贷款 1,034 278 2,396 3,440 3,440 3,440 资产减值损失 -386 -157 -512 -341 -148 -186 其他长期负债 1,783 2,241 2,072 2,404 2,416 2,544 公允价值变动收益 99 -18 -53 0 0 0 负债 19,672 24,652 36,563 33,904 38,909 48,261 投资收益 193 246 -179 -100 -100 -100 普通股股东权益 9,509 9,395 11,663 20,984 25,787 32,079 %税前利润 12.9% 190.9% n.a n.a n.a n.a 其中：股本 3,066 3,066 3,066 3,607 3,607 3,607 营业利润 1,419 2 2,508 5,324 7,183 9,426 未分配利润 5,086 5,164 7,320 10,889 15,691 21,984 营业利润率 6.1% 0.0% 5.3% 9.4% 10.5% 10.6% 少数股东权益 41 73 74 74 74 74 营业外收支 79 127 111 50 50 50 负债股东权益合计 2 9,222 3 4,120 4 8,300 5 4,963 6 4,770 8 0,415 税前利润 1,497 129 2,619 5,374 7,233 9,476 利润率 6.4% 0.5% 5.5% 9.5% 10.6% 10.7% 比率分析 所得税 126 -87 -469 -914 -1,230 -1,611 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -8.4% 67.1% 17.9% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 1,623 42 2,150 4,461 6,003 7,865 每股收益 0.526 0.011 0.703 1.209 1.628 2.133 少数股东损益 10 7 -7 0 0 0 每股净资产 3.101 3.064 3.804 5.690 6.992 8.698 归属于母公司的净利润 1 ,613 35 2 ,157 4 ,461 6 ,003 7 ,865 每股经营现金净流 2.209 -0.548 1.754 1.535 2.680 3.465 净利率 6.9% 0.1% 4.5% 7.9% 8.8% 8.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.247 0.333 0.436 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.97% 0.37% 18.49% 21.26% 23.28% 24.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.52% 0.10% 4.47% 8.12% 9.27% 9.78% 净利润 1,623 42 2,150 4,461 6,003 7,865 投入资本收益率 15.53% 0.27% 10.24% 17.03% 18.44% 20.05% 少数股东损益 10 7 -7 0 0 0 增长率 非现金支出 1,899 1,958 2,150 2,276 2,361 2,595 主营业务收入增长率 7.38% 20.32% 69.71% 19.05% 20.49% 29.89% 非经营收益 181 -206 329 366 278 265 EBIT增长率 -20.55% -93.34% 1707.28% 112.51% 26.87% 30.57% 营运资金变动 3,069 -3,476 750 -1,565 1,023 1,772 净利润增长率 -7.99% -97.83% 6065.37% 106.81% 34.58% 31.02% 经营活动现金净流 6 ,772 -1,681 5 ,378 5 ,538 9 ,666 1 2,498 总资产增长率 -8.52% 16.76% 41.56% 13.79% 17.84% 24.15% 资本开支 -2,587 -2,811 -4,183 -6,466 -2,490 -2,490 资产管理能力 投资 35 396 -108 -59 -39 -43 应收账款周转天数 48.0 40.3 35.9 40.0 40.0 40.0 其他 1,540 28 273 -100 -100 -100 存货周转天数 100.4 74.6 68.5 74.0 74.0 74.0 投资活动现金净流 -1,012 -2,388 -4,019 -6,626 -2,629 -2,633 应付账款周转天数 63.6 45.7 40.9 43.0 43.0 43.0 股权募资 389 24 8 5,753 0 0 固定资产周转天数 107.5 105.0 77.0 84.8 75.0 60.4 债权募资 -2,669 2,042 411 -3,208 -203 0 偿债能力 其他 -1,175 -122 -798 -1,292 -1,469 -1,828 净负债/股东