盈利能力环比回升，HJT设备在手订单充足

公司快报/迈为股份 2023年10月29日 迈为股份(300751.SZ) 公司快报 盈利能力环比回升，HJT设备在手订单充足 证券研究报告 光伏设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 143.01元 股价 (2023-10-27) 124.22元 交易数据 总市值(百万元) 34,606.26 流通市值(百万元) 23,653.20 总股本(百万股) 278.59 流通股本(百万股) 190.41 12个月价格区间 115.0/511.01元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.7 -24.7 -72.8 绝对收益 -1.0 -33.4 -74.7 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 范云浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120007 fanyh@essence.com.cn 何海霞 联系人 SAC执业证书编号：S1450123050014 hehx@essence.com.cn 相关报告 营收持续增长，HJT设备在手订单充足 2023-08-28 HJT降本稳步推进，泛半导体业务布局提升HJT装备供应能力 2023-07-18 相较于当期业绩表现更应关注其成长蓄力 2023-04-26 2022Q3业绩符合预期，静待HJT整线业务兑现业绩弹性 2022-10-27 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收51.07亿元，同比增长69.35%；归母净利润7.14亿元，同比增长3.88%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长4.26%。其中2023Q3实现营业收入22.38亿元，同比增长78.28%；归母净利润2.89亿元，同比下降0.56%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1.46%。 公司毛利率短期承压，有望随规模效应实现企稳回升： 2023Q3毛利率32.30%，同比-4.39pct，环比+0.48pct；Q3净利率12.34%，同比-9.98pct，环比+1.39pct。公司毛利率下降主要是因为前期调试过程较长、未形成规模效应和费用前置等原因，随着公司降本措施的推进、生产线的逐渐稳定和设备方案的改善，毛利率有望企稳回升。Q3公司期间费用率19.03%，同比+4.85pct，主要受财务费率、销售费率分别提升5.73pct/1.83pct影响，管理费率、研发费率同比分别-1.06pct/-1.64pct,因此Q3净利率下降幅度较大。我们预计随着公司HJT订单放量，公司盈利能力有望企稳回升。 前瞻性指标大幅增长，在手订单充足支撑未来业绩高增长： 截至2023年9月30日，公司存货111.50亿元，同比+171.01%，环比2023H1增长21.67%；合同负债76.40亿元，同比+120.19%，环比2023H1增长14.70%。今年以来，公司HJT设备持续获得大单突破： 2月和7月，公司合计获得新客户三五互联1.8GW设备订单；3月和5月，公司与华晟合计签订8.4GW设备订单；9月公司与华晟签署战略合作框架协议，公司与华晟约定在三年内陆续签订不低于20GW高效异质结太阳能NBB组件串焊设备需求订单，首期5.4GW NBB串焊设备采购合同已于9月16日签订，并且相关量产设备已开始交付。我们认为，公司在手订单充足，未来业绩高增长有较强支撑。 HJT技术迎来盈利拐点的历史性时刻，公司有望充分受益于HJT放量： 行业内HJT降本增效进展顺利，华晟新能源已于9月份首次实现全公司运营盈利，是HJT技术的“历史性时刻”。并且，公司持续助力行业降本增效。在电池设备端，公司积极开发少银、无银的金属化解决方案，采取设备优化、低铟叠层膜等方案降低铟耗量，并不断推进大尺寸、薄片化、半片化、微晶化制程在组件设备端，公司积极推动前置焊接的NBB技术去除了电池的全部主栅线，可将银浆耗量减少-61%-46%-31%-16%-1%14%2022-102023-022023-062023-10迈为股份沪深300 公司快报/迈为股份 30%以上，既能提升组件功率又能降低成本。同时，公司积极推进HJT设备产能建设项目，“迈为泛半导体装备”项目已取得126.86亩项目用地。随着HJT降本增效持续推进，HJT商业化量产更进一步，我们预计公司将充分受益于HJT大规模量产，未来营收有望维持高速增长。 投资建议： 基于HJT扩 产 节 奏 ，预计2023-2025年 公 司 收 入 分 别 为70.28/107.09/162.57亿元，归母净利润分别为11.38/20.80/30.55亿元，同比增长32.03%/82.83%/46.85%，对应PE分别为30.4X/16.6X/11.3X。公司成长性突出，我们给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为143.01元，相当于2023年35倍的动态市盈率。 风险提示：HJT商业化进展不及预期，设备厂商竞争格局恶化，市场风格切换导致公司股价大幅波动。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 3,095.4 4,148.2 7,027.7 10,708.7 16,256.9 净利润 642.8 861.9 1,137.9 2,080.5 3,055.1 每股收益(元) 2.31 3.09 4.09 7.47 10.97 每股净资产(元) 21.08 23.16 27.20 32.65 40.58 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 53.8 40.2 30.4 16.6 11.3 市净率(倍) 5.9 5.4 4.6 3.8 3.1 净利润率 20.8% 20.8% 16.2% 19.4% 18.8% 净资产收益率 10.9% 13.4% 15.0% 22.9% 27.0% 股息收益率 0.5% 0.8% 0.8% 1.6% 2.4% ROIC 55.2% 59.5% 67.9% 106.2% 116.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/迈为股份 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,095.4 4,148.2 7,027.7 10,708.7 16,256.9 成长性 减:营业成本 1,909.8 2,559.2 4,481.7 6,553.6 9,938.6 营业收入增长率 35.4% 34.0% 69.4% 52.4% 51.8% 营业税费 18.5 23.7 40.5 76.0 143.4 营业利润增长率 61.9% 30.6% 39.1% 89.4% 43.7% 销售费用 196.9 305.0 477.9 589.0 975.4 净利润增长率 63.0% 34.1% 32.0% 82.8% 46.8% 管理费用 92.3 137.7 246.0 374.8 569.0 EBITDA增长率 40.7% 23.6% 57.0% 96.7% 47.3% 研发费用 331.4 488.5 632.5 963.8 1,463.1 EBIT增长率 39.1% 21.7% 60.8% 100.5% 48.3% 财务费用 -27.0 -98.8 -60.0 7.4 109.9 NOPLAT增长率 68.7% 22.0% 43.0% 96.3% 51.5% 资产减值损失 -5.3 -3.9 -7.7 -5.6 -5.7 投资资本增长率 13.2% 25.4% 25.4% 38.4% 93.9% 加:公允价值变动收益 - - -85.5 - 28.5 净资产增长率 236.8% 10.0% 17.0% 19.3% 23.5% 投资和汇兑收益 2.4 36.4 12.9 17.2 22.2 营业利润 630.0 822.4 1,144.3 2,167.0 3,113.9 利润率 加:营业外净收支 16.7 14.4 30.9 20.7 22.0 毛利率 38.3% 38.3% 36.2% 38.8% 38.9% 利润总额 646.7 836.9 1,175.2 2,187.7 3,135.9 营业利润率 20.4% 19.8% 16.3% 20.2% 19.2% 减:所得税 19.8 12.4 70.5 175.0 188.2 净利润率 20.8% 20.8% 16.2% 19.4% 18.8% 净利润 642.8 861.9 1,137.9 2,080.5 3,055.1 EBITDA/营业收入 18.8% 17.3% 16.0% 20.7% 20.1% EBIT/营业收入 17.9% 16.3% 15.4% 20.3% 19.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 34 37 23 14 8 货币资金 2,690.8 3,545.9 4,409.8 5,071.7 4,649.3 流动营业资本周转天数 86 61 43 48 68 交易性金融资产 1,691.6 974.0 888.5 888.5 917.0 流动资产周转天数 769 949 687 532 456 应收帐款 904.2 1,427.6 914.9 4,018.5 3,330.4 应收帐款周转天数 88 101 60 83 81 应收票据 620.1 863.5 1,479.1 2,405.2 3,013.7 存货周转天数 285 353 287 184 177 预付帐款 170.1 528.0 249.0 115.1 437.0 总资产周转天数 839 1,055 762 575 484 存货 2,808.3 5,330.0 5,874.1 5,048.5 10,963.6 投资资本周转天数 131 117 87 75 85 其他流动资产 126.7 191.1 131.4 149.8 157.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.9% 13.4% 15.0% 22.9% 27.0% 长期股权投资 48.4 48.9 48.9 48.9 48.9 ROA 6.4% 5.7% 7.3% 10.6% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 55.2% 59.5% 67.9% 106.2% 116.3% 固定资产 395.3 464.7 428.3 391.8 355.4 费用率 在建工程 8.0 247.9 247.9 247.9 247.9 销售费用率 6.4% 7.4% 6.8% 5.5% 6.0% 无形资产 39.0 188.3 182.3 176.3 170.3 管理费用率 3.0% 3.3% 3.5% 3.5% 3.5% 其他非流动资产 273.3 716.8 354.6 423.0 476.9 研发费用率 10.7% 11.8% 9.0% 9.0% 9.0% 资产总额 9,775.9 14,526.8 15,208.8 18,985.1 24,767.8 财务费用率 -0.9% -2.4% -0.9% 0.1% 0.7% 短期债务 - 201.0 - - - 四费/营业收入 19.2% 20.1% 18.4% 18.1% 19.2% 应付帐款 754.3 1,645.8