23年Q2点评：竞争压力趋缓，利润超预期

核心观点：外卖业务定价能力逐步显现，UE再超预期，短期单量增长受宏观因素干扰无需多虑。到店业务竞争压力趋缓，GTV实现高增的同时，OPM也再超预期。公司长期竞争优势显著，行业格局边际上好转，当前估值值得布局。 调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑核心本地商业表现及新业务的探索阶段，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为2817.6/3467.3/4206.3亿元，同比增长28.1%/23.1%/21.3%；归母净利润140.5/239.1/424.7亿元（此前23-25年为145.4/371.3/665.1亿元），同比增长310.2%/70.2%/77.6%；EPS为2.37/4.03/7.16元，对应PE为51.1/30.1/16.1。其中核心商业经营利润410.5/458.3/537.2亿元，市值/核心业务经营利润23-25年分别为18.4/16.5/12.2倍。我们看好外卖与本地生活持续渗透带来的收入增长空间，以及公司竞争优势带来的定价能力，维持“买入”评级。 23Q2收入符合预期，利润超预期。23Q2公司收入679.65亿元，同比增长33.43%，其中核心本地商业收入512亿，同比增长39.2%；新业务收入167.65亿，同比增长18.4%，收入端表现符合预期。23Q2公司归母净利润46.89亿，扭亏为盈（上期-11.16亿），其中本地核心商业经营利润111.39亿，同比增长34.8%，超预期；新业务经营利润-5 1.93亿，符合预期。 即时配送业务：（1）外卖定价能力逐步体现，UE超预期；（2）闪购持续高增长。据我们测算，23Q2外卖订单增长29.2%，UE（单均经营利润）达到1.48元，同比22Q2提升0.14元。UE持续走高，一方面，体现为公司高市场份额带来的效率优势，另一方面，骑手市场供给充足拉低了单均成本。闪购23Q2单量增长达到55%，成为即时配送增长的重要驱动力，即时零售仍处于快速渗透的阶段，长期来看闪购将成为公司收入、利润增长的重要来源。 到店酒旅业务持续高增长，经营利润率超预期，抖音竞争压力有所缓解。23Q2到店酒旅业务收入114.33亿，同比增长59.6%，GTV增长120%。随着线下流量恢复以及美团的竞争应对，美团与抖音的市场份额趋于稳定，竞争格局有所缓解。在GTV维持高增的背景下，公司的经营利润率也维持较高水平，达到35.8%，有助于缓解市场对于美团应对竞争大幅拉低利润率的担忧。展望Q3旺季，公司或进一步加大短期补贴力度应对竞争，我们认为短期的应对较为必要，长期而言，我们对美团到店业务抵御抖音的竞争保持乐观。 优选业务仍处于调整商业模型阶段，短期改善有限。如上所述，新业务Q2增速趋缓至18.4%，我们认为部分受整体消费环境低迷影响，此外优选业务当前也处在调整商业模式，改善UE的阶段，因此扩张进度也会有所下降。亏损方面，环比Q1没有进一步的改善，主要是由于Q2进入夏季，公司加大补贴和冷链投入带来的成本提升。我们认为长期而言，优选业务作为下沉市场新零售的一种尝试，仍具有跑通可能，后期持续观察。 风险提示：（1）宏观经济下行的风险；（2）竞争超预期的风险；（3）信息滞后的风险。 图表1：盈利预测表 投资评级说明：