2021年半年度业绩预告点评：Q2利润超预期，索通云铝项目提前建成

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_StockInfo] 索通发展(603612) 买入 2021年半年度业绩预告点评 （维持评级） 金属非金属新材料 2021年07月16日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 459/430 总市值/流通(百万元) 8,175/7,651 上证综指/深圳成指 3,565/15,169 12个月最高/最低(元) 20.91/11.91 相关研究报告： 《索通发展-603612-2020年年报&2021年一季报点评：盈利能力保持高水平，新项目建设稳步推进》 ——2021-04-29 《索通发展-603612-2020年业绩预增公告点评：全年业绩超预期，公司迎北铝南移的战略机遇期》 ——2021-01-29 《索通发展-603612-2020年中报点评：二季度业绩环比大幅改善，底部扩张有望加快行业产能出清》 ——2020-08-31 《国信证券-索通发展-603612-深度报告：国内预焙阳极产能加速出清，龙头逆势扩张》 ——2020-07-19 证券分析师：刘孟峦 电话： 010-88005312 E-MAIL： liumengluan@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040001 证券分析师：杨耀洪 电话： 021-60933161 E-MAIL： yangyaohong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040005 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q2利润超预期，索通云铝项目提前建成  公司发布中报预告，21Q2利润大超预期 预计上半年实现归母净利润2.6-2.9亿元，实现扣非归母净利润2.6-2.9亿元。公司2021Q1实现归母净利润1.1亿元，实现扣非归母净利润1.1亿元，据此推算公司2021Q2实现归母净利润1.5-1.8亿元，实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元。公司业绩超出我们此前预期，所以我们重新上调公司全年的业绩预测。 公司经营业绩实现大幅度增长，主要受益于：1）下游需求强劲，预焙阳极行业价格较去年同期增幅较高。百川数据显示20H1/21H1预焙阳极含税均价为2851/4043元/吨，今年上半年均价同比增长41.82%。2）今年上半年预焙阳极销量较去年同期略有增长。3）产能规模优势稳步增强，内部精益化管理水平持续提升，降本增效成果不断显现。公司产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购，这部分成为公司二季度利润超预期非常重要的原因。4）预焙阳极行业景气度提升，价格处于上行周期，公司能享受到部分低成本原料库存带来的溢价。  索通云铝1期项目提前建成试生产 索通云铝1期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产，预计下半年会释放部分产量。另外在各项条件具备的情况下，预计索通云铝2期年产30万吨项目、索通豫恒年产35万吨项目有望于今年下半年开工建设，于2022年底建成投产，届时公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。我们判断，在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。  风险提示：项目建设进度不达预期，阳极产品产销量不达预期。  投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收分别为85.71/98.46/ 105.62亿元，同比增速46.5%/14.9%/7.3%，归母净利润分别为6.08/7.00/7.55亿元，同比增速184.0%/15.2%/7.8%，摊薄EPS分别为1.32/1.52/1.64元，当前股价对应PE分别为13/12/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市占率和行业话语权，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,851 8,571 9,846 10,562 (+/-%) 33.8% 46.5% 14.9% 7.3% 净利润(百万元) 214 608 700 755 (+/-%) 147.6% 184.0% 15.2% 7.8% 摊薄每股收益(元) 0.49 1.32 1.52 1.64 EBIT Margin 11.5% 14.0% 14.1% 14.2% 净资产收益率(ROE) 5.8% 14.9% 15.3% 14.8% 市盈率(PE) 36.1 13.4 11.7 10.8 EV/EBITDA 11.5 7.7 6.8 6.1 市净率(PB) 2.11 2.00 1.79 1.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0J/20S/20N/20J/21M/21M/21J/21沪深300索通发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司发布2021年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润2.6-2.9亿元，同比增加3.2-3.7倍；实现扣非归母净利润2.6-2.9亿元，同比增加3.5-4.0倍。公司2021Q1实现归母净利润1.1亿元，扣非归母净利润1.1亿元；据此推算公司2021Q2实现归母净利润1.5-1.8亿元，单季度同比增加2.1-2.7倍，环比增加36.4%-63.6%；实现扣非归母净利润1.5-1.8亿元，单季度同比增加2.4-3.1倍，环比增加36.4%-63.6%。公司业绩超出我们此前的预期，所以我们重新上调公司全年的业绩预测。 公司经营业绩实现大幅度增长，主要受益于：1）下游需求强劲，预焙阳极行业价格较去年同期增幅较高。百川数据显示20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1/Q2预焙阳极含税均价为2951/2751/2912/3315/3756/4328元/吨，20H1/21H1预焙阳极含税均价为2851/4043元/吨，今年上半年均价同比增长41.82%；另外山东某大型铝厂采购基准价自2020年7月以来已经连续13个月上涨，单月环比涨幅分别是80/180/80/125/80/270/60/50/180/280/110/230/75元/吨，累计涨幅达1800元/吨。2）今年上半年预焙阳极销量较去年同期略有增长；另外索通云铝1期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产，预计下半年会释放部分产量，公司产销量规模将进一步提升。3）产能规模优势稳步增强，内部精益化管理水平持续提升，降本增效成果不断显现。公司产能规模优势主要体现在石油焦的集中采购和全球采购，这部分成为公司二季度利润超预期非常重要的原因。4）预焙阳极行业景气度提升，价格处于上行周期，公司能享受到部分低成本原料库存带来的溢价。 图1：索通发展营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：索通发展归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司是国内商用预焙阳极领域的龙头企业，2020年预焙阳极自产产量189.47万吨，同比+38.09%，OEM产量0.64万吨，合计产量190.11万吨；销量192.84万吨，同比+45.16%，其中出口销售57.65万吨，同比+31.11%，占国内出口总量36.15%；国内销售135.19万吨，同比+52.10%。根据百川数据统计，2020年国内商用预焙阳极总产量是1030.92万吨，所以公司自产产量市占率约为18.38%，市场影响力进一步提升。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060702015201620172018201920202020Q1营业收入(亿元)增长率-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%01234562015201620172018201920202020Q1归母净利润(亿元)增长率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：公司预焙阳极产能快速提升 图4：公司预焙阳极产量快速提升 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司核心竞争优势在于综合成本优势。一是最佳建厂位置选择，结合与下游合资合作客户签订的优先采购协议，产能充分释放，规模效应显现，形成索通独特的成本竞争优势；二是采购成本优势，公司目前运行产能192万吨，下半年随着索通云铝1期60万吨产能正式投产之后将达到252万吨，采购议价能力有望进一步提升；三是资金成本优势，公司银行贷款利率更具有竞争性，相比同行业其他企业，通过资本市场有多种融资渠道可供选择，有助于存量产能的并购和新产能的扩张。 北铝南移给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。近年来，在环保趋严以及电力成本差距不断拉大的情况下，中国越来越多的电解铝企业开始主动将产能转移到资源丰富的地区。目前中国电解铝产能正在向云南、四川、广西等西南地区逐步转移，主要是由于西南地区等地水电资源丰富，电价优势凸显，同时距离终端消费市场近，吸引北方地区部分电解铝产能转移。“北铝南移”的趋势已经形成。西南地区新增产能增加，必然增加对预焙阳极的需求，也就给预焙阳极行业带来了行业整合的战略机遇期。 预焙阳极属于资金密集型行业，行业现在处于底部的区间，各省纷纷出台淘汰落后产能方案，特别是山东省和河南省。河南省郑州市在2020年上半年发布《郑州市2020年鼓励炭素产能退出资金补贴方案》，拉开了河南地区阳极产能切实退出的序幕。当前河南地区阳极总产能约为348万吨，总需求约为100万吨，未来或将有200-250万吨的产能面临退出。 公司新项目建设也在稳步的推进当中。索通云铝1期年产60万吨项目已提前建设完成并试生产，预计下半年会释放部分产量。另外在各项条件具备的情况下，预计索通云铝2期年产30万吨项目、索通豫恒年产35万吨项目有望于今年下半年开工建设，于2022年底建成投产，届时公司预焙阳极建成产能将达到317万吨。我们判断，在国内“北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有60万吨产能释放，五年后总产能预计将达到500万吨。 0%20%40%60%80%100%120%05010015020025030020142015201620172018201920202021E预焙阳极产能（万吨）同比增速-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401601802002014201520162017201820192020预焙阳极产量（万吨）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分