2021年一季报预增点评：21Q1预计净利154.5亿，业绩超预期，预计Q2供需紧张叠加长协切换，利润依旧可观

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中远海控（601919）2021年一季报预增点评 强推（上调） 21Q1预计净利154.5亿，业绩超预期，预计Q2供需紧张叠加长协切换，利润依旧可观 目标价：19.83元 当前价：14.68元  公司发布2021年一季度业绩预增公告：预计2021Q1归母净利润约为154.5亿元，同比增长5191%，环比20Q4增长154.7%；扣非净利约154.1亿元，同比增长20171%，环比20Q4增长156.3%。（20Q1-4扣非利润分别为0.76、8.06、27.01、60.1亿）。我们此前报告预计Q1利润120-130亿，业绩超出我们预期。深度报告中，我们研究发现：中远海控扣非归母净利润TTM与CCFI运价指数TTM走势高度一致，相关性R方96%。在集运主要成本刚性，运价弹性较大的情况下，我们观察到公司自16年底重组后，扣非归母净利润四个季度移动平均值与中国出口集装箱指数CCFI四个季度移动平均值走势高度一致，两者线性相关R方达到95.8%。Q1CCFI指数1961点，同比增长113%，环比增长54%，推动Q1业绩大幅预增，而这也意味着运价对于业绩弹性具有较强指引意义，市场仍或低估强业绩弹性。  供需紧张叠加长协切换，料Q2业绩仍可观。1）系统性供需紧张仍存。年初以来集装箱结构性短缺有所好转的情况下，即期运价仍处高位，背后的原因在于高需求下，供给端从码头、铁路到车架等海运-陆运系统性运力短缺仍在持续：a）需求：欧美补库存叠加财政政策刺激，21Q1集运需求旺盛，出口端中国1-3月八大枢纽港口集装箱吞吐量增速分别为6.8%、37.9%、12.9%；进口端洛杉矶港单周进口箱量基本维持在11万TEU以上。b）码头，洛杉矶港4月5日预锚泊船舶7艘，锚泊状态15艘，平均锚泊时间从3月初的7.5天增加至8.0天，拥堵有所加剧。c）铁路，根据PMSA统计，1-2月美西铁路滞留时间分别为7.9、8.6天；d）车架，The Pool of Pools预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.5、6.8天；同时Harbor Trucking Association预计洛杉矶-长滩港集装箱卡车平均周转时间从20年11月的84分钟增加至21年2月的88分钟，滞留时间同样增加。因此可以认为：2020年下半年以来由“缺船”、“缺箱”到集运供应链体系效率的下降延续到了当前，有效运力紧张导致运价维持高位。2）苏伊士运河等事件性影响短期导致欧线有效运力进一步减少，长期看进一步强化全球集运供应链稳定的重要性。客户会更愿意去关注运输的稳定性和安全性，龙头班轮公司将依托服务质量、全球化网络布局、运输稳定性与安全性，在定价上享受一定溢价。3）从最新的长协签订情况来看，预计公司美线长协价接近翻倍，后续切换至新合约将进一步支撑综合运价表现，因此我们预计Q2业绩仍可观  盈利预测与投资建议：1）基于公司运价下展现的高业绩弹性，而欧美需求维持旺盛，有效运力紧张受苏伊士运河影响或加剧，我们上调2021年盈利预测至归属净利418亿（原预测为254亿），维持2022-23年187及169亿的盈利预期，对应三年EPS为3.41、1.53、1.38元，对应PE为4、10、11倍。2）3月下旬我们发布深度研究《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！》，明确看好行业格局逐步改善，认为市场看公司的视角会逐步从周期弹性博弈的转向发现公司价值中枢在不断上移。我们给予2022年业绩13倍PE，对应股价19.83元，预计较现价35%空间，上调至“强推”评级。  风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 171,259 233,641 209,873 215,355 同比增速(%) 13.4% 36.4% -10.2% 2.6% 归母净利润(百万) 9,927 41,780 18,699 16,926 同比增速(%) 46.8% 320.9% -55.2% -9.5% 每股盈利(元) 0.81 3.41 1.53 1.38 市盈率(倍) 18 4 10 11 市净率(倍) 4 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月6日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,225,953 已上市流通股(万股) 1,123,790 总市值(亿元) 1,799.7 流通市值(亿元) 1,270.89 资产负债率(%) 71.1 每股净资产(元) 3.6 12个月内最高/最低价 17.65/3.14 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2020年业绩快报点评：20Q4扣非净利61亿，环比Q3翻倍，预计Q1业绩弹性可期》 2021-03-09 《产业趋势看企业之中远海控（601919）：周期弹性博弈？价值中枢上移》 2021-03-22 《中远海控（601919）2020年报点评：20Q4经营净现金流同比+260%至223亿元，转增股本彰显公司对股东回报的高度重视》 2021-03-31 -22%95%211%327%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-07～2021-04-06沪深300中远海控华创证券研究所 公司研究 航运 2021年04月06日 中远海控（601919）2021年一季报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控扣非归母净利与CCFI均值走势一致 图表 2 扣非归母净利与CCFI均值R方达95.82% 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 CCFI指数一周表现 图表 4 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 5 FBX美线运价指数（日度） 图表 6 FBX欧线运价指数（日度） 资料来源：Freightos，华创证券 资料来源：Freightos，华创证券 -20-10010203070075080085090095010002016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4扣非归母净利与运价指数（四个季度移动平均）CCFI季度均值TTM扣非归母净利润TTM（亿元，右轴）y = 0.1468x -119.17R² = 0.9582-20-15-10-5051015202530020040060080010001200扣非归母净利润TTM（亿元）CCFI季度均值TTM05001000150020002500CCFI:综合指数01000200030004000500018-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-03SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)SCFI:欧洲航线(基本港)10001500200025003000350040004500500055006000FBX美线运价指数中国-美西中国-美东0100020003000400050006000700080009000FBX欧线运价指数中国-北欧中国-地中海 oPoRqOrPsQyQrOxPoMpPnO8OdN7NtRpPoMnMkPoOsOjMqQsN7NoOxOxNsRsQMYmMoN 中远海控（601919）2021年一季报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 7 八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量增速（旬度） 图表 8 洛杉矶港预计进口箱量（周度） 资料来源：中国港口官网，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 图表 9 上海港集装箱可用性指数（周度） 图表 10 洛杉矶港锚地等泊时间（日度） 资料来源：xChange，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 图表 11 美线舱位利用率（周度） 图表 12 欧线舱位利用率（周度） 资料来源：上海航交所，华创证券 资料来源：上海航交所，华创证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2020年6月上旬2020年6月中旬2020年6月下旬2020年7月上旬2020年7月中旬2020年7月下旬2020年8月上旬2020年8月中旬2020年8月下旬2020年9月上旬2020年9月中旬2020年9月下旬2020年10月上旬2020年10月中旬2020年10月下旬2020年11月上旬2020年11月中旬2020年11月下旬2020年12月上旬2020年12月中旬2020年12月下旬2021年1月上旬2021年1月中旬2021年1月下旬2021年2月中上旬2021年2月下旬2021年3月上旬2021年3月中旬2021年3月下旬八大枢纽港口集装箱吞吐量增速整体增速内贸增速外贸增速04000080000120000160000200000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周洛杉矶港预计进口箱量（TEU）201820192020202100.10.20.30.40.50.60.7第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周上海港集装箱可用性指数CAx2019202020216.26.46.66.877.27.47.67.888.2洛杉矶锚地平均等泊时间（天） 中远海控（601919）2021年一季报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 52,851 89,324 96,800 103,593 营业收入 171,259 233,641 209,873 215,355 应收票据 252 533 426 417 营业成本 146,925 162,086 173,063 182,870 应收账款 9,310 12,617 11,333 11,629 税金及附加 192 234 290 269 预付账款 1,321 1,621 1,731 1,829 销售费用 58 79 71 72 存货 3,232 3,232 3,451 3,646 管理费用 9,588 12,850 11,123 10,768 合同资产 255 234 263 26