2021年一季报预告点评：十四五开门红，21Q1预增270%-300%，大超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 中航光电(002179) 买入 2021年一季报预告点评 （维持评级） 航空军工 2021年04月09日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,101/1,068 总市值/流通(百万元) 75,333/73,082 上证综指/深圳成指 3,483/13,990 12个月最高/最低(元) 87.44/33.30 相关研究报告： 《中航光电-002179-2020年年报点评：收入突破百亿，十四五迈入新征程》 ——2021-04-08 《中航光电-002179-2017年半年报点评：业绩稳定增长，深耕传统军品力拓新兴民品》 ——2017-08-31 《中航光电-002179-进口替代和行业拓展实现稳定增长》 ——2010-09-06 证券分析师：花超 电话： E-MAIL： huachao1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521040001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 十四五开门红，21Q1预增270%-300%，大超预期  公司一季报同比增长270%-300%，十四五开门红 公司公告一季度盈利：60,569.11万元–65,480.12万元，同比增长270% - 300%，中位数285%。一方面去年2020年一季度受新冠疫情影响，基数较低；另一方面，公司整体生产、经营情况良好，在手订单饱满，营业收入快速增长，军品增长势头毛利率水平较去年同期提升，报告期内归母净利润实现大幅增长。  军品增长势头强劲拉动毛利率明显提升 军品结构的提升对公司毛利率提升效果很明显，一季度收入中预计军品的增长势头延续，甚至包括部分节余。类比公司2020年整体毛利率36.03%，较去年提升3.35个百分点，主要原因也是因为公司军品占比的增加以及规模效应的体现。  公司十四五快速发展可期，21年是新征程起点 防务领域方面，公司产品涉及航空、航天、船舶、船舶、通信指挥以及兵器等几乎所有军工领域。预计十四五期间，伴随着我国武器装备现代化进程加速，信息化占比不断提高推动军用连接器需求不断增长。公司作为我国高端军用连接器的领军企业以及军工行业上游元器件公司，将全面受益于行业的高景气。民用领域，公司是国内首家进入商飞合格供方目录的连接器供应商，伴随着国产大飞机C919的起量以及国产替代的进程加速，公司也将核心受益。此外，公司在通讯领域、新能源汽车领域、工业、医疗等领域，订单增长明显。  投资建议：维持 “买入”评级。 军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断的突破发展界限。2021-2023年净利润上调至22 / 28 / 35亿元（原19 / 24 / 29亿元），同比增速54/27/26%，当前股价对应PE=34/27/21x，维持“买入”评级。  风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,159 10,305 13,407 16,944 21,010 (+/-%) 17.2% 12.5% 30.1% 26.4% 24.0% 净利润(百万元) 1071 1439 2210.75 2802.69 3529.21 (+/-%) 12.3% 34.4% 53.6% 26.8% 25.9% 每股收益（元） 1.00 1.31 2.01 2.55 3.21 EBIT Margin 23.6% 26.5% 19.1% 19.3% 19.4% 净资产收益率（ROE） 13.1% 14.8% 19.1% 20.1% 20.9% 市盈率（PE） 68.4 52.3 34.1 26.9 21.3 EV/EBITDA 34.0 28.7 30.7 24.4 20.2 市净率（PB） 8.97 7.74 6.50 5.40 4.45 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数中航光电 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4581 7000 8000 10129 营业收入 10305 13407 16944 21010 应收款项 8498 11020 12998 15542 营业成本 6592 8353 10556 13085 存货净额 2792 3328 3649 4181 营业税金及附加 28 34 41 46 其他流动资产 83 107 127 147 销售费用 327 503 640 786 流动资产合计 15954 21455 24774 29999 管理费用 631 1953 2432 3014 固定资产 2580 2746 2866 2937 财务费用 95 70 83 51 无形资产及其他 187 177 168 159 投资收益 30 30 30 30 投资性房地产 341 341 341 341 资产减值及公允价值变动 67 58 50 58 长期股权投资 156 176 197 217 其他收入 (1066) 0 0 0 资产总计 19218 24896 28346 33653 营业利润 1662 2583 3271 4116 短期借款及交易性金融负债 1198 3051 2143 2000 营业外净收支 19 (3) (3) (3) 应付款项 5519 6656 7859 9408 利润总额 1681 2579 3268 4113 其他流动负债 1648 2320 2928 3632 所得税费用 150 227 286 358 流动负债合计 8365 12027 12930 15039 少数股东损益 92 142 179 226 长期借款及应付债券 65 65 65 65 归属于母公司净利润 1439 2211 2803 3529 其他长期负债 294 334 376 419 长期负债合计 359 399 441 484 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 8724 12426 13370 15523 净利润 1439 2211 2803 3529 少数股东权益 756 875 1025 1215 资产减值准备 51 17 12 7 股东权益 9739 11596 13950 16915 折旧摊销 202 297 361 423 负债和股东权益总计 19218 24896 28346 33653 公允价值变动损失 (67) (58) (50) (58) 财务费用 95 70 83 51 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 238 (1216) (455) (793) 每股收益 1.31 2.01 2.55 3.21 其它 26 102 139 182 每股红利 0.21 0.32 0.41 0.51 经营活动现金流 1890 1353 2810 3291 每股净资产 8.85 10.53 12.67 15.36 资本开支 (669) (413) (434) (434) ROIC 23% 17% 18% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 19% 20% 21% 投资活动现金流 (690) (433) (454) (454) 毛利率 36% 38% 38% 38% 权益性融资 937 0 0 0 EBIT Margin 26% 19% 19% 19% 负债净变化 (77) 0 0 0 EBITDA Margin 28% 21% 21% 21% 支付股利、利息 (229) (354) (448) (565) 收入增长 13% 30% 26% 24% 其它融资现金流 112 1853 (908) (143) 净利润增长率 34% 54% 27% 26% 融资活动现金流 437 1499 (1356) (708) 资产负债率 49% 53% 51% 50% 现金净变动 1636 2419 1000 2129 息率 0.3% 0.5% 0.6% 0.7% 货币资金的期初余额 2945 4581 7000 8000 P/E 52.3 34.1 26.9 21.3 货币资金的期末余额 4581 7000 8000 10129 P/B 7.7 6.5 5.4 4.5 企业自由现金流 2254 1007 2461 2921 EV/EBITDA 28.7 30.7 24.4 20.2 权益自由现金流 2289 2796 1477 2731 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息