本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 西部矿业（601168.SH）2021年年报及2022年一季报预告点评 “十四五”开门红，期待盐湖提锂带来全新增长点 2022年04月25日 [Table_Summary]  2022年4月22日，公司公布2021年年报。2021年，公司实现营收384.01亿元，同比增长34.5%；归母净利润29.32亿元，同比增长223%；扣非归母净利28.14亿元，同比增长141.3%。2021Q4，公司实现营收93.39亿元，同比增长25.6%、环比减少6.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长803.3%、环比减少20.3%；扣非归母净利6.13亿元，同比增长68.3%、环比减少27%。业绩符合预期。  公司发布2022年一季报预告。预计2022Q1归母净利润同比增加2.7亿元左右至7.45亿元，同比增长达到57%左右，环比增长10%。业绩同比增长的主要原因是玉龙铜业改扩建项目达标稳产，2022Q1铜精矿、钼精矿产销量较上年同期增长，且公司主要产品铜精矿价格同比上涨14%至7.16万元/吨。  2021Q4，公司归母净利润环比减少1.72亿元。分拆来看，主要是因为费用和税金环比减利2.98亿元，减值损失也环比减利1.26亿元。而由于铜产品量价齐升、锌价格高位运行，毛利同比环比均大幅增长。2021Q4，铜/锌均价为7.05/2.38万元，同比分别增长29.2%/15.6%，环比增长1.5%/5.9%。减值损失的增加主要是因为矿山机器设备或存在部分老化，全年计提4430万元减值，考虑到前三季度减值量不大，会计处理上在Q4进行了较大比例的计提，并不会对后续生产经营产生影响。  收购控股股东所持青海东台吉乃尔锂资源公司27%股权，东台吉乃尔盐湖资源禀赋优异、项目技术成熟、可快速扩产、提锂成本低。（1）锂资源公司的生产规模为碳酸锂3万吨/年、硼酸3万吨/年、硫酸钾30万吨/年。（2）资源禀赋优异：LiCl孔隙度储量202.28万吨，浓度3030.48mg/L（折合锂离子浓度约494mg/L）。（3）项目技术成熟、可快速扩产：目前锂资源公司及控股子公司—青海锂业（控股74.5%）已经运营年产2万吨碳酸锂、硫酸钾10万吨生产线及配套公辅设施。年产3万吨碳酸锂已完成备案，锂资源公司可在1年内再建设并增加年产1万吨碳酸锂产线。（4）提锂成本低：据公司披露，未来3万吨碳酸锂建成后年净利润达14.6亿元，碳酸锂价格假设为9.25万/吨，我们预计公司实际碳酸锂完全成本或不到3万/吨，处全球碳酸锂生产成本低分位水平。  盈利预测与投资建议：公司玉龙铜矿贡献可观增量，玉龙铜矿二期2022年完全满产，我们预计2022年公司铜精矿产量或达15万吨。同时镍、钒项目将相继投产；盐湖提锂项目未来可期。叠加铜锌铅锂价格均处于历史高位。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024年公司将实现归母净利34.21亿元、35.33亿元、36.25亿元，对应4月25日收盘价的PE为8x、8x和8x，维持“推荐”评级。  风险提示：项目进度不及预期，铜铅锌锂等价格下跌，收购受阻等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38,401 40,050 42,339 44,184 增长率（%） 33.9 4.3 5.7 4.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,932 3,421 3,533 3,625 增长率（%） 223.4 16.6 3.3 2.6 每股收益（元） 1.23 1.44 1.48 1.52 PE 10 8 8 8 PB 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.92元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.西部矿业（601168）动态报告:收购优质盐湖提锂资产，矿业老兵进军新能源 2.【民生金属·公司点评】西部矿业：玉龙投产量价齐升，业绩同比大增 西部矿业(601168)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司公布2021年年报 .................................................................................................................................. 3 2 铜产品量价齐升，业绩亮眼 ...................................................................................................................................... 4 2.1 2021年业绩：阴极铜产能充分释放，业绩优异 .......................................................................................................................... 4 2.2 2021Q4业绩：铜价高位运行，业绩充分释放 ............................................................................................................................ 7 3 公司资源丰富，矿业老兵切入新能源 ........................................................................................................................ 8 3.1 现有矿山情况 ...................................................................................................................................................................................... 8 3.2 玉龙投产+铁资源板块开发+镍钒扩产，构筑多点增长 ........................................................................................................... 11 3.3 收购锂资源公司，巩固青海矿业龙头地位 .................................................................................................................................. 12 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 18 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 西部矿业(601168)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件：公司公布2021年年报 2022年4月22日，公司发布2021年报。2021年，公司实现营收384.01亿元，同比增长34.5%；归母净利润29.32亿元，同比增长223%；扣非归母净利28.14亿元，同比增长141.3%。2021Q4，公司实现营收93.39亿元，同比增长25.6%、环比减少6.1%；归母净利润6.75亿元，同比增长803.3%、环比减少20.3%；扣非归母净利6.13亿元，同比增长68.3%、环比减少27%。业绩符合预期。 图1：2021年，公司营收同比增加34.5% 图2：2021年，公司归母净利润同比增加223% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2021Q4，公司营收同比增加25.62% 图4：2021Q4，公司归母净利润同比增加803% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2022年公司主要产品生产计划：铅精矿44,409金属吨、锌精矿115,828金属吨、铜精矿148,394金属吨、铁精粉1,908,165吨、球团400,000吨、精矿含金235.5千克、精矿含银114.87吨、电铅90,000吨、锌锭116,900吨、电解铜171,908吨。2022年计划实现营业总收入362亿元，利润总额40亿元。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000季度归母净