2018年报及2019年一季报预告点评：机构改革带来长期利好，把握机遇迈向全新起点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 超图软件（300036）2018年报及2019年一季报预告点评 强推（维持） 机构改革带来长期利好，把握机遇迈向全新起点 目标价：23.22元 当前价：18.94元 事项：  公司发布2018年报及2019年一季报预告，18年实现营业收入15.18亿元，同比增长21.45%；归母净利润1.68亿元，同比下滑14.60%；扣非归母净利润1.38亿元，同比下滑24.63%。预计2019Q1实现归母净利润702万-830万元，同比下降35%-45%。 评论：  机构改革影响短期业绩，后续有望逐渐回升。18年公司净利润同比下滑，一方面由于人员机构的变动调整导致部分订单招标推迟以及影响项目进度与回款；另一方面公司对子公司超图信息进行了组织结构变革，并加大了对国际市场的投入，导致成本费用增加。当前市、县一级的政府单位三定方案（职能配置、内设机构和人员编制）在陆续落地当中，我们认为二季度之后订单的签订及回款有望逐渐恢复，推动业绩增速回升。  机构改革带来长期利好，公司调整架构迎接全新机遇。自然资源部的成立，结束了强 GIS 业务分散在多个部委的格局，未来在项目的推进力度及速度上料将超过以往，公司的解决方案业务集中在国土、规划和测绘等强GIS的业务领域，成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，公司迎来重要发展机遇。为适应国务院机构改革，公司对应用软件业务及相应子公司进行了组织架构变革，将原有的以行业划分的事业部制重新整合为产品与交付和销售服务两大体系。新的销售服务体系扩大了市场的覆盖面，提高了对市场需求的反应速度，有望进一步增强公司区域竞争力、扩大市场份额。  应用业务多点开花，为公司成长提供充足动力。1）提速增效已成为不动产登记新阶段业务重点，公司继续落实不动产登记相关的数据整合建库工作，同时积极探索新的业务模式，推进不动产登记机构与银行、法院的接口建设。2）国土三调如火如荼，公司商机储备充分，子公司南京国图在三调市场中占领先地位。3）此外，在政策的有力推动下，公司时空信息云平台与国土空间规划业务也迎来重要机遇期，有望保持强劲增长。  投资建议：考虑机构改革的影响，我们下调2019-2020年公司归母净利润预测至2.75亿、3.66亿元（原预测为3.65亿、4.63亿元），同时预测2021年归母净利润为5.16亿元，对应PE分别为31倍、23倍、17倍，参考行业可比公司估值，综合给予公司19年38倍PE，对应目标价为23.22元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；机构改革落地不及预期风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 1,518 1,937 2,418 3,304 同比增速(%) 21.4% 27.6% 24.8% 36.7% 净利润(百万) 167 275 366 516 同比增速(%) -14.6% 64.1% 33.0% 41.0% 每股盈利(元) 0.37 0.61 0.81 1.15 市盈率(倍) 51 31 23 17 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月9日收盘价 证券分析师：陈宝健 电话：010-66500984 邮箱：chenbaojian@hcyjs.com 执业编号：S0360517060001 证券分析师：邓芳程 电话：021-20572565 邮箱：dengfangcheng@hcyjs.com 执业编号：S0360518080001 联系人：刘逍遥 电话：010-63214650 邮箱：liuxiaoyao@hcyjs.com 总股本(万股) 44,954 已上市流通股(万股) 33,230 总市值(亿元) 85.14 流通市值(亿元) 62.94 资产负债率(%) 31.5 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 25.4/13.01 《超图软件（300036）2018年中报点评：基础平台进一步强化，应用于云多点开花》 2018-08-16 《超图软件（300036）2018年三季报点评：业绩快速增长，业务多点开花》 2018-10-18 《超图软件（300036）深度研究报告：地理信息系统龙头，长期成长空间不断打开》 2018-11-23 -33%-14%6%26%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 超图软件 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2019年04月11日 超图软件（300036） 2018年报及2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 767 940 1,247 1,601 营业收入 1,518 1,937 2,418 3,304 应收票据 6 8 10 14 营业成本 682 843 976 1,329 应收账款 503 634 791 1,080 税金及附加 14 17 24 33 预付账款 9 12 13 18 销售费用 186 232 319 413 存货 7 9 11 15 管理费用 289 358 447 601 其他流动资产 313 397 496 679 财务费用 4 -3 -4 -5 流动资产合计 1,605 2,000 2,568 3,407 资产减值损失 23 12 13 18 其他长期投资 121 121 121 121 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 2 2 2 2 投资收益 11 19 21 25 固定资产 162 163 163 183 其他收益 25 36 38 42 在建工程 67 92 117 142 营业利润 158 278 380 536 无形资产 129 116 104 94 营业外收入 11 12 6 8 其他非流动资产 737 723 724 722 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 1,218 1,217 1,231 1,264 利润总额 169 290 386 544 资产合计 2,823 3,217 3,799 4,671 所得税 13 22 29 41 短期借款 7 8 10 11 净利润 156 268 357 503 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 -11 -7 -9 -13 应付账款 266 330 381 519 归属母公司净利润 167 275 366 516 预收款项 186 238 297 405 NOPLAT 160 265 353 498 其他应付款 71 71 71 71 EPS(摊薄)（元） 0.37 0.61 0.81 1.15 一年内到期的非流动负债 74 74 74 74 其他流动负债 182 316 463 643 主要财务比率 流动负债合计 786 1,037 1,296 1,723 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 6.00 7.00 7.00 7.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 21.4% 27.6% 24.8% 36.7% 其他非流动负债 98 1 1 2 EBIT增长率 -16.3% 66.2% 33.1% 41.0% 非流动负债合计 104 8 8 9 归母净利润增长率 -14.6% 64.1% 33.0% 41.0% 负债合计 890 1,045 1,304 1,732 获利能力 归属母公司所有者权益 1,935 2,181 2,513 2,969 毛利率 55.1% 56.5% 59.6% 59.8% 少数股东权益 -2 -9 -18 -30 净利率 10.3% 13.9% 14.8% 15.2% 所有者权益合计 1,933 2,172 2,495 2,939 ROE 8.7% 12.7% 14.7% 17.6% 负债和股东权益 2,823 3,217 3,799 4,671 ROIC 10.7% 15.3% 16.6% 18.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 32.5% 34.3% 37.1% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 9.6% 4.1% 3.7% 3.2% 经营活动现金流 167 177 214 270 流动比率 204.2% 192.9% 198.1% 197.7% 现金收益 210 298 385 528 速动比率 203.3% 192.0% 197.3% 196.9% 存货影响 3 -2 -1 -4 营运能力 经营性应收影响 -116 -146 -174 -316 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 83 115 111 247 应收帐款周转天数 109 106 106 102 其他影响 -14 -88 -106 -185 应付帐款周转天数 130 127 131 122 投资活动现金流 77 -45 -45 -65 存货周转天数 5 4 4 3 资本支出 -107 -46 -45 -65 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.37 0.61 0.81 1.15 其他长期资产变化 173 1 0 0 每股经营现金流 0.37 0.39 0.48 0.60 融资活动现金流 -39 41 138 149 每股净资产 4.30 4.85 5.59 6.60 借款增加 11 2 2 2 估值比率 财务费用 -40 -34 -58 -81 P/E 51 31 23 17 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 -10 73 194 228 EV/EBITDA 44 30 23 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 超图软件（300036） 2018年报及2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：陈宝健 清华大学计算语言学硕士。曾任职于国泰君安证券、安信证券。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员。 分析师：邓芳程 华中科技大学硕士。曾任职于长江证券。2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘逍遥 中国人民大学管理学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong