军贸业务增长强劲，盈利能力大幅提升

2023年8月27日 证券研究报告/公司点评 航天彩虹（002389）/国防军工 市场价格：20.10元/股 分析师：陈鼎如执业证书编号：S0740521080001Email：chendr01@zts.com.cn 分析师：马梦泽执业证书编号：S0740523060003Email：mamz@zts.com.cn 投资要点 事件：8月25日公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长118.46%。2023Q2实现营收6.28亿元，同比减少15.38%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长152.84%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长149.42%。 总股本(百万股)997流通股本(百万股)988市价(元)20.10市值(百万元)20,039流通市值(百万元)19,864 无人机外贸增长强劲，提振整体盈利能力。1）收入与利润端，2023年上半年公司实现营业收入11.37亿元，同比减少22.44%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长57.43%。分业务看，2023年上半年航空航天制造业务实现营业收入5.04亿元，同比减少37.56%，报告期内无人机出口市场态势火热，海外需求及订单呈明显上升趋势；电子元器件制品业务实现营业收入5.98亿元，同比减少3.47%，报告期内公司持续巩固战略客户关系及优化产品结构。3）分产品看，2023年上半年①无人机及相关产品：实现营业收入4.97亿元（YoY-36.97%），叠加国外收入同增334.56%至5.14亿元，表 明 公 司 无 人 机 外 贸 业 务增 长强 劲 ， 有 望 持 续 超 预 期 ；毛 利 率40.52%（YoY+23.48pcts），受益于高利润率外贸业务放量，公司无人机业务盈利能力大幅提升。②背材膜及绝缘材料/光学膜产品：分别实现营业收入3.87（YoY-2.74%）/2.11亿元（YoY-4.80%），毛利率分别为7.15%（YoY+8.13pcts）/15.32%（YoY+1.27pcts），伴随国内光伏项目建设持续推进和消费电子终端需求逐渐抬升，新材料产业经营利润有望提升。2）盈利能力方面，2023年上半年公司销售毛利率为24.64%，同比提升8.12pcts；销售净利率为10.03%，同比提升4.83pcts。 积极布局先进型号技术预研，定增项目顺利推进。1）费用方面，2023年上半年公司三费占比为9.04%，同比增加0.82pct，其中销售费用为0.16亿元，同比减少15.84%；财务费用为-0.46亿元，同比减少67.89%，主要是本期汇率变动，汇兑收益增加；管理费用为1.33亿元，同比增加3.14%。2）研发层面，2023年上半年公司研发费用为0.55亿元，同比增加1.91%。公司在研产品瞄准未来作战场景和用户实际需求，包括彩虹-6大型双发高速多用途无人机、彩虹-7隐身无人机、大型无人倾转旋翼机、彩虹-101无人自转旋翼机、彩虹-817微型攻击无人机、超音速靶机系统、智能集群无人机系统以及巡飞弹、多用途模块化导弹等。截至2023Q2，重点募集资金项目进度为：CH-4增强型无人机科研项目67.63%（项目达预定使用状态2023年10月）、无人倾转旋翼机系统研制项目29.74%（项目达预定使用状态2024年10月）、隐身无人机系统研制项目19.22%（项目达预定使用状态2024年10月）。 公司持有该股票比例相关报告 基本面大幅改善，军贸复苏有望持续超预期20230401 2022预计关联交易大增5亿元，业绩拐点已现20221027 无人机收入高增209.96%，彩虹子公司盈利边际改善20220827 关联交易及年度财务预算稳健增长，下游需求旺盛。3月14日，公司发布2023年度日常关联交易预计的公告，2023年预计销售商品及提供劳务预计实现38.54亿元，较去年实际发生增长52.23%，表明公司订单饱满，下游需求持续旺盛；关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配臵及业绩持续兑现提供坚实基础。3月30日，公司发布2023年度财务预算报告，预计公司2023年度计划实现营业收入较2022年增长15-30%；净利润较2022年增长30-60%。 国内无人机产品加速放量，业绩拐点已现20220427 立足军贸反哺国内装备建设，业绩有望持续高增长。1）军贸有望持续超预期。报告期内，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多。凭借技术创新、品牌及市场资源优势，公司作为军用无人机核心供应商，军贸业务有望持续超预期；2）受益于国内军用无人机列装提速+多军种配套。国内军品步入放量阶段，且公司产品有望从单一军种拓展到多军种配套，进一步打开市场空间。3）实施股权激励激发员工活力。2022年1月实施股权激励，授予限制性股票916.15万股，占本计划公告时公司股本总额的0.93%，激励对象272人，深度绑定核心员工利益，有助于激发员工积极性；4）加强资产整合优化产业布局。剥离低效资产聚焦主业；强化资本运作优化产业布局，公司有望积极布局关键核心配套环节，实现外延式增长，加快打造产业链“链长”和强化“关键一环”地位。 国内型号签约额创历史新高，无人机龙头业绩拐点已现20220331 稀缺的“机弹”兼备总体研制单位，军贸反哺国内建设提速20220227 投资建议：根据公司2023年度财务预算我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入至50.11亿元、66.58亿元、78.72亿元（原值50.20亿元、66.73亿元、78.95亿元），归母净利润分别为4.89亿元、6.98亿元、9.91亿元（原值5.09亿元、7.11亿元、10.06亿元），对应EPS分别为0.49元、0.70元、0.99元，对应PE分别为41X、29X、20X，国内无人机列装提速，军贸无人机需求旺盛，公司基本面预计持续改善，维持“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；军贸订单不及预期；盈利预测不及预期。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。