新兴业务强劲增长，盈利能力提升，驱动业绩超预期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 凯 莱 英(002821) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 新兴业务强劲增长，盈利能力提升，驱动业绩超预期 [Table_ReportDate] 2022年04月20日 [Table_Summary] 事件：凯莱英发布2022年一季度报告。公司实现营业收入20.62亿元，同比增长165.28%，剔除汇率影响增速为171.64%；实现归母净利润4.99亿元，同比增长223.59%，经调整归母净利润增速为252.42%；实现扣非归母净利润4.86亿元，同比增长275.76%；经营现金流净额为2.05亿元，同比增长103.27%。 点评： ➢ “双轮驱动”战略驱动业绩增长，综合实力持续提升。2022Q1，受大订单推动，小分子业务收入同比增长165.9%；新兴业务受公司产能、技术投入驱动渐入正轨，2022Q1收入同比增长157.4%，其中化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速均超过100%，业绩与实力持续提升。 ➢ 毛利率提升，期间费用下降，公司盈利能力明显上升。2022Q1，公司综合毛利率为45.24%，同比+2.37pp；归母净利率为24.22%，同比+4.37pp，盈利能力显著提升。公司期间费用率为17.6%（-7.37pp），其中销售费用率为1.00%（-1.47pp），管理费用率为7.90%（-4.78pp），研发费用率为6.35%（-4.39pp），财务费用率为2.35%（+3.27pp），规模效应显著压低销售费用率及管理费用率，降低公司成本。 ➢ 产能+技术持续驱动发展。据2021年年报披露，公司小分子CDMO产能在3月底近5000 m3，连续化技术产能较2020年扩大三倍；制剂GMP车间年产能约1000万支；生物合成技术厂房cGMP升级完成投入使用；公司拥有超3380名科学家及工程师，组建CEPS\CFCT\CBST\CIMT四大技术平台，提供多维度技术支持。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为110.48/121.63/144.27亿元，同比增长138.2%/10.1%/18.6%；归母净利润分别为28.92/29.15/ 34.63亿元，同比增长170.5%/0.8%/18.8%，对应2022-2024年PE分别为27/26/22倍。 ➢ 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3,150 4,639 11,048 12,163 14,427 增长率YoY % 28.0% 47.3% 138.2% 10.1% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 722 1,069 2,892 2,915 3,463 增长率YoY% 30.4% 48.1% 170.5% 0.8% 18.8% 毛利率% 46.6% 44.3% 47.4% 45.0% 45.0% 净资产收益率ROE% 12.0% 8.5% 18.7% 15.8% 15.8% EPS(摊薄)(元) 3.10 4.40 10.99 11.08 13.17 市盈率P/E(倍) 96.50 98.86 26.61 26.40 22.22 市净率P/B(倍) 12.10 9.08 4.96 4.18 3.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年04月20日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,030 10,310 14,675 17,923 22,069 营业总收入 3,150 4,639 11,048 12,163 14,427 货币资金 2,125 6,234 5,753 8,639 12,446 营业成本 1,683 2,582 5,813 6,690 7,936 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 24 25 59 61 72 应收账款 986 1,816 3,935 3,999 4,348 销售费用 84 100 243 243 274 预付账款 66 222 523 401 317 管理费用 307 476 1,134 1,241 1,472 存货 726 1,396 3,185 3,299 3,261 研发费用 259 387 923 1,010 1,205 其他 126 642 1,278 1,584 1,697 财务费用 44 7 12 8 8 非流动资产 3,128 4,846 5,411 5,704 5,851 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 270 292 302 312 322 投资净收益 -10 27 66 49 43 固定资产（合计） 1,535 2,244 2,563 2,764 2,846 其他 79 104 255 243 289 无形资产 286 374 424 424 424 营业利润 817 1,192 3,188 3,203 3,793 其他 1,038 1,936 2,121 2,204 2,259 营业外收支 -3 1 -2 1 1 资产总计 7,158 15,156 20,086 23,627 27,920 利润总额 814 1,193 3,186 3,204 3,794 流动负债 925 2,205 4,288 4,971 5,869 所得税 92 124 350 346 398 短期借款 10 375 200 200 200 净利润 722 1,069 2,835 2,858 3,396 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 -57 -57 -68 应付账款 522 552 1,274 1,650 2,174 归属母公司净利润 722 1,069 2,892 2,915 3,463 其他 393 1,278 2,813 3,121 3,495 EBITDA 1,025 1,370 3,083 3,140 3,702 非流动负债 238 341 351 351 351 EPS (当年)(元) 3.10 4.40 10.99 11.08 13.17 长期借款 0 0 0 0 0 其他 238 341 351 351 351 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,163 2,546 4,639 5,322 6,220 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 -57 -114 -182 经营活动现金流 569 113 900 3,559 4,151 归属母公司股东权益 5,995 12,610 15,503 18,418 21,882 净利润 722 1,069 2,835 2,858 3,396 负债和股东权益 7,158 15,156 20,086 23,627 27,920 折旧摊销 160 217 205 222 233 财务费用 20 17 12 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 10 -27 -66 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -351 -1,126 -2,088 521 559 营业总收入 3,150 4,639 11,048 12,163 14,427 其它 8 -37 -1 -1 -1 同比（%） 28.0% 47.3% 138.2% 10.1% 18.6% 投资活动现金流 -1,102 -2,205 -564 -415 -286 归属母公司净利润 722 1,069 2,892 2,915 3,463 资本支出 -1,015 -1,660 -559 -374 -219 同比（%） 30.4% 48.1% 170.5% 0.8% 18.8% 长期投资 -83 -580 -10 -10 -10 毛利率（%） 46.6% 44.3% 47.4% 45.0% 45.0% 其他 -4 34 5 -31 -57 ROE% 12.0% 8.5% 18.7% 15.8% 15.8% 筹资活动现金流 2,268 6,211 -186 -8 -8 EPS (摊薄)(元) 3.10 4.40 10.99 11.08 13.17 吸收投资 2,394 6,039 1 0 0 P/E 96.50 98.86 26.61 26.40 22.22 借款 150 1,057 -175 0 0 P/B 12.10 9.08 4.96 4.18 3.52 支付利息或股息 -118 -152 -12 -8 -8 EV/EBITDA 68.70 79.29 23.18 21.84 17.50 现金流净增加额 1,707 4,110 11 2,988 3,699 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有5年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021年7月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 1