反转就在此刻

策略点评 反转就在此刻2023年08月28日 当需求恢复预期遇上活跃资本市场的“组合拳”。我们在上周周报中提到，近期市场处于过度反应状态：即对于利好较为迟钝但对于利空较为敏感。但实际上在过去一段时间国内经济基本面的需求预期在商品上已经有所修复，只不过由于投资者习惯于过去由中下游需求驱动范式下的传导路径，因而忽视了在供给弹性不足之下商品上涨背后体现的需求改善。相较之下，昨天财政部、证监会以及证券交易所共同发布的有关活跃资本市场的政策组合拳，能够让市场投资者更直接地感受到政策的积极信号，而这同时可能也是市场反转时刻开启的信号，让市场从过去的过度反应阶段走出来，向积极的方向修正。 组合拳之一：证券交易印花税实施减半征收。财政部、税务总局公告称8月28日起证券交易印花税减半征收。而最近一次印花税的调整要追溯到2008年9月金融危机、市场大幅下行之际，当时是将征收方式改为单边征收。随后A股市场便触底回升，开启了一轮大反弹。而复盘2000年以后的印花税调整，我们发现印花税的下调都发生在市场下行的阶段，唯一一次上调是在2007年5月，当时市场处于牛市阶段。历次印花税下调后，除了2005年1月以外，其他三次A股市场短期（T+0/T+5/T+10）都出现了明显的上涨行情，这意味着下调印花税短期对于处于下行趋势下的市场具备提振作用，也证伪了市场对于政策没有“真金白银”的认知误区。印花税本身也是需要跨部门协调的政策，这也印证了对于资本市场、实体经济的呵护在更高的层面得到确认。 组合拳之二到四：证监会连发“三支箭”，提振市场信心。（1）阶段性收紧IPO，限制不合理的再融资，同时纾困房地产。为了促进投融资两端的动态平衡，昨晚证监会表示将会阶段性收紧IPO节奏，同时限制不合理的再融资，但对于房地产企业的融资却“呵护有加”。从历史上看，2000年以来我国暂缓IPO一共出现过6次，持续最长可超过1年（2005年5月25日至2006年6月2日），最短约为1个季度（2001年7月31日至2001年11月2日）。这6次暂缓IPO的开启，除了2005-2006年那次以外，其他5次均处于经济增速下行、市场下行的时期，而在暂缓IPO之后到重新放开期间，A股市场的表现涨多跌少（2次下跌，4次出现上涨）。我们认为暂缓IPO一方面缓解了市场的流动性压力，另一方面也提升了发行质量，这两方面都有助于提振投资者信心。而其中对于房地产企业再融资的限制放宽也有助于缓解市场对于房地产出现系统性风险的担忧，从而改善悲观预期。（2）进一步规范股份减持行为。证监会就股东减持行为进行了进一步约束：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。根据我们的梳理，截至昨日，在2020年8月27日之前（三年前）上市的3888只个股中，一共1945只符合上述不得减持的情形（取符合上述四个条件其中之一的股票的并集），从个股数占整体的比例上看占比较多的行业集中于机械、医药、基础化工、计算机、电子以及电力设备及新能源等行业，而从个股数占行业内个股数比例上看，占比较高的行业是银行、消费者服务、房地产、煤炭、商贸零售、传媒等。对于这些个股的股份减持行为进行限制，有助于保护中小股东的利益，从而能够激励上市公司增厚业绩、分红回馈股东，提振投资者信心。当然，对于部分上市公司大股东而言，由于减持路径受阻，也就减少了配合题材炒作的动机，短期对主题投资形成压力，长期有利于A股投资生态改善。（3）调降融资保证金比例。经中国证监会批准，三大交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。当下固定收益的资金诉求较高，通过放开两融保证金比例，也为这些资金进入股票拓宽了渠道，同时满足高风险偏好资金的融资需求。假设一个账户之前没有使用两融，那么如果保证金比例降到80%，相当于可以多买25%原金额的股票。当然，实际上近期市场的平均担保比例高达260%以上。与此同时，由于不同股票可折算的保证金不同，股票平均折算率在56%左右，当下实际折算保证金约为2.87万亿，对应1.48万亿两融，保证金比例仍高达193%，因此保证金比例下调目前总量上看无直接影响，但由于不同个体融资需求不同，存在相当数量已经触达上限的个体，配合折算比例的放开等政策，未来有望形成增量资金。 反转就在此刻，投资者不应再犹豫。当前期需求恢复的预期遇上当下活跃资本市场的组合拳，我们认为悲观预期的反转就在此刻，而经济与资本市场的共振向上更值得我们期待。前期空仓规避市场波动可能是优势，但未来市场反弹期间反而是拖累。我们建议投资者应积极布局，不再犹豫，做多中国。具体行业配置建议见我们周报《反转时刻正在来临》，同时我们强调看好以上证50和沪深300为代表的宽基指数领涨。 风险提示：有关活跃资本市场的政策落地不及预期；需求恢复大幅低于预期。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师方智勇 执业证书：S0100522040003 邮箱：fangzhiyong@mszq.com 相关研究 1.A股策略周报20230827：反转时刻正在来临-2023/08/27 2.行业信息跟踪（2023.8.14-2023.8.20）：7 月航空需求维持高增，组件、逆变器出口同环比回落-2023/08/22 3.策略专题研究：资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出-2023/08/21 4.A股策略周报20230820：正确认识“再次探底”-2023/08/20 5.行业信息跟踪（2023.8.7-2023.8.13）：餐饮需求仍具韧性，家电内外需皆有回落-2023 /08/15 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026