业绩高速增长，订单充足全年高增确定性较强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 京山轻机(000821.SZ) 2023年08月26日 买入（维持） 所属行业：机械设备/专用设备 当前价格(元)：16.00 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.97 -16.19 -19.88 相对涨幅(%) -11.71 -12.18 -16.21 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《京山轻机（000821.SZ)：钙钛矿设备先行者，构建光伏增长新曲线》，2023.8.8 京山轻机（000821.SZ）：业绩高速增长，订单充足全年高增确定性较强 投资要点  事件：公司公布2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入34.07亿元，同比增长48.7%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长65.2%；毛利率、销售净利率分别为20.94%、8.27%，分别同比提升1.00pct、1.46pct。  上半年业绩高速增长，在手订单充足。上半年公司光伏自动化生产线、包装自动化生产线分别实现营业收入26.86亿元、3.85亿元，分别同比增长75.5%、-2.2%；毛利率分别为21.46%、23.69%，分别同比提升0.40pct、3.45pct。上半年光伏自动化生产线业务营业收入占比达到78.8%，成为公司的核心业务，上半年公司光伏业务保持强劲增长，子公司晟成光伏一方面受益于光伏行业的高景气度，下游客户市场需求较大，一方面依靠自身产品和服务过硬的品质、质量，赢得客户的信任和认可，订单和产品销量同比大幅增长，发展态势良好。截至上半年末，公司光伏板块在手订单92.02亿元，同比增长121.4%。  多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有MW级别的出货以及具备GW级别的出货能力，能提供整体解决方案；在HJT领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于10GW的清洗制绒设备订单，2022年末公司取得4GW订单；在TOPCon领域，2022年公司首台TOPCon技术二合一镀膜设备已成功交付。  包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。今年上半年，消费市场呈现稳步恢复态势。根据国家统计局数据，上半年社会消费品零售总额22.8万亿元，同比增长8.2%。其中，网络购物较快增长，实物商品网上零售额增长10.8%，占社零总额比重达26.6%。这一趋势对瓦楞纸包装品的需求产生了积极影响，有利于拉动对瓦楞纸包装产线设备的需求增长。上半年公司包装板块毛利率同比上升3.46%，主要得益于公司在高附加值产品方面的市场认可度提高，以及成本管理和生产效率的优化。  盈利预测：我们预计京山轻机2023-2025年归母净利润分别为4.41亿元、5.84亿元、7.24亿元，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 622.87 流通A股(百万股)： 580.32 52周内股价区间(元)： 15.90-26.18 总市值(百万元)： 9,966.00 总资产(百万元)： 13,565.18 每股净资产(元)： 5.70 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,086 4,868 6,293 7,511 8,738 (+/-)YOY(%) 33.5% 19.1% 29.3% 19.4% 16.3% 净利润(百万元) 146 302 441 584 724 (+/-)YOY(%) 171.0% 107.0% 46.2% 32.3% 23.9% 全面摊薄EPS(元) 0.23 0.48 0.71 0.94 1.16 毛利率(%) 19.6% 21.5% 20.0% 21.0% 21.2% 净资产收益率(%) 4.9% 9.2% 11.8% 13.5% 14.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-082022-122023-04京山轻机沪深300 公司点评 京山轻机（000821.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,868 6,293 7,511 8,738 每股收益 0.49 0.71 0.94 1.16 营业成本 3,823 5,035 5,936 6,884 每股净资产 5.29 6.00 6.94 8.10 毛利率% 21.5% 20.0% 21.0% 21.2% 每股经营现金流 0.40 1.25 0.94 1.41 营业税金及附加 22 27 38 44 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 161 189 225 262 P/E 33.47 22.58 17.07 13.77 营业费用率% 3.3% 3.0% 3.0% 3.0% P/B 3.10 2.67 2.31 1.97 管理费用 239 302 376 437 P/S 2.05 1.58 1.33 1.14 管理费用率% 4.9% 4.8% 5.0% 5.0% EV/EBITDA 21.64 13.77 10.57 7.79 研发费用 266 283 338 367 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.5% 4.5% 4.5% 4.2% 盈利能力指标(%) EBIT 341 514 667 822 毛利率 21.5% 20.0% 21.0% 21.2% 财务费用 -30 -12 -30 -43 净利润率 6.7% 7.6% 8.5% 9.0% 财务费用率% -0.6% -0.2% -0.4% -0.5% 净资产收益率 9.2% 11.8% 13.5% 14.3% 资产减值损失 -19 -2 0 0 资产回报率 3.0% 3.8% 4.3% 4.8% 投资收益 10 19 23 26 投资回报率 7.4% 9.9% 11.2% 12.0% 营业利润 374 544 722 895 盈利增长(%) 营业外收支 3 2 1 1 营业收入增长率 19.1% 29.3% 19.4% 16.3% 利润总额 376 546 723 896 EBIT增长率 88.2% 50.5% 29.8% 23.3% EBITDA 429 606 738 896 净利润增长率 107.0% 46.2% 32.3% 23.9% 所得税 48 67 88 109 偿债能力指标 有效所得税率% 12.9% 12.2% 12.2% 12.2% 资产负债率 66.3% 66.6% 67.1% 65.0% 少数股东损益 26 38 51 63 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 归属母公司所有者净利润 302 441 584 724 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 现金比率 0.3 0.3 0.3 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,598 2,345 2,903 3,759 应收帐款周转天数 98.1 95.0 95.0 90.0 应收账款及应收票据 1,873 2,217 2,665 2,675 存货周转天数 294.2 280.0 280.0 280.0 存货 3,732 4,101 5,132 5,577 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 655 746 853 984 固定资产周转率 13.4 13.2 13.8 15.3 流动资产合计 7,859 9,409 11,553 12,994 长期股权投资 174 176 179 182 固定资产 364 478 544 573 在建工程 508 391 287 215 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 196 186 196 206 净利润 302 441 584 724 非流动资产合计 2,105 2,092 2,073 2,046 少数股东损益 26 38 51 63 资产总计 9,964 11,501 13,625 15,040 非现金支出 149 94 72 73 短期借款 280 340 360 380 非经营收益 -29 5 3 -1 应付票据及应付账款 3,688 4,144 5,419 5,673 营运资金变动 -199 199 -122 18 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 250 778 587 877 其它流动负债 2,225 2,777 2,967 3,316 资产 -387 -61 -41 -36 流动负债合计 6,193 7,261 8,745 9,368 投资 -38 -15 -10 -10 长期借款 374 374 374 374 其他 10 13 21 24 其它长期负债 36 26 31 36 投资活动现金流 -415 -63 -30 -21 非流动负债合计 409 399 404 409 债权募资 177 60 30 30 负债总计 6,602 7,660 9,149 9,777 股权募资 0 0 0 0 实收资本 623 623 623 623 其他 -72 -28 -29 -30 普通股股东权益 3,297 3,739 4,323 5,046 融资活动现金流 105 32 1 0 少数股东权益 64 103 154 217 现金净流量 -23 747 558 856 负债和所有者权益合计 9,964 11,501 13,625 15,040 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月25日 资料来源