上半年业绩高速增长，全年业绩高增确定性较强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 高测股份(688556.SH) 2023年08月08日 增持（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：49.26 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 卢大炜 资格编号：S0120523010002 邮箱：ludw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -5.92 11.30 2.73 相对涨幅(%) -9.76 6.52 3.39 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《高测股份（688556.SH）：业绩延续高增长趋势，在手订单充足》，2023.5.3 2.《高测股份（688556.SH）：投资建设50GW大硅片项目，切片产能再扩充》，2023.4.13 3.《高测股份（688556.SH）：金刚线、切片代工产能释放，“设备+耗材+工艺”多线发力》，2023.4.4 高测股份（688556.SH）：上半年业绩高速增长，全年业绩高增确定性较强 投资要点  事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入25.21亿元，同比提升88.80%；实现归母净利润7.14亿元，同比提升201.27%。  上半年业绩高增，在手订单充足。单季度来看，2023年Q1、Q2公司分别实现营业收入12.59亿元、12.62亿元，同比增长126.45%、61.93%；分别实现归母净利润3.34、3.79亿元，同比增长245.40%、170.77%。利润率方面，上半年公司毛利率、销售净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比提升8.09pct、10.58pct。截至上半年末，公司光伏切割设备类产品在手订单27.70亿元，同比增长135.54%；创新业务设备类产品在手订单1.51亿元，同比增长504.00%。公司在手订单充足，为全年业绩高速增长打下坚实基础。  切片机竞争力持续领先。2023年上半年，公司光伏设备产品竞争力持续领先，龙头效应显著，订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出8寸以及12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮，目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域，2022年底公司升级推出GC-SCDW8300型碳化硅切片机，可满足8英寸碳化硅晶片的切割需求，目前该设备已经形成销售。  金刚线产能及出货量大幅提升。2023年上半年，公司金刚线生产技术不断进步，产品品质不断提升，竞争力持续增强，金刚线产能及出货量大幅提升，公司金刚线营业收入和净利润较去年同期实现高速增长。截至7月21日，公司2023年金刚线出货量正式突破3300万公里，仅仅7个月金刚线出货量已超去年全年，预计年内出货量可达6000万公里以上。  硅片切割加工服务规模效益显现。2023年上半年，公司硅片切割加工服务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。公司切片代工业务逻辑持续兑现，2023年6月10日，公司与安徽英发睿能签订战略合作框架协议，约定英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶项目所生产的单晶硅棒将全部委托给公司切割加工。  盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润13.61/16.23/21.80亿元，对应PE 12.3/10.3/7.7倍，维持“增持”评级。  风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 339.08 流通A股(百万股)： 320.86 52周内股价区间(元)： 41.36-102.16 总市值(百万元)： 16,702.86 总资产(百万元)： 6,097.89 每股净资产(元)： 7.09 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 6,192 7,706 10,080 (+/-)YOY(%) 110.0% 127.9% 73.4% 24.4% 30.8% 净利润(百万元) 173 789 1,361 1,623 2,180 (+/-)YOY(%) 193.4% 356.7% 72.6% 19.2% 34.3% 全面摊薄EPS(元) 0.51 2.33 4.02 4.79 6.43 毛利率(%) 33.7% 41.5% 39.0% 38.1% 38.4% 净资产收益率(%) 15.0% 38.2% 32.2% 28.4% 28.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%0%20%40%2022-082022-122023-04高测股份沪深300 公司点评 高测股份（688556.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 3,571 6,192 7,706 10,080 每股收益 3.47 4.02 4.79 6.43 营业成本 2,089 3,778 4,770 6,209 每股净资产 9.07 12.48 16.83 22.90 毛利率% 41.5% 39.0% 38.1% 38.4% 每股经营现金流 0.98 3.80 3.64 3.44 营业税金及附加 17 28 38 49 每股股利 0.35 0.96 1.20 1.44 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 93 155 193 252 P/E 21.62 12.27 10.29 7.66 营业费用率% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% P/B 8.27 3.95 2.93 2.15 管理费用 239 452 563 736 P/S 3.14 2.68 2.16 1.65 管理费用率% 6.7% 7.3% 7.3% 7.3% EV/EBITDA 16.63 9.31 7.37 5.22 研发费用 225 402 501 655 股息率% 0.5% 2.0% 2.4% 2.9% 研发费用率% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 盈利能力指标(%) EBIT 883 1,513 1,811 2,430 毛利率 41.5% 39.0% 38.1% 38.4% 财务费用 11 7 9 10 净利润率 22.1% 22.0% 21.1% 21.6% 财务费用率% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 38.2% 32.2% 28.4% 28.1% 资产减值损失 -71 0 0 0 资产回报率 14.0% 13.3% 14.4% 13.8% 投资收益 29 19 23 30 投资回报率 31.0% 28.7% 26.0% 26.2% 营业利润 899 1,524 1,826 2,452 盈利增长(%) 营业外收支 -14 -3 -3 -3 营业收入增长率 127.9% 73.4% 24.4% 30.8% 利润总额 884 1,521 1,824 2,449 EBIT增长率 216.5% 71.3% 19.7% 34.2% EBITDA 1,036 1,610 1,905 2,518 净利润增长率 356.7% 72.6% 19.2% 34.3% 所得税 96 160 201 269 偿债能力指标 有效所得税率% 10.8% 10.5% 11.0% 11.0% 资产负债率 63.4% 58.5% 49.3% 51.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.4 1.6 2.0 1.9 归属母公司所有者净利润 789 1,361 1,623 2,180 速动比率 1.0 1.2 1.5 1.4 现金比率 0.1 0.4 0.6 0.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 344 2,198 3,144 4,058 应收帐款周转天数 90.0 85.0 85.0 85.0 应收账款及应收票据 2,078 3,254 3,382 5,298 存货周转天数 138.5 150.0 150.0 150.0 存货 1,050 2,098 1,877 3,298 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.6 其它流动资产 950 1,315 1,494 1,793 固定资产周转率 4.3 7.0 8.7 11.1 流动资产合计 4,422 8,865 9,896 14,446 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 823 879 889 905 在建工程 62 114 115 115 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 45 45 45 45 净利润 789 1,361 1,623 2,180 非流动资产合计 1,224 1,342 1,363 1,389 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 5,646 10,206 11,259 15,836 非现金支出 257 98 94 88 短期借款 0 10 15 20 非经营收益 -63 -15 -20 -28 应付票据及应付账款 2,009 3,553 2,675 4,570 营运资金变动 -758 -154 -461 -1,074 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 224 1,290 1,236 1,167 其它流动负债 1,057 1,897 2,350 2,968 资产 -202 -208 -107 -107 流动负债合计 3,065 5,460 5,040 7,557 投资 -518 -50 -50 -50 长期借款 0 0 0 0 其他 38 9 13 20 其它长期负债 514 514 514 514 投资活动现金流 -682 -250 -144 -136 非流动负债合计 514 514 514 514 债权募资 440 10 5 5 负债总计 3,579 5,974 5,554 8,071 股权募资 9 910 0 0 实收资本 228 337 337 337 其他 -28 -80 -101 -121 普通股股东权益 2,067 4,232 5,70