学大教育（000526.SZ）2024半年报点评
业绩表现
- 营收与利润增长亮眼：2024H1公司实现营业收入16.20亿元（YoY+29.43%），归母净利润1.62亿元（YoY+81.82%），剔除股权支付影响后归母净利润1.78亿元（YoY+100.38%）。2024Q2实现营业收入9.15亿元（YoY+24.81%），归母净利润1.11亿元（YoY+32.95%），扣非归母净利润1.06亿元（YoY+21.94%），利润创同期历史新高。
- 业务增长情况：个性化教育收入（传统校区）13.19亿元（YoY+29.34%），全日制教育收入（培训基地、双语学校）2.26亿元（YoY+23.68%），职业教育收入2083万元（YoY+48.97%），文化阅读收入1256万元（YoY+373.14%），其他收入3862万元（YoY+46.54%），各项业务均实现较高增长。
- 收款情况：截至2024H1收款14.82亿元，同比+29.67%；合同负债5.76亿元，同比+19.75%，奠定后续业绩增长基础。
盈利能力
- 毛利率与净利率提升：2024H1毛利率达36.04%（YoY+0.96PCTs），归母净利率达9.97%（YoY+2.87PCTs），主要受益于全日制基地等班组课收入占比提升及公司持续推进降本增效。
- 费用率保持稳定：销售/管理/研发费用率分别达5.71%/14.83%/1.04%（YoY+0.01PCTs/+1.09PCTs/+0.11PCTs），主要由于教培业务扩张及股权激励成本导致费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。
- 还款提速：2024年公司加速还款进度，已偿还借款本金人民币2.15亿元，并另于2024年8月偿还借款本金人民币2亿元，截至2024年8月28日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币1.99亿元，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。
业务分析
- 个性化教育业务：供给改善+需求韧性赋予个性化教育业务成长确定性。2024年教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240余家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地，预计内生人效持续提升。
- 职业教育业务：2024H1收入超2000万，目前已收购7所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，已收购7所职业学校，报告期内与岳阳现代服务职业学院战略合作，陵矶新港校区预计今年9月投入使用，首年计划面向全国招生4500人，2025年秋季开学可达万人规模。
投资建议
- 盈利预测调整：考虑2024半年报符合业绩预告中值，小幅调整公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润2.6/3.3/4.1亿元，同增68.9%/27.8%/23.1%，现价对应PE 27/21/17倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。
