业绩与收款表现优异，全年高成长确定性强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月21日 行动教育（605098.SH） 业绩与收款表现优异，全年高成长确定性强 业绩概况：公司发布2023中报，营收同比+43.06%，归母净利润同比+113.80%。2023H1公司实现营收2.88亿元，同比增长43.06%，归母净利润1.05亿元，同比增长113.80%，扣非归母净利润9813.11万元，同比增长134.44%。拆分来看，预计其中Q2单季度实现营收1.78亿元，同比增长72.55%,归母净利润8757.33万元，同比增长111.84%，扣非净利润8283.79万元，同比增长126.30%。 受益于需求恢复与大客户战略，收入延续亮眼增长。公司在2023Q1业绩超预期基础上，Q2延续亮眼表现，收入增长主要受益于：1）市场需求快速恢复：年初至今企业需求与公司排课快速恢复；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先；3）大客户战略卓有成效：年初以来公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升，报告期内，与郎酒、今世缘、名创优品、纳思达等近百家行业、区域龙头达成合作。拆分来看，管理培训与管理咨询业务实现收入2.86亿元，同比+43.18%，图书销售实现收入168.91万元，同比+27.72%。 收款端仍保持高成长，奠定持续高增长基础。浓缩EMBA作为公司漏斗型产品结构的最主要报名入口，预计其高报道率+高新训比例支撑Q2收款流水继续保持高成长，预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2019年营收/期初合同负债比例均>90%，因此2023H2~2024业绩高成长确定性强。2023H1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）4.05亿元，同比+100.22%，相较2021H1+31.43%，其中截止2023H1账面合同负债8.7亿元，相较期初+13.18%，其中管理培训/管理咨询业务预收账款分别为8.44亿元/2443.71万元，奠定业绩持续增长基础。 新训占比提升，支撑单班收入规模及盈利改善。预计浓缩EMBA新训学员数量以及学员报道率仍保持高位，成本费用规模效应显现，支撑盈利能力延续改善趋势，2023H1公司毛利率78.35%，yoy+0.10PCTs，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为25.41%/13.67%、3.96%，yoy-8.92/-6.40/-3.18PCTs，归母净利率36.59%，yoy+12.11PCTs，盈利水平改善显著。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，2023年4月、5月，公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》、《论语+西方哲学》课程分别上线；2）渠道布局全面静待发力：全国30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.8/3.6亿元，同增93.6%/30.0%/29.3%，现价对应PE 22.0/17.0/13.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 555 451 703 887 1,114 增长率yoy（%） 46.6 -18.8 55.9 26.1 25.6 归母净利润（百万元） 171 111 215 279 361 增长率yoy（%） 60.1 -35.1 93.8 29.9 29.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.45 0.94 1.82 2.36 3.06 净资产收益率（%） 16.0 10.5 20.8 23.0 24.9 P/E（倍） 27.7 42.7 22.0 17.0 13.1 P/B（倍） 4.4 4.4 4.5 3.9 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 8月21日收盘价(元) 40.09 总市值(百万元) 4,733.77 总股本(百万股) 118.08 其中自由流通股(%) 37.23 30日日均成交量(百万股) 1.12 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：Q2业绩延续亮眼表现，高成长可持续》2023-07-13 2、《行动教育（605098.SH）：Q1业绩表现超预期，全年高成长可期》2023-04-21 3、《行动教育（605098.SH）：疫后交付重启在即，静待戴维斯双击》2023-01-19 2023年08月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1740 1693 1592 1701 1889 营业收入 555 451 703 887 1114 现金 1081 1206 1080 1200 1361 营业成本 116 112 150 182 220 应收账款 2 2 4 4 6 营业税金及附加 4 3 5 6 8 其他应收款 2 1 4 2 5 营业费用 161 145 190 235 295 预付账款 14 10 28 20 40 管理费用 88 83 102 124 154 存货 3 3 5 4 6 研发费用 33 28 32 36 40 其他流动资产 639 471 471 471 471 财务费用 -18 -33 -22 -17 -15 非流动资产 267 258 352 413 484 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 1 0 0 0 其他收益 5 8 0 0 0 固定资产 179 171 267 329 404 公允价值变动收益 18 2 5 7 8 无形资产 1 2 1 0 1 投资净收益 7 6 4 5 6 其他非流动资产 86 83 84 83 80 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2007 1951 1944 2114 2374 营业利润 201 130 256 331 425 流动负债 897 859 870 861 883 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 1 1 1 应付账款 13 11 22 18 30 利润总额 202 128 256 331 426 其他流动负债 883 848 848 842 853 所得税 29 16 37 48 60 非流动负债 29 22 22 22 22 净利润 173 112 219 283 366 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 1 4 4 5 其他非流动负债 29 22 22 22 22 归属母公司净利润 171 111 215 279 361 负债合计 925 881 892 882 905 EBITDA 184 107 235 315 408 少数股东权益 4 4 7 11 17 EPS（元） 1.45 0.94 1.82 2.36 3.06 股本 84 118 118 118 118 资本公积 503 470 470 470 470 主要财务比率 留存收益 475 459 521 550 505 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1078 1066 1045 1221 1452 成长能力 负债和股东权益 2007 1951 1944 2114 2374 营业收入(%) 46.6 -18.8 55.9 26.1 25.6 营业利润(%) 55.5 -35.4 97.3 29.4 28.6 归属于母公司净利润(%) 60.1 -35.1 93.8 29.9 29.3 获利能力 毛利率(%) 79.0 75.2 78.6 79.5 80.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 30.8 24.6 30.6 31.5 32.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.0 10.5 20.8 23.0 24.9 经营活动现金流 377 72 198 273 353 ROIC(%) 13.1 7.4 17.9 20.6 22.7 净利润 173 112 219 283 366 偿债能力 折旧摊销 14 15 13 18 21 资产负债率(%) 46.1 45.2 45.9 41.7 38.1 财务费用 -18 -33 -22 -17 -15 净负债比率(%) -97.1 -110.4 -101.3 -96.2 -91.7 投资损失 -7 -6 -4 -5 -6 流动比率 1.9 2.0 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 214 -30 -3 0 -4 速动比率 1.9 2.0 1.8 1.9 2.1 其他经营现金流 2 14 -5 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 -1072 148 -99 -67 -78 总资产周转率 0.3 0.2 0.4 0.4 0.5 资本支出 4 8 95 61 72 应收账款周转率 650.4 244.2 244.2 244.2 244.2 长期投资 -619 152 0 0 0 应付账款周转率 10.4 9.1 9.1 9.1 9.1 其他投资现金流 -1687 309 -3 -6 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 452 -142 -224 -87 -114 每股收益(最新摊薄) 1.45 0.94 1.82 2.36 3.06 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.20 0.61 1.67 2.31 2.99 长期借款 0 0