绿色动力环保（1330） 更新报告买入 2015年3月25日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E收入（百万人民币） 975.19 1,226.31 1,736.86 2,301.67 2,515.78变动（％）4.62% 25.75% 41.63% 32.52% 9.30%净利润（百万人民币） 150.90 142.01 248.98 332.24 393.00EPS（港仙）27.29 20.09 29.78 39.74 47.01变动（％）5.73% -26.37% 48.24% 33.44% 18.29%市盈率（倍，@4.78港元） 17.52 23.79 16.05 12.03 10.17每股派息（元人民币） 0.00 0.000.050.06 0.08息率（％）0.00% 0.00% 1.00% 1.33% 1.57%012345614/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/0215/03资料来源: 公司信息, 第一上海预测 资料来源: 彭博 郑嘉梁 852-25321599 jupiter.zheng@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 环保 股价 4.78港元 目标价 6.37港元 （+33.26%） 股票代码 1330 已发行股本 总股本：10.45亿股 H股：3.45亿股 市值 总市值：49.95亿港元 H股：16.49亿港元 52周高/低 5.84/3.60港元 每股净资产 2.61港元 主要股东 北京国资47.96% 建设收益与净利润显著好于预期；业绩低谷期已过，2015 年高增长确定性强，再次重申买入评级 ¾ 2014年净利润同比倒退5.9%，显著好于预期：公司2014年收入增长25.6%至12.3亿人民币，其中建设收入同比增长14.4%至8.2亿元，占收比为66.7%，大幅超出我们此前预期，主要由于在建项目速度快于原计划，建设收入确认比例较高，此外惠州与安顺项目的BT收入亦高于预期。期内运营收入为3.1亿元，大幅增长55.2%，主要由于乳山、泰州与武汉项目均开始全年贡献。归属母公司净利润为1.42亿元，小幅倒退5.9%；摊薄EPS为 0.16元人民币，由于上市股本摊薄，同比倒退25.4%。期内不建议派息。 ¾ 项目顺利推进，预计2015年将有三个以上新项目开工：公司目前在建项目包括安顺、句容、蓟县以及惠州焚烧四个，设计规模共3300吨/日，建设进展顺利；且前三个均快于原计划，预计2015年3-4季度将陆续建成，由于部分项目建成初期利用率较低或需要一定调试阶段，我们暂时保守估计2014年6月开工的安顺与句容项目在15年贡献2个月运营收益，2014年8月开工的蓟县项目于15年暂无贡献；惠州焚烧由于14年底刚动工，且1200吨/日的规模较大，需时较长，根据一般行业情况，我们预计其将于2016年下半年建成。在新开工方面，根据公司IPO时披露的计划，以及2014年获得的新项目情况，预计2015年亦将至少有三个新项目开工，包括宁河、红安、潮阳等均有望在2015年贡献建设收入。 ¾ 2015 年业绩高速增长确定性强，新项目获取值得期待：根据目前项目建设建站以及对 2015 年新开工项目的预期，预计今年将有 6-7 个项目贡献建设收入；运营方面，公司现有7个垃圾发电与1个垃圾填埋项目已经投运，2015 年均实现全年贡献。我们测算 2015 年公司的建设与运营收入将分别增长 54.0%与 14.9%，带动今年业绩有望大幅增长75.3%。同时，公司在2014年的新项目获取规模超出我们之前预期，并且正式进入了北京市场，其竞争实力与优势不断验证；我们认为 2015年在国家力推PPP模式的背景下，垃圾处理行业中新项目的释放值得期待，公司受益于行业发展以及凭借自身优势，将继续有所斩获，我们依然维持每年新获3000吨/日规模的预期。 ¾ 低谷期已过，业绩倒退利空释放，再次重申买入评级：2014 年是公司近年来的一次业绩低谷，目前该阶段已过，并且业绩倒退幅度低于预期，未来三年预计归属母公司净利润复合增速将达 40.4%，现价对应2015年16.1倍PE与1.57倍PB，尽管业绩后股价已有一定涨幅，但仍具有安全边际；根据 DCF 估值维持 12 个月目标价6.37 港元，对应15/16年21.4/16.0倍PE，再次重申买入评级。 第一上海证券有限公司 2015年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录：主要财务报表 损益表<人民币百万元>, 财务年度截至<十二月>2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测收入9751,2261,7372,3022,516毛利28737750366476729.4%30.8%29.0%28.8%30.5%其他收益2528456593EBITDA 利率 (%)27.4%27.7%26.7%27.6%30.3%其他业务收入58000净利率(%)15.5%11.6%14.3%14.5%15.7%销售及管理费用-56-97-113-127-138其他费用-1-0-1-1-1营运收入260316435601721财务开支-74-122-124-185-2295.8%7.9%6.5%5.5%5.5%联营公司与共同控制实体00012其他0000018.6%26.7%20.0%20.0%19.9%税前盈利1851943114164930.0%0.0%20.0%20.0%20.0%所得税-34-52-62-83-9823346少数股东应占利润00000931161009090净利润1511422493333959683737383折旧及摊销37597398132EB IT D A267339463635761净负债/股本1.771.051.231.381.32增长收入/总资产0.290.270.310.320.29总收入 (%)4.6%25.8%41.6%32.5%9.3%总资产/股本2.772.052.232.382.32EBITDA (%)21.1%26.8%36.6%37.2%19.8%盈利对利息倍数21222资产负债表2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测2013年历史2014年历史2015年预测2016年预测2017年预测现金502762674503221EB IT D A267339463635761应收账款与应收工程合约219338353563582融资成本-74-122-124-185-229存货67102631折旧摊销37597398132其他流动资产2124242424所得税-34-52-62-83-98总流动资产7491,1321,0601,116859营运资金变化-451-528-1,139-1,405-1,342固定资产77777-256-304-789-939-776无形资产2,5913,3194,6176,1447,673长期投资44444购买无形资产和固定资产-4 0-0-0-0其他010-00其他投资活动-13024445总资产3,3504,4625,6887,2718,542-13325444应付帐款210332344464398短期抵押银行贷款410551596592341银行贷款变化799-118804912668短期无抵押银行贷款00012资本变化0345000其他短期负债823273641已付利息-77-71-107-148-178总短期负债6289069671,093782其他融资活动-16384-000长期抵押银行贷款1,2991,0401,8002,7153,635707539697764490长期无抵押银行贷款00012其他负债212338369402438总负债2,1392,2853,1364,2114,857318260-89-171-281少数股东权益00000股东权益1,2112,1772,5523,0603,685185502762674503每股账面值2.22.63.13.74.4汇兑变化-10000营运资金121226932376502762674503221股息支付率 (%)库存周转营运表现销售及管理费用/收入(%)实际税率 (%)财务状况应收账款天数现金流量表盈利能力应付账款天数毛利率 (%)财务分析期末持有现金营运现金流投资活动现金流融资活动现金流现金变化期初持有现金 资料来源：公司公告，第一上海预测 第一上海证券有限公司 2015年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制并只作私人一般阅览。未经第一上海书面批准，不得复印、节录，也不得以任何方式引用、转载或传送本报告之任何内容。本报告所载的内容、资料、数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或要约或构成对任何人的投资建议。阁下不应依赖本报告中的任何内容作出任何投资决定。本报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向、财务情况或任何特别需要。阁下应根据本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素作出本身的投资决策。 本报告所载资料来自第一上海认为可靠的来源取得，但第一上海不能保证其准确、正确或完整，而第一上海或其关连人仕不会对因使用/参考本报告的任何内容或资料而引致的任何损失而负上任何责任。第一上海或其关连人仕可能会因应不同的假设或因素发出其它与本报告不一致或有不同结论的报告或评论或投资决策。本报告所载内容如有任何更改，第一上海不作另行通知。第一上海或其关连人仕可能会持有本报告内所提及到的证券或投资项目，或提供有关该证券或投资项目的证券服务。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2015第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。