2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 1,013 1,283 1,861 2,252 （+/-） 28.8% 26.7% 45.0% 21.0% 营业利润 83 91 200 242 （+/-） -5.0% 10.4% 119.1% 21.1% 归属于母公司的净利润 78 95 177 203 （+/-） -5.8% 21.8% 86.1% 15.0% 每股收益（元）0.32 0.39 0.72 0.83 市盈率（倍） 46.5 38.2 20.5 17.9 总股本/已流通股（万股） 24,462/8,823 流通市值（亿元） 13.10 每股净资产（元） 3.50 资产负债率（%） 50% 24681012141618Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10恒星科技上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年1月28日 恒星科技（002132）：2009年业绩符合预期 2010年高增长确定性强 增持（维持）当前股价：14.85元 钢铁行业/金属制品 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人：张雷 联系电话：010-66045454 邮箱zhanglei002@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年，公司实现营业收入12.83亿元，同比增长26.69％；营业利润9116.02万元，同比增长10.43%；归属母公司所有者的净利润9503.74万元，同比增长21.77%。实现每股收益0.39元，四季度单季每股收益为0.11元。分配预案为每10股派1元。公司业绩基本符合我们的预期。 z 营业收入增长源自产能释放和新产品投产。报告期内，公司完成年产 10 万吨镀锌钢丝钢绞线搬迁改造项目，产能达到了20万吨/年，巩固了镀锌产品的国内龙头地位；年产2万吨钢帘线募投项目竣工投产，产能已达到 4 万吨/年，已跻身行业前五名；年产20万吨PC钢绞线项目一期工程如期竣工，形成了年产 10 万吨的产能；公司营业收入增长主要是上述产销量增加和新产品投放所致。 z 综合毛利率同比有所下滑，未来上升可期。公司综合毛利率为16.27%，同比微降1.59个百分点。分产品来看，钢帘线产品毛利率下滑3.65个百分点，至22.62%；镀锌钢绞线产品毛利率下滑0.56个百分点，至14.26%。受09年经济环境影响，产品的盈利能力有不同程度的下滑。随着经济状况的整体回暖，预计2010年公司的盈利空间会有所恢复。 z 三大产品线产能扩张仍在继续，市场空间广阔。1）钢帘线方面，公司计划发行不超过4000万股，募集资金建设新2万吨钢帘线项目，建成后公司的钢帘线产能将较09年增长50%，达到6万吨，公司目前已经在用自筹资金建设，2010年产量有望达到5万吨以上，钢帘线的规划是6-8万吨产能；2）镀锌产品方面，公司拟在东北、西北或西南等地建设镀锌钢丝钢绞线分厂，通过降低销售半径减少运输费用以提高市场竞争力；3）PC钢绞线方面，公司计划进一步提高产能，远期规划是30万吨。公司镀锌产品下游企业是电缆厂、电网公司，直接受益城乡电网改造和建设；钢帘线是子午轮胎的骨架材料，轮胎的更新替换以及子午化率的提高是钢帘线市场增长的重要保障；PC钢绞线主要用于桥梁系杆、拉索及体外预应力工程，大规模基础设施建设为其提供了广阔的市场空间。z 盈利预测及评级。我们维持对公司 2010、2011 年的 EPS 为0.72元、0.83元的盈利预测，按1月27日14.85元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为20.6倍、17.9倍。我们在09年11月底发布调研报告：《恒星科技（002132）：直接受益电网投资、汽车旺销和基建落实》，之后，公司股价在一 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 个半月内上涨40%，大幅跑赢大盘和钢铁板块，最近公司股价随大盘回落而有所调整，我们继续维持对公司“增持”的投资评级。 z 其他关注点：1）公司于2008年底参与认购风神股份增发1000万股，增发价5.03元，持股比例2.67%，该部分股权计入可供出售金融资产，风神股份1月27日收盘价为12.8元，目前公司持有该部分股权的市值为1.28亿元，增值7770万元。该部分股权已于去年12月份解禁。2）公司被认定为河南省2008年度第三批高新技术企业。公司将自2008年起连续三年内享受高新技术企业优惠政策，按15%的税率征收企业所得税。 z 风险提示：1）行业内现有企业产能扩张增加影响行业盈利能力的风险；2）大盘系统性调整的风险。 表1 公司分产品销售毛利率 销售毛利率 2009 年 2008 年 增减变动 2007 年 钢帘线 22.62%26.27%-3.65% 29.28%镀锌钢丝 15.51%17.27%-1.76% 16.71%镀锌钢绞线 14.26%14.82%-0.56% 17.19%资料来源：公司年报、天相投顾 表2 公司分产品收入占比和毛利占比 序号业务项目 收入占比[%] 毛利占比[%] 毛利率[%] 1 钢绞线内销 44.7538.01 13.822 钢绞线出口 5.786.26 17.643 镀锌钢丝内销 8.497.49 14.354 镀锌钢丝出口 1.121.68 24.35 胶管钢丝内销 1.280.04 0.456 胶管钢丝出口 0.010.01 21.067 钢帘线内销 24.433.92 22.628 预应力钢绞线内销 12.1510.2 13.669 废料及材料 2.012.4 19.38资料来源：公司年报、天相投顾 表3 公司主要原料成本（元） 项目 2009 年度 2008 年度 变动幅度 钢帘线用线材均价 4324.75894.2 -26.63% 镀锌制品用线材均价 3274.984402.32 -25.61% 锌 12323.313316.98 -7.46% 预应力钢绞线用线材均价 3559.2 - - 资料来源：公司年报、天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 表 4 恒星科技盈利预测（万元） 2007200820092010E2011E一、营业收入78,655 101,309 128,348 186,105 225,187 增长率52.26%28.80%26.69%45.00%21.00% 减：营业成本63,36983,209 107,461 152,606 185,554 营业税金及附加381305222322389 资产减值损失35117828300 销售费用3,1174,0105,1067,4048,958 管理费用1,1652,6633,2963,3003,600 财务费用1,6012,6652,5102,5002,500 费用合计5,8839,33810,91213,20415,058 期间费用率7.48%9.22%8.50%7.09%6.69% 投资净收益2017(398)00二、营业利润8,6928,2559,11619,97324,185 增长率52.28%-5.03%10.43% 119.10%21.09% 加：营业外收入1,5151,2192,4632,4002,400 减：营业外支出16290000三、利润总额10,0459,38311,57822,37326,585 增长率53.17%-6.59%23.39%93.24%18.82% 减：所得税1,1211,5771,6813,3563,988 实际税负比率11.16%16.81%14.52%15.00%15.00%四、净利润8,9257,8069,89719,01722,597 归属于母公司的净利8,2837,8059,50417,68620,337 增长率54.25%-5.78%21.77%86.09%14.99% 净利润率10.53%7.70%7.40%9.50%9.03% 少数股东损益64113931,3312,260摊薄每股收益（元）0.34 0.32 0.39 0.72 0.83 资料来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%