- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.140 0.143 0.212 0.241 0.270 每股净资产(元) 1.89 2.47 2.69 2.75 2.92 每股经营性现金流(元) 0.19 0.22 0.41 0.25 0.26 市盈率(倍) 48.78 79.56 64.68 57.07 50.81 行业优化市盈率(倍) 55.96 81.18 81.18 81.18 81.18 净利润增长率(%) -29.96%1.98%48.77% 13.34%12.32%净资产收益率(%) 7.40%5.77%7.91% 8.76%9.27%总股本(百万股) 3,186.33 3,186.33 3,186.33 3,186.33 3,186.33 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年04月21日 东方明珠 (600832 .SH) 综合传媒行业 业绩点评业绩简评  东方明珠09年实现营业收入19.26亿元，同比增长5.54%；净利润4.55亿元，实现每股收益0.143元，同比增长2.14%，略低于我们预期，公司有效化解金融危机的不利影响，实现了业务经营的稳定增长。 经营分析  文化休闲娱乐：完成了0米大厅、259米透明悬空观光廊和老上海8号餐厅的施工，形成了新的旅游服务的亮点，有效提升了在陆家嘴地区观光旅游业务市场的竞争力，取得了良好的反应。  媒体广告和传输通讯板块：2009年移动电视平台顺利实现了向地铁站台、站厅的延伸，辐射面和受众群体大幅增加，影响力日益渗透到上海市民的日常生活中，凸显“新媒体、快媒体”优势；CMMB手机电视在3月份率先启动了在上海地区的商业运营，经营良好，09年累计发展用户21000户。  房地产投资项目：对于欧洲城，公司在09年公司实施积极的经营策略减少了金融危机带来的影响；另外，川沙“顺馨佳园”住宅房项目完成，自3月5日起，正式进入与川沙新镇政府的房屋交接操作，公司在10年还将积极拓展空置公寓楼的招租工作，从而为全年业绩的增长和经营指标的完成奠定了坚实基础。杨浦区“渔人码头”二期和太原湖滨会场综合改造项目，是公司近2年的重点投资项目，为公司今后3-5年的持续发展创造增长点，可有效提升公司在商业文化地产开发上的品牌和竞争力。  2010年看点：世博会将为公司旅游业务带来了重要契机，有望带动旅游业务增长超过40%以上, 同时公司作为世博文化中心项目经营的合作参与者，未来存在较大的市场空间，在股权投资方面，除了浦发银行和广电网络，海通证券将在今年的4季度到期，适时的抛售将成为稳定公司业绩的重要保障。 盈利调整  我们调整公司2010/2011/2012净利润为6.77/7.67/8.33亿元，净利润同比增长48.8%、13.3%和12.3%，每股收益0.212、0.242、0.270元。 投资建议  目前股价对应10-12年PE分别为64.7、57.0、50.8，估值水平处于传媒行业的高端，我们维持对公司“持有”的投资评级，但是建议积极关注潜在的投资机会，包括运营世博演艺中心带来的市场空间，以及上海有线网络的整合机遇等。评级：持有 维持评级 业绩低于预期，2010年高增长可期 研究报告长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 3,186.33总市值(百万元) 42,091.48年内股价最高最低(元) 14.60/8.95沪深300指数 3173.37上证指数 2979.53 相关报告 1.《业绩符合预期,地铁电视、地产业务提振下半年盈利》，2009.7.20 2.《业绩符合预期,突出发展文化旅游主业迎世博》，2009.4.30 成交金额（百万元）8.959.9510.9511.9512.9513.9514.9515.95090421090715091013100104100402人民币(元)02004006008001,0001,2001,4001,600成交金额东方明珠国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 张良卫 联系人 (8621)61038204 zhanglw@gjzq.com.cn 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 东方明珠业绩点评 图表1.东方明珠收入变化(2003-2009) 图表2.东方明珠净利润变化(2003-2009) -20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002003200420052006200720082009收入增长率百万元 -40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002003200420052006200720082009净利润增长率百万元来源：公司公告， 国金证券研究所 图表3.东方明珠主营业务收入占比(2009) 图表4.东方明珠主营业务毛利占比(2009) 旅游住宿39%媒体广告14%国内外贸易30%传输通讯6%其他11% 旅游住宿46%媒体广告28%国内外贸易3%传输通讯11%其他12%来源：公司公告， 国金证券研究所 图表5. 国内资本市场传媒上市公司相对估值一览 价格 总市值PBEV/EBITDA2010-4-21(亿元)200820092010E 2011E200820092010E 2011E最新2010600037.SH歌华有线15.23161.490.310.310.350.4049.1048.9243.0238.083.6119.76买入002238.SZ天威视讯25.2067.280.320.290.330.5479.5786.0777.0647.105.2419.91买入600831.SH广电网络12.8155.520.130.210.270.3498.5461.5948.1637.574.5314.55持有000917.SZ电广传媒21.2486.310.050.070.450.53424.80303.4347.2039.784.2415.33买入300027.SZ华谊兄弟66.06110.980.570.501.011.28115.89131.3365.6051.657.1347.84买入600088.SH中视传媒22.5753.430.230.480.450.5098.5646.6350.3845.605.29持有600825.SH新华传媒14.97130.350.420.260.320.3735.6458.0246.4940.136.35买入600880.SH博瑞传播33.35125.160.520.700.941.0664.1347.6435.5231.349.1525.35买入000793.SZ华闻传媒7.2398.340.120.120.130.1459.1260.4556.0950.994.23持有002181.SZ粤传媒12.6744.370.00(0.27)0.060.07 4525.00200.47 169.163.62持有600386.SH北巴传媒12.4750.280.220.290.490.6056.6842.6925.3920.704.98买入图书出版601999.SH出版传媒14.8081.540.210.240.260.2870.4862.9856.2752.115.6563.21买入600373.SH鑫新股份17.5932.98(0.74)0.390.430.45-23.6645.1040.9139.0942.98买入600551.SH时代出版22.3187.141.540.580.660.7514.4938.4733.6229.634.26买入综合600832.SH东方明珠13.74437.800.140.140.210.2498.1496.0864.8156.785.9643.35持有000839.SZ中信国安16.00250.870.230.490.300.413.657.824.856.504.0424.61持有Median15.6286.730.220.290.340.4367.3158.0247.6839.955.1124.61Average20.52117.120.270.300.420.5083.0175.8146.3639.147.5830.43代码报纸、广告经营EPS投资建议PE公司名称广电/有线网络来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 东方明珠业绩点评附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入1,7111,8251,9262,5042,7042,997货币资金2,4032,3891,7401,2761,0532,330 增长率6.6%5.5%30.0%8.0%10.8%应收款项973743190205227主营业务成本-1,062-1,128-1,209-1,558-1,677-1,858存货2031,2701,315333349366 %销售收入62.1%61.8%62.8%62.2%62.0%62.0%其他流动资产44 58202414141毛利6496977179471,0281,139流动资产2,7483,7553,2991,8401,6482,965 %销售收入37.9%38.2%37.2%37.8%38.0%38.0% %总资产36.2%40.6%32.4%18.9%16.4%26.8%营业税金及附加-45-47-50-61-66-73长期投资1,9111,9653,6244,5894,8385,208 %销售收入2.6%2.6%2.6%2.5%2.5%2.5%固定资产1,7912,4342,1552,3392,6592,002营业费用-26-19-19-30-32-36 %总资产23.6%26.3%21.2%24.1%26.4%18.1% %销售收入1.5%1.0%1.0%1.2%1.2%1.2%无形资产1,0611,0251,006948911875管理费用-159-157-156-175-203-225非流动资产4,8345,5026,8697,8778,4098,086 %销售收入9.3%8.6%8.1%7.0%7.5%7.5% %总资产63.8%59.4%67