东方明珠(600832)：业绩低于预期,关注长期资源价值和资源获取能力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年4月30日 广播电影电视 冷星星 S0960209060284 0755-82026747 lengxingxing@cjis.cn 6－12个月目标价： 无 当前股价： 12.18元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2868.43 总股本(百万) 3186 流通股本(百万) 3186 流通市值(亿) 388 EPS（TTM） 0.14 每股净资产（元） 2.92 资产负债率 19.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 东方明珠 -14.10 -1.14 25.96 上证综合指数 -8.17 -4.04 -3.11 -36%-24%-12%0%12%24%36%48%2009/4 2009/7 2009/10 2010/1东方明珠上证综合指数 相关报告 《东方明珠-旅游经营压力缓解 整体业绩符合预期》2009-10-23 《东方明珠-旅游经营承受压力 整体业绩符合预期》2009-7-20 《东方明珠-资源掌控布局长远 业绩显现还待2010》2009-5-26 《广电网络-增长确定的区域垄断型有线网络运营商》2009-2-13 东方明珠 600832 推荐业绩低于预期 关注长期资源价值和资源获取能力 2010年4月30日，东方明珠公布了2010年一季度报告。 点评： „ 2010年一季度，公司业绩低于预期。报告期内，公司营业收入7.68亿元，同比增长71.3%；营业利润1.28亿元，同比增长9.0%；归母公司净利润8982万元，同比增长5.2%。基本每股收益0.028元，扣除非经常性损益后每股收益0.027元，业绩低于预期。 „ 2010年一季度，公司收入规模大幅增长，毛利率下降明显，主要是由于顺馨佳园对外销售确认收入且利润率非常低所致。置业公司顺馨佳园今年将实现营业收入近4亿元，由于是政府安迁房，因此利润率非常低，预计总利润2500万左右。一季度确认收入约80%，扣除这部分公司一季度收入4.4亿元，季度同比基本持平，环比下降20%左右，主业营收没有太大增长。 „ 2010年，公司进出口业务由于政策因素减少了世博材料等运输将减少收入4.5亿左右，预计全年仅贡献收入1.2亿元。 „ 在经营上参与并受益于世博。预计世博参观人次7000万，文化旅游业务直接受益，预计旅游收入将同比提升40-50%；世博会开闭幕式于世博演艺中心举行，场馆品牌影响力提升，传媒广告等相关售价将得到提升。 „ 下调盈利预测，维持公司“推荐”评级。预计10-12年EPS分别为0.16、0.18、0.20元，分别下调0.06、0.07、0.05元。在当前股价下（12.18元）， 对应PE分别为77、70、62倍，估值不低。我们看好世博会带来的品牌提升等方面的利好以及对上海文化传媒资源的垄断优势，并认为长期来看公司将成为上海旅游资源特别是人文景点资源的整合平台，新媒体业务未来的爆发亦值得关注，维持公司“推荐”评级，无目标价。 „ 股价催化剂：世博效应（包括提升旅游业务的经营和长期的品牌影响力）超预期；上海人文景点的发展和后续资源获取；新媒体业务超预期。 风险提示： 旅游业务受益世博会的程度可能低于预期；有线网络业务将大幅亏损影响全年投资收益的风险；持有股票价格受股市波动影响，投资收益有下降风险。 主要财务指标 单位：百万元20092010E2011E2012E营业收入1926203021422206 收入同比(%)6%5% 5%3%归属母公司净利润455 503 558 628 净利润同比(%) 2%11% 11%13%毛利率(%)37.2%38.4% 38.5%38.5%ROE(%)5.8%6.2% 6.5%6.8%每股收益(元)0.14 0.16 0.18 0.20 P/E 85 77 70 62 P/B 5 5 4 4 EV/EBITDA40 36 30 26 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 201020112012流动资产 3299 5378 3325 3788 营业收入1926 2030 2142 2206 现金 1740 3992 1866 2285 营业成本 1209 1250 1317 1357 应收账款 11 18 19 20 营业税金及附加 50 53 56 57 其它应收款 31 49 51 53 营业费用 19 20 21 22 预付账款 190 56 59 61 管理费用 156 183 193 199 存货 1315 1250 1317 1357 财务费用 54 96 119 73 其他 12 12 12 12 资产减值损失 -0 0 0 0 非流动资产 8273 9126 9816 10080 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 1031 1000 1000 1000 投资净收益 168 260 350 400 固定资产 1543 2104 3288 3948 营业利润 608 689 786 898 无形资产 988 954 919 885 营业外收入 11 10 10 10 其他 4711 5068 4608 4248 营业外支出 1 5 5 5 资产总计 11572 14503 13141 13868 利润总额 618 694 791 903 流动负债 1749 3039 1059 1091 所得税 120 139 174 208 短期借款 700 2000 0 0 净利润 498 555 617 696 应付账款 276 250 263 271 少数股东损益 43 52 59 68 其他 773 789 796 820 归属母公司净利润 455 503 558 628 非流动负债 512 1910 1910 1910 EBITDA 851 959 1156 1308 长期借款 0 1400 1400 1400 EPS（元） 0.14 0.16 0.18 0.20 其他 512 510 510 510 负债合计 2260 4949 2969 3001 主要财务比率 少数股东权益 1429 1481 1540 1608 会计年度2009 201020112012 股本 3186 3186 3186 3186 成长能力 资本公积 3095 3095 3095 3095 营业收入 5.5% 5.4% 5.5%3.0% 留存收益 1601 1792 2350 2977 营业利润 4.2% 13.314.114.3归属母公司股东权益 7883 8074 8631 9259 归属于母公司净利润 2.0% 10.610.812.6负债和股东权益 11572 14503 13141 13868 获利能力 毛利率 37.238.438.538.5现金流量表 净利率 23.624.826.028.5会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE5.8% 6.2% 6.5%6.8%经营活动现金流 715 705 595 695 ROIC 14.514.013.513.6 净利润 498 555 617 696 偿债能力 折旧摊销 189 175 251 337 资产负债率 19.534.122.621.6 财务费用 54 96 119 73 净负债比率 30.9768.7047.1546.65 投资损失 -168 -260 -350 -400 流动比率 1.89 1.77 3.14 3.47 营运资金变动 126