刚果金政府发布钴出口配额的获取、分配和执行条件，继续推荐关注钴资源标的

评级及分析师信息 2025年10月10日，刚果金国家矿产监管机构ARECOMS签发了决定，概述了获得和分配钴出口配额的条件，并详细说明了实施2025年9月20日第004/ARECOMS/2025号决定中规定的配额政策的具体安排，该决定自2025年10月16日起生效。 ►决定详细规定了钴出口配额的获取、分配和执行条件 2025年基础配额（以钴金属当量吨数表示）为：2025年10月为3,625吨，2025年11月为7,250吨，2025年12月为7,250吨。基础配额按2022年1月1日至2024年12月31日期间的历史出口量按比例分配，但Entreprise Générale du Cobalt（EGC，刚果金国有矿业公司Gecamines的子公司，负责监督手工钴矿开采）和Société du Terril de Lubumbashi（STL，刚果金国有矿业公司Gecamines的子公司，卢本巴希矿渣处理公司）除外。 以下情况不属于基础配额范围：a. 2024年钴出口量少于100吨的任何公司，但EGC除外。b.拥有钴精炼厂但过去5年未运营钴矿的公司。c.钴矿储量已枯竭的公司。 附录中列出的每家运营商2025年12月的基础配额分配将在2026年自动续期，除非在2025年第四季度不遵守现行规则（2026-2027年基础配额分别为8.7万吨）。公司配额可能会根据其对刚果金战略项目发展的贡献进行修订，特别是在钴下游价值链发展方面。每个运营商的基本配额不可转让，也不可延期。 每位运营商的月度配额将作为例外情况累积至2025年12月31日。但是，自2026年1月1日起，任何未在当月最后一天使用的月度出口配额将被视为失效，并自动重新分配给ARECOMS的年度战略配额。 分配给ARECOMS并预留用于国家重要项目的战略配额将于2026年1月1日生效。2026年的战略配额为9,600吨。任何未使用的基础配额将重新分配给ARECOMS的年度战略配额中。战略配额的分配由ARECOMS全权决定。 所有持有配额的经营者必须在钴矿出口装船前，且在出口月份前的最后一天之前，根据其每月最高出口配额和预缴日适用的钴价格，预缴应向国家缴纳的矿业权使用费（该项费用按销售价值的10%计算）。签发出口授权证书需提供预付款收据。 ARECOMS保留撤销任何公司初始配额的权利：a.处理从第三方或手抓矿来源获得的采矿废料和/或精矿，但EGC和STL除外，这两家公司有权根据其自身的出口配额处理此类产品；b.将其配额转让给其他公司；c.不出口配额分配的数量；d.不遵守适用法律法规。 ►我们整理了重要公司的钴基础配额数据，发现其中不乏未来或将无法保障正常生产经营的公司 涉及上市公司或者重要公司的钴基础配额我们整理如下：洛阳钼业2025Q4基础配额为6650吨，嘉能可2025Q4基础配额为3925吨，欧亚资源2025Q4基础配额为2125吨，刚果金国有矿业公司Gecamines 2025Q4基础配额为1475吨，北方工业2025Q4基础配额为1000吨，中国有色集团2025Q4基础配额为825吨，盛屯矿业2025Q4基础配额为350吨，金川国际2025Q4基础配额为325吨，华友钴业2025Q4基础配额为225吨，紫金矿业2025Q4基础配额为225吨，中国有色矿业2025Q4基础配额为100吨，五矿资源2025Q4基础配额为75吨。 按此推断上述公司2026年基础配额为：洛阳钼业31920吨，嘉能可18840吨，欧亚资源10200吨，Gecamines 7080吨，北方工业4800吨，中国有色集团3960吨，盛屯矿业1680吨，金川国际1560吨，华友钴业1080吨，紫金矿业1080吨，中国有色矿业480吨，五矿资源360吨。 我们发现，上述获得出口配额的矿业公司，并非都能足量保证出口，有一些企业或存在生产经营无法保证的情况，这会导致基础出口配额实际出口量的进一步减少，进一步推升未来供给紧张程度。例如Chemaf Resources Ltd.于2025年9月表示，如果无法获得投资者，将于2025年11月停止刚果金铜钴矿的生产，该公司2025-2027年基础配额分别为250/1200/1200吨。据彭博2025年9月报道，嘉能可正就出售其在KCC铜钴项目的股份进行谈判，其Mutanda铜钴矿由于钴价低迷自2019年11月起关闭，于2021年重启运营，开始处理现有库存中的矿石，目标是到2024年全面恢复采矿作业，但由于钴价问题至今仍未全面恢复，一直处于低负荷工作状态。且Mutanda铜钴矿露天矿部分品位下滑，必须投资开采和加工地表以下的硫化矿石才能恢复满产，但由于钴价问题，嘉能可始终未作出投资决策。嘉能可2025-2027年基础配额分别为3925/18840/18840吨，该公司对全球钴供给影响较大。 ►刚果金2024年贡献全球76%的钴产量，预计未来两年减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43% 根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，同比增长25.7%，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。 ►预计未来全球钴的新增供应高度集中于印尼，但供应短缺趋势无法扭转 根据USGS数据，印度尼西亚2024年钴产量为2.8万吨，全球占比9.7%，2021年该国钴产量为2700吨，2022-2024年的快速供应增长主要得益于高压酸浸（HPAL）工艺的广泛应用，主要产品氢氧化镍钴（MHP）自2022年起进入快速放量阶段。展望未来，全球钴的新增供应仍将高度集中于印度尼西亚。华友钴业、青山集团、Posco、淡水河谷在2026-2027年仍有新增MHP产能投放，按照印尼高压酸浸工艺镍和钴的比例8:1至10:1估算，预计将新增4-5万吨钴供应产能，与未来2年刚果金减少的12.34万吨供应量及全球钴需求增速相比（以2024年产量为比较基准），仍旧无法扭转供应短缺趋势。 ►我们根据全球钴供需数据，推测2027年供需缺口或为2.55万吨 根据Cobalt Institute的数据，2024年全球钴消费量达到22.2万吨，同比增长14%，创下2021年以来的最快增速。从消费结构来看，电动汽车是最大的应用领域，消费量约9.5万吨，同比增长21%，占总消费量的43%；消费电子领域消费6.7万吨，同比增长12%，占比30%；其余领域包括高温合金（8%）、硬质合金（4%）和催化剂（3%）。假设按照2025-2027年年均消费增速10%计算，2025-2027年全球钴消费量分别为24.42/26.86/29.55万吨。 我们乐观假设2027年印尼钴产量为7万吨，刚果金当年出口量为9.66万吨，全球其余区域产量略微增长至4.5万吨，当年全球原生钴供应量为21万吨。根据中国有色金属工业协会钴业分会的数据，2021年中国再生钴产量为2万吨，占当年全球再生钴总产量的60%。根据QY Research Inc.的数据，预计2030年全球再生钴产量为98324金属吨，2024年至2030年年复合增长率为9.86%。我们按此推算2027年全球再生钴供应量为6万吨。2027年全球原生钴+再生钴合计供应量为27万吨，当年全球钴需求量为29.55万吨，那么粗略估计当年的供需缺口为2.55万吨。 投资建议： 截至10月10日，电解钴报收35.05万元/吨，2025年初钴价为16.9万元/吨，今年以来已上涨107%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。我们推荐关注：1）洛阳钼业，2026-2027年获得刚果金钴基础出口配额3.19万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；2）华友钴业，在印尼具备18万吨湿法镍产能， 2025H1预计MHP产量达12万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa湿法项目计划新增12万吨/年镍金属量，预计2026年年底建成投产；3）力勤资源，拥有湿法镍产能12万吨，钴产能14250吨；4）格林美，在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11万金吨镍/年产能以及参股的4万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG项目年产能分别为6.5万/2.5万/2万/4万吨镍。5）关注腾远钴业、寒锐钴业未来钴出口战略配额获得的可能性。 风险提示 1）全球钴需求量增速不及预期；2）海外钴供给超预期； 3）刚果金出口管控政策超预期变动；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。