东方明珠(600832)：有线网整合符合预期，打造综合娱乐运营商

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.140 0.143 0.272 0.254 0.274 每股净资产(元) 1.89 2.47 2.75 3.00 3.17 每股经营性现金流(元) 0.19 0.22 0.20 0.24 0.24 市盈率(倍) 48.78 79.56 40.57 43.51 40.32 行业优化市盈率(倍) 55.96 81.18 81.18 81.18 81.18 净利润增长率(%) -29.96%1.98%90.75% -6.76%7.92%净资产收益率(%) 7.40%5.77%9.92% 8.47%8.63%总股本(百万股) 3,186.33 3,186.33 3,186.33 3,186.33 3,186.33 来源：公司年报、国金证券研究所 有线网整合符合预期，打造综合娱乐运营商 2010年10月24日 东方明珠 (600832 .SH) 综合传媒行业 评级：买入 维持评级 公司研究投资逻辑  3季度业绩符合预期：今年1-9月份，公司主营业务经营显著受益世博会，单季收入增长势头强劲，尽管前3季度投资收益的减少使得净利润增速缓慢，但根据此次多项公告的内容，4季度有望完成的资产买卖将显著提升今年业绩。可供出售金融资产的解禁和明年数字电视提价、市政府财政补贴到位将有效保证投资收益水平的维持，以公司目前的资产、业务架构来看，投资收益仍将是影响公司未来几年业绩趋势的重要因素。  三网融合试点工作推进，网络整合先行，提升公司价值：我们始终强调，三网融合的关注点在于网络整合，上海作为三网融合首批试点城市之一，网络整合工作首当其冲。此次公司在增持东方有线10%股权的同时，与上海信投同比例共同增资10亿元，以推动其对上海郊县有线网络(约有300万用户)的整合，符合我们此前的预期；收购方案好于预期，单用户收购仅为500元，一、二级市场的巨大差价将提升公司价值，折合每股1.4-1.6元。而且，面对未来持续进行之网络改造、整体平移所需巨额资本支出，我们认为，公司凭借其雄厚资金实力，不排除通过增资方式控股的可能。  多项资产买卖厘清资产架构，打造沪上综合娱乐投资、运营平台：此次，公司还发布多项资产买卖公告，在为其带来3.5亿元非经常性受益的同时，厘清了资产架构，为其进一步增强公司旅游、传媒主业资产的盈利能力，打造沪上综合信息娱乐投资、运营平台奠定坚实基础。  人事变动暗藏玄机，有望嫁接上海迪斯尼：公司副总裁曹志勇先生将调任迪斯尼项目中方股东之一的上海广播电影电视发展有限公司(也是公司的直接控股股东)任总裁并任公司副董事长，将作为中方股东代表之一参与迪斯尼项目的具体运作，将为公司日后嫁接迪斯尼项目埋下伏笔。 投资建议  我们于8月22日上调公司评级，尤其是在9月下旬对公司进行了重点推荐，之后的股价表现在板块中相对较强，今年公司主业显著受益世博，金融资产的适时减持也将成为稳定业绩的重要保障。我们维持对公司“买入”评级，关注后续网络整合和数字化改造的进程。如果市场一旦形成对公司控股东方有线的预期，公司股价有望获得进一步的上涨动力。。 估值  我们上调公司的盈利预测，预计2010-2012年每股收益分别为0.272、0.254、0.274元，目前股价对应的PE分别是41、44、40倍。 风险：业绩低于预期风险 长期竞争力评级：等于行业均值 市价(人民币)：11.05元 目标（人民币）：12.50-13.10元 证券研究报告市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 3,186.33总市值(百万元) 35,209.00年内股价最高最低(元) 15.05/7.73沪深300指数 3378.66上证指数 2975.04 相关报告 1.《业绩符合预期,沪上有线网整合或成催化剂》，2010.8.22 2.《业绩略低于预期,2010年高增长可期》，2010.4.22 成交金额（百万元）7.458.459.4510.4511.4512.4513.4514.45091026100115100416100713101013人民币(元)02004006008001,0001,2001,4001,600成交金额东方明珠国金行业沪深300 毛峥嵘 分析师 SAC执业编号：S1130208070237 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 张良卫 联系人 (8621)61038204 zhanglw@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究内容目录 3季报业绩符合预期......................................................................... 3 主业经营显著受益世博，投资收益仍是影响业绩趋势的重要....................... 3 有线网络：三网融合试点工作推进，网络整合先行.......................... 4 增资东方有线10%股权，同比例共同增资10亿元...................................... 4 收购郊县网络方案好于预期，一、二级市场巨额价差提升公司价值............. 5 多项资产买卖厘清资产架构，打造沪上综合娱乐运营平台............... 7 公司公布多项资产买卖方案.......................................................................... 7 人事变动暗含玄机，有望嫁接上海迪斯尼........................................ 9 附录：三张报表预测摘要............................................................... 11 图表目录 图表1：东方明珠利润简表.............................................................................. 3 图表2：东方明珠分季度利润简表................................................................... 4 图表3：东方有线主要财务指标...................................................................... 5 图表4：上海有线网络整合.............................................................................. 6 图表5：已上市有线网络公司用户价值比较..................................................... 6 图表6：有线网络一级市场收购用户价值........................................................ 7 图表7：东方明珠与东方传媒集团资产置换图................................................. 8 图表8：上海国际会议中心原有股东结构........................................................ 8 图表9：上海国际会议中心主要财务指标........................................................ 8 图表10：上海广播电视报业经营有线公司股权结构........................................ 9 图表11：上海广播电视报业经营有线公司资产及经营情况............................. 9 图表12：上海信投公司股权结构.................................................................... 9 图表13：上海信投公司资产及经营状况.......................................................... 9 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究3季报业绩符合预期 主业经营显著受益世博，投资收益仍是影响业绩趋势的重要  公司公布2010年3季报，1-9月实现营业收入18.9亿元，同比增长37.19%，主要是顺馨佳园项目对外销售增加，以及受益于世博效应，公司旅游酒店主业增长势头迅猛，东方明珠塔在3季度日平均接待游客人数超过2万，推动主业盈利实现较快增长；1~9月，公司累计实现归属于母公司股东的净利润达到4.1亿，同比增长13.5%，净利润增速低于收入增速主要是由于投资收益下降幅度较大，其中，可供出售金融资产较去年同期出售减少和东方有线因数字电视改造成本大幅增加导致盈利减少对投资收益的影响较大；前3季度，公司累计实现每股收益0.13元。  从3季度单季度情况来看，营业收入同比增长32%，环比增长25.7%，单季度收入的大幅增长主要是由于3季度世博会接待游客规模大增，拉动上海旅游行业出现超高景气，东方明珠塔作为上海的标志性建筑亦受益明显，游客人数大幅增加，而国际会议中心酒店凭借其优越的地理位置(陆家嘴浦江边)，房价和入住率提升都非常明显。  今年，前3季度公司投资收益减少，目前公司拥有浦发银行的可出售金融资产，账面收益有1亿以上，考虑到今年11月8日公司持有的海通证券即将解禁，目前账面投资收益达到17亿左右的规模。我们预期，4季度随着海通证券的解禁，投资收益将有显著增加。以公司目前的资产、业务架构来看，投资收益仍将是影响公司未来几年业绩趋势的重要因素。  公司投资的杨浦区“渔人码头”二期和太原湖滨会场综合改造项目积极推进，是公司近2年的重点投资项目，为公司今后3~5年的持续发展创造新的盈利增长点，可有效提升公司在商业文化地产开发上的品牌和竞争力。 图表1：东方明珠利润简表 单位（百万元）1H092H091H10 2009 1-92010 1-9 同比 营业收入905.55 1,020.661266.86 1380.15 1893.4237.19% 营业总成本725.69763.01 970.19 1072.881422.6932.60%营业成本586.11622.97