东方明珠(600832)：借文广整合东风，聚焦泛娱乐产业

1 www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300511010008 Email: dingside@lxzq.com.cn 研究助理：黄继晨 日期：2014年2月25日 www.lxzq.com.cn 要点： 一、公司概况 — 借文广整合，回归“泛娱乐”产业。 作为文广系的上市融资平台，公司是最早一批登陆A股市场的传媒企业。经过20年的发展，公 司当前主业由旅游现代服务和媒体业务 构成。国内外贸易业务虽然占营收比重超过40%，但受制于超低的毛利率（1% -2%），其变动难以对公司业绩构成实质影响。此外，在上海国有文化资产 整合发展的大背景下，公司有望逐步淡出房地产投资等非主营领域，回收现金，从而使资源 更好的 聚焦于蓬勃发展的“泛娱乐” 产业。公司在自贸区内投资设立全资子公司（致力于加强境内外文化产业投资合作）并火速投资知名客户端游戏开发团队“RED5”即是有力的证明。 二、旅游服务稳定贡献现金流，有线运营或将萎缩。 公司第一大主业旅游现代服务业务以东方明 珠电视塔、上海国际会议中心、东方绿舟、奔驰文化中心等核心资源的经营为主，毛利贡献占整体毛利润的60%。我们认为，随着城乡居民文娱消费需求的释放，“沪上旅游”仍将长期维持稳定，公司所掌握的众多地标式资源也将护航其主营业务继续稳步发展。过去数年，以有线电视运营、 公交和地铁电视媒介运营为主的媒体业务贡献了占比25% 以上的 毛利润，成为公司业绩的第二推动力量，但受到IPTV 、OTT TV和在线视频等新媒体业态的冲击，传统的有线运营和公交电视业务或将步入衰退。同时，公司当前在媒体业态上的布局亦难称完善，在上游的内容制作和下游的硬件入口领域均无明显优势，未来通过并购整合补足短板将是大概率事件。 三、资产整合与发展方向。 1） 参股“RED5”小试牛刀后，公司有望全面涉足网络游戏领域，在全球范围内寻求并购与合作。2）借助上海自贸区的政策优势和文广集团的资源优势，代理海外优质文娱产品并向国内市场 推广。3）加强对优质IP与原创内容的把控，完善“泛娱乐”产业整体布局。4）文广集团优质资产注入。 东方明珠（600832）公司研究报告 借文广整合东风，聚焦泛娱乐产业 价 值 分 析 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 四、给予“增持”评级。 基于公司业务向“泛娱乐”产业加速迁移的假设，暂不计入“文广集团”资产整合对盈利 的影响，我们预计公司2013 - 20 15年EPS 分别为0.18、0.20和 0.23元，对应PE分别为 75、65和 56倍。公司账面现金充足、股东背景上佳，后续有望乘政策与资本的东风，向泛娱乐产业积极转型。对新媒体业务的布局以及上海文广集团优质资产注入的预期有望为其带来盈利能力和估值水平的双升，公司成长空间亦由此逐步打开，我们给予其 “增持” 评级。 五、风险提示： 游戏业务拓展逊于预期、上海国有文化资产整合进度缓慢、宏观经济下行影响居民旅游消费 图表1 盈利预测表 单位：百万元 2012A 2013E 2014E 2015E 一、营业收入 3125 3324 3660 4037 增长率(%) 21.64% 6.36% 10.11% 10.31% 减：营业成本 2209 2410 2624 2854 毛利率（%） 29.31% 27.50% 28.30% 29.30% 营业税金及附加 62 66 73 81 减：销售费用 42 43 48 52 占收入百分比(%) 1.34% 1.30% 1.30% 1.30% 管理费用 204 203 212 230 占收入百分比(%) 6.53% 6.10% 5.80% 5.70% 财务费用 71 90 110 90 资产减值损失 0 0 0 0 加：投资收益 248 300 330 330 二、营业利润 784 812 923 1060 营业利润率(%) 25.09% 24.42% 25.21% 26.24% 营业外收入 22 19 19 19 营业外支出 2 2 3 3 三、利润总额 804 829 939 1076 减：所得税 193 207 235 269 四、净利润 611 621 704 807 归属净利润 548 558 641 744 净利润率(%) 17.54% 16.80% 17.51% 18.42% 少数股东损益 63 63 63 63 每股收益（元） 0.17 0.18 0.20 0.23 数据来源：公司年报，联讯证券投资研究中心 3 www.lxzq.com.cn 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 买入：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对基准指数涨幅介于-5%以上。 行业投资评级标准 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 4 www.lxzq.com.cn 风险提示 本报告由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。