业绩低于预期，2014年高增长可期

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年3月30日 海陆重工（002255）2013年报点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件：公司公布2013年度报告，报告期内公司实现营业收入14.81亿元，同比增长5.58%，归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比下滑32.26%，实现基本每股收益0.4元，去年同期为0.59元，同比下滑32.2%，公司拟每10股派息0.5元（含税）。公司业绩低于我们的预期。 点评：  业绩低于预期的主要原因是部分产品延期交付以及在手订单交付进度慢所致。从营业收入来看，锅炉业务实现收入10.19亿，同比下滑8.95%，压力容器实现收入3.36亿，同比增长54.75%，核电产品实现收入0.03亿，同比下滑90.14%。东莞IGGC项目仍未结转，约1.4亿元的收入确认后将增厚近5000万的利润，该项目延期时间较长，具有不确定性，但我们认为今年确认收入是大概率事件。神华宁煤和潞安项目合计7.65亿的压力容器订单受煤化工行业景气度影响交付进度较慢，预计在2014年收入确认比例将达到或超过70%。报告期末公司在手订单约为20.86 亿元，2014年业绩高增长可期。  综合毛利率有所下降，期间费用率增幅较大。报告期内，公司综合毛利率22.36%，较去年同期下降3.1个百分点，主要原因是锅炉和压力容器产品（由于产品结构调整）的销售毛利率分别下降0.6和5.2个百分点，而核电产品（由代工逐步转向自主接单）销售毛利率大幅下滑14.3个百分点，但由于体量较小，对综合毛利率影响不大。期间费用率较去年同期增长2.4个百分点，主要是由于人员工资和研发支出带来管理费用率的提升。  拉斯卡业务的发展关乎公司转型战略的实施力度，对公司估值提升至关重要。考虑到传统的装备制造业务发展空间有限，公司有意通过拉斯卡的业务平台向总包转型，包括新疆梅花污泥与高含硫废液焚烧炉项目和内蒙古赤峰市污水处理厂污泥脱水、干化及焚烧一体化项目等将逐步确认收入。公司对拉斯卡2014年销售收最近52周走势： 相关研究报告： 2013/12/12 《参股江苏能华，发力海工装备，业务结构多元化》 2013/12/12 《海陆重工（002255）2013年业绩快报点评-业绩低于预期，2014年有望迎来高增长》 报告作者： 分析师：赵心 执业证书编号：S0590510120009 联系人：皮斌 电话： 0510-8283-2380 Email：pib@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 业绩低于预期，2014年高增长可期 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 入有较高的期望，随着业务的不断深入，公司有望加大对拉斯卡的支持力度，我们认为拉斯卡的业务拓展同公司主营业务（设备销售及相关客户资源）发生协同效应才能实现效益最大化，转型之路非一日可达，建议持续关注。  公司完成2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%的经营目标的问题不大。考虑到2013年的低基数，我们认为2014年完成经营目标的问题不大，余热锅炉有望达到2012年的水平，压力容器今年的重点在新疆煤化工项目，核电招标重启将有助于公司相关业务的恢复性增长，同时拉斯卡业务平台发展渐入佳境，综上所述，我们认为公司完成2014年度经营目标的问题不大。  我们看好公司2014年业绩的高增长，投资逻辑维持不变：煤化工行业景气度回暖，拉斯卡业务平台助力公司向环保工程总包转型。我们调整预测：公司2014-2016年实现每股收益分别为0.72元、0.94元和1.14元，对应2014年动态PE20X，维持“推荐”评级。  风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。 图表1：盈利预测简表（更新日期2014-3-29） 主营收入预测（百万）2010A2011A2012A2013E2014E2015E2016E余热锅炉824.411052.491119.701019.491121.441211.151283.82YOY同比增长率3.70%27.67%6.39%-8.95%10.00%8.00%6.00%压力容器189.25271.35216.86335.58939.631315.491710.13YOY同比增长率16.60%43.38%-20.08%54.75%180.00%40.00%30.00%核电设备11.7922.0730.403.0055.0075.0080.00YOY同比增长率-28.65%87.13%37.71%-90.13%1733.33%36.36%6.67%环保节能工程80.00300.00500.00650.00YOY同比增长率275.00%66.67%30.00%其他23.6026.8835.8042.9642.9660.0080.00合计1049.051372.791402.751481.032459.033161.643803.95YOY同比增长率7.11%30.86%2.18%5.58%66.04%28.57%20.32%主营成本预测（百万）775.851051.891045.841149.871893.452434.462929.04销售毛利率(%)26.04%23.38%25.44%22.36%23.00%23.00%23.00%销售费用率(%)1.23%1.07%1.33%1.54%1.50%1.50%1.50%管理费用率(%)9.76%7.82%9.82%11.52%12.00%12.00%12.00%财务费用率(%)-0.61%-0.08%-0.13%0.38%0.50%0.50%0.50%净利润141.83153.07164.71103.38196.72252.93304.32销售净利率(%)13.52%11.15%11.74%6.98%8.00%8.00%8.00%少数股东损益15.6913.3513.260.7510.0010.0010.00归属母公司股东净利润126.14139.72151.45102.63186.72242.93294.32EPS0.490.540.590.400.720.941.14 数据来源：公司年报，国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。