金属包装主业向好，核心技术+产能推进进入复合集流体

主要观点： 报告日期：2023-08-27 核心产品为金属易拉盖、易撕盖等，疫情期间受原材料成本及新增产能影响，随影响消退，且竞争中行业集中度提升，同时公司开拓新产品及海外市场，23年起业绩大幅改善，市场空间及格局带动主业持续向好。 ⚫复合集流体性能优安全高成本低，空间广阔，产业进展迅速 复合铝箔技术工艺逐步成熟量产带来安全性提升；复合铜箔测算可提升电池能量密度约7%、单平原材料成本仅为传统铜箔34%、目前主流工艺尚未确立，产能利用率和良率有望持续提升，成品成本有望降至传统铜箔70%。乐观预期下25年复合铜箔/铝箔市场需求有望突破291/169亿元。目前复合铜箔进入量产前夕：上游设备头部厂优势明显、基膜开始国产替代；中游制造，传统电解铜箔厂和转型厂均有参与，稳步扩建产能，推动研发与送样验证；下游电池厂商积极布局，产业化进展良好。 ⚫公司斥资逾30亿布局复合集流体行业，打造第二增长极 1）2023年2月公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建30.89亿元复合铜箔、复合铝箔项目，设备投资约23亿元，建设100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和10条铝箔生产线。 2）2023年计划投资建设10条复合铜箔、1条复合铝箔生产线：目前已有3条复合铜箔产线，其中1条产线正式生产运行，另有2台水镀线设备正在现场调试，或将陆续投入生产。 3）研发团队实力强劲，团队核心领导人武俊伟博士深耕磁控溅射领域多年和林金益先生在柔性板电镀领域有30多年经验。 ⚫投资建议：预计公司23/24/25年归母净利润分别为0.32/2.87/4.31亿元，对应当前市值PE分别为139/16/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示：政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；原材料价格波动；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。 1.《增效降本安全高，全方位对比测算复合铜箔与传统铜箔-新能源锂电池系列报告之十三》2023-4-122.《优势突出空间广阔加速突破，复合铜箔全产业链分析-新能源锂电池系 列 报 告 之 十五》2023-5-19 正文目录 1总论.......................................................................................................................................................................................................52公司深耕快消品行业多年，谨慎布局锂电新材料领域寻求第二增长极..................................................................................82.1公司发展历史悠久，核心管理层履历丰富............................................................................................................................................82.2扎根金属易开盖行业十余年，包装主业业绩稳步增长.................................................................................................................102.3业务结构优化，谨慎布局新材料领域寻求新增长极.......................................................................................................................143金属包装行业稳中有进，完备产线+一站式采购英联优势显著..............................................................................................153.1金属包装产业发展历史悠久，国家政策持续加码...........................................................................................................................153.2收并购+参股提高行业集中度，强化金属包装龙头企业议价能力...........................................................................................163.3食品饮料市场广阔，公司金属易开盖业务潜力较大......................................................................................................................163.3.1罐头市场仍具发展潜力，人均消费量亟需提升..................................................................................................163.3.2食品行业发展前景好，市场规模有望持续扩大..................................................................................................173.3.3啤酒饮料行业需求稳定，金属罐化率具有较大提升空间...............................................................................183.4公司三大产品营收占比超八成，饮料易开盖占比稳定提升........................................................................................................193.5诸多优势居于业内领先地位，公司赢得海内外广阔市场和客户认可......................................................................................214复合集流体性能优安全高成本低，公司斥资逾30亿布局打造第二增长极.........................................................................234.1复合集流体性能强成本低，预计2025年复合铜箔/铝箔市场空间或将超291/169亿元...............................................234.2公司斥资逾30亿布局复合集流体行业，研发团队实力强劲.....................................................................................................264.3复合铜箔进入产业化前夕，公司复合集流体进度领先.................................................................................................................275铝塑膜国产替代空间大，公司战略合作切入铝塑膜赛道.........................................................................................................295.1铝塑膜是锂电专用封装材料，主流工艺分干法、热法两种........................................................................................................295.2新能源汽车发展带动铝塑膜需求增长，公司顺势进入行业........................................................................................................316盈利预测与估值................................................................................................................................................................................33风险提示：.............................................................................................................................................................................................34 图表目录 图表1公司近年营业收入（亿元）及增速........................................................................................................................................................5图表2公司近年归母净利（百万）及增速........................................................................................................................................................5图表3复合铜箔优缺点.............................................................................................................................................................................................5图表4英联股份复合集流体产能规划.................................................................................................................................................................6图表5公司发展历程图.....................................................................................................................................................................