核心观点：公司载带业务稼动率维持高位，新产品放量带动营收高增。2025年前三季度实现营收15.26亿元(YoY+13.74%)，归母净利润1.76亿元(YoY-0.70%)，扣非净利润1.71亿元(YoY-1.80%)，毛利率33.69%(YoY-2.82pct)。3Q25实现营收5.64亿(YoY+12.19%，QoQ+2.77%)，归母净利润0.77亿元(YoY+38.53%,QoQ+19.55%)，毛利率34.17%(QoQ-0.12pct)。AI创新大周期开启，电子行业景气度向上，MLCC等元件需求回到高位，公司载带业务维持高稼动率。
关键数据：
- 2025年前三季度营收15.26亿元(YoY+13.74%)，归母净利润1.76亿元(YoY-0.70%)，扣非净利润1.71亿元(YoY-1.80%)，毛利率33.69%(YoY-2.82pct)。
- 3Q25营收5.64亿(YoY+12.19%，QoQ+2.77%)，归母净利润0.77亿元(YoY+38.53%,QoQ+19.55%)，毛利率34.17%(QoQ-0.12pct)。
业务进展：
- 载带业务：稼动率持续维持在历史高位，下游MLCC、电感、电阻等元件受益AI基建拉动高端需求，景气回暖。
- 产能：菲律宾基地持续向主要客户送样验证；马来西亚扩建厂房完成设备安装调试；江西旧产线技改升级项目预计年底完成；新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货。
- 离型膜：基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比大幅增长，在国巨、华新科、风华、三环等客户处稳定批量供货，宇阳、微容已完成导入，三星、村田已完成验证和批量供货，海外基地逐步放量。广东基地离型膜一期2条线陆续投产，天津基地进入车间装修阶段，预计25年底安装设备。
- 复合集流体：与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%。上半年开启扩产，预计25年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线，布局载体铜箔市场并向部分客户送样。
研究结论：
- 投资评级：维持“优于大市”评级。
- 投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润2.60/3.45/4.31亿元（前值为2.58/3.39/4.29亿元），同比增长28.4%/32.9%/25.0%。
风险提示：
- 下游需求不及预期的风险。
- 新产品拓展不及预期的风险。
