离型膜批量导入，复合集流体大单品即将放量

证券研究报告|2025年08月13日 核心观点公司研究·财报点评 载带业务稼动率回到高位，新产品放量带动营收高增。公司1H25实现营收 9.62亿元，(YoY+14.68%)，实现归母净利润0.98亿元(YoY-18.78%)，扣非净利润0.95亿元(YoY-19.57%)，毛利率33.40%(YoY-3.12pct)。对应2Q25公司实现营收5.48亿(YoY+15.19%，QoQ32.41%)，归母净利润0.65亿元(YoY-4.69%,QoQ+92.03%)，毛利率34.29%(QoQ+2.06pct)。AI创新大周期初始，电子行业整体景气度向上，MLCC等元件需求回到较高位置。此外，离型膜、CPP流延膜、复合集流体等新业务也实现了大幅增长。 纸质载带基地持续升级扩产，塑料载带半导体客户突破顺利。1H25电子封装材料收入8.08亿元，同比增长9.97%，毛利率37.85%，同比-3.35pct。下游MLCC等元件，受益AI基建拉动高端需求，叠加国补和抢出口行情，景气回暖，公司上半年载带业务稼动率回到历史较高位。产能方面，公司积极建设海外产能，菲律宾基地持续向主要客户送样验证；马来西亚扩建厂房完成，开始安装调试设备，预计Q3完成客户验证；江西对2条旧产线的技改升级项目预计年底完成；新增高精密塑料载带产线，已向半导体重点客户供货。 基于自制基膜的离型膜已进入批量导入阶段，营收同比实现大幅增长。1H25电子级膜材料收入1.16亿元，同比增长61.29%，毛利率12.03%，同比 +8.86pct。尽管2Q25离型膜仍然亏损，但毛利率已显著改善，目前公司在国巨、华新科、风华、三环等客户处已稳定批量供货并完成基模自制，宇阳、微容已完成导入，三星、村田已完成验证和批量供货，海外基地开始逐步放量。广东基地离型膜一期2条线陆续投产，未来进一步新增超宽幅产线，天 津基地进入车间装修预计25年底安装设备，未来助力提升韩系客户份额。此外，BOPET基膜二号线于25Q2试生产，预计下半年开始小批量供货。 复合集流体导入客户，布局PCB铜箔市场。1H25公司继续增资控股子公司柔震科技，持股比例增加至60.4%(+4.76%)。1H25公司与4家客户签订合作协议，完成11家客户供应商导入，实现3家客户批量出货，订单同比增长40%。上半年公司开启扩产，预计25年复合铝箔/铜箔分别扩产7/4条线。此外，公司着手布局载体铜箔市场，并向部分客户送样。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(25-26年前值为3.6/6.4亿元），同比增长 27.5%/31.6%/26.5%，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,572 1,817 2,235 2,836 3,273 (+/-%) 20.8% 15.6% 23.0% 26.9% 15.4% 净利润(百万元) 256 202 258 339 429 (+/-%) 54.1% -20.9% 27.5% 31.6% 26.5% 每股收益（元） 0.59 0.47 0.60 0.79 1.00 EBITMargin 17.5% 13.2% 15.7% 16.2% 17.4% 净资产收益率（ROE） 8.6% 6.9% 8.7% 11.3% 14.2% 市盈率（PE） 30.1 37.9 29.7 22.6 17.9 EV/EBITDA 24.2 27.7 15.8 12.6 10.9 市净率（PB） 2.58 2.60 2.59 2.56 2.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·其他电子Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价26.55元 总市值/流通市值11441/10769百万元 52周最高价/最低价26.80/15.45元 近3个月日均成交额136.31百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《洁美科技（002859.SZ）-离型膜批量导入利润短期承压，产品拓展顺利即将进入爆发期》——2025-04-28 《洁美科技（002859.SZ）-1H24营收同比增长18%，中高端MLCC离型膜国产化继续推进》——2024-08-19 《洁美科技（002859.SZ）-23年归母净利润预计同比增长46%~70%》——2024-01-22 《洁美科技（002859.SZ）-收入环比增长31%，离型膜稳步推进静待花开》——2023-09-04 洁美科技（002859.SZ） 离型膜批量导入，复合集流体大单品即将放量 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 570 547 547 554 549 营业收入 1572 1817 2235 2836 3273 应收款项 513 612 753 955 1103 营业成本 1009 1196 1448 1833 2094 存货净额 393 448 464 577 654 营业税金及附加 25 23 25 37 40 其他流动资产 98 129 165 210 244 销售费用 32 30 37 49 57 流动资产合计 1574 1736 1928 2297 2550 管理费用 138 158 195 233 255 固定资产 3165 4168 4509 4784 5043 研发费用 93 172 179 225 258 无形资产及其他 243 266 255 244 234 财务费用 (13) 26 94 111 126 其他长期资产 148 225 225 225 225 投资收益 (1) (4) (2) (2) (3) 长期股权投资 22 20 20 20 20 资产减值及公允价值变动 (1) (1) 7 3 3 资产总计 5151 6415 6938 7571 8072 其他 (0) 8 13 13 13 短期借款及交易性金融负债 518 762 1235 1722 2110 营业利润 286 216 275 362 457 应付款项 295 422 437 544 617 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) (1) 其他流动负债 79 128 136 169 191 利润总额 285 215 274 360 455 流动负债合计 893 1313 1808 2435 2918 所得税费用 29 13 16 21 27 长期借款及应付债券 1150 2036 2036 2036 2036 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他长期负债 130 101 111 92 80 归属于母公司净利润 256 202 258 339 429 长期负债合计 1280 2137 2147 2128 2116 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 2173 3450 3954 4563 5034 净利润 256 202 258 339 429 少数股东权益 (0) 20 19 19 19 资产减值准备 9 6 (0) (0) (0) 股东权益 2979 2945 2964 2988 3019 折旧摊销 132 161 384 511 593 负债和股东权益总计 5151 6415 6938 7571 8072 公允价值变动损失 0 0 (7) (2) (3) 财务费用 20 53 94 111 126 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (119) (108) (154) (237) (174) 每股收益 0.59 0.47 0.60 0.79 1.00 其它 (58) (60) (94) (110) (126) 每股红利 0.19 0.44 0.56 0.73 0.92 经营活动现金流 239 255 481 611 845 每股净资产 6.88 6.83 6.88 6.93 7.01 资本开支 (582) (1031) (714) (776) (840) ROIC 6% 4% 6% 7% 8% 其它投资现金流 (86) (14) 0 0 0 ROE 9% 7% 9% 11% 14% 投资活动现金流 (668) (1045) (714) (776) (840) 毛利率 36% 34% 35% 35% 36% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 18% 13% 16% 16% 17% 负债净变化 243 868 0 0 0 EBITDAMargin 26% 22% 33% 34% 36% 支付股利、利息 (83) (188) (239) (315) (398) 收入增长 21% 16% 23% 27% 15% 其它融资现金流 (257) 80 472 487 388 净利润增长率 54% -21% 27% 32% 26% 融资活动现金流 (97) 761 233 172 (10) 资产负债率 42% 54% 57% 61% 63% 现金净变动 (516) (23) 0 8 (5) 息率 1.1% 2.4% 3.1% 4.1% 5.2% 货币资金的期初余额 1086 570 547 547 554 P/E 30.1 37.9 29.7 22.6 17.9 货币资金的期末余额 570 547 547 554 549 P/B 2.6 2.6 2.6 2.6 2.5 企业自由现金流 (322) (752) (154) (69) 115 EV/EBITDA 24.2 27.7 15.8 12.6 10.9 权益自由现金流 (336) 196 230 314 384 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自