公司2024年实现营收18.17亿元（同比增长15.57%），归母净利润2.02亿元（同比下降20.90%）。4Q24营收4.75亿元（同比增长6.69%，环比下降5.35%），归母净利润0.25亿元（同比下降69.93%，环比下降55.26%），毛利率27.71%（同比下降8.24个百分点，环比下降8.77个百分点）。利润短期承压主要由于中高端离型膜送样测试初期投料成本快速增加及研发费用率提升，后续随着规模效应渐显，盈利能力有望修复。
纸质载带业务稳健成长：
- 持续优化产品结构，加速技术迭代。
- 菲律宾基地已向主要客户批量供货，马来西亚基地扩建项目已启动，第五条电子专用原纸生产线试生产运行良好，江西生产基地技改升级按计划推进。
- 塑料载带实现精密模具和原材料自主生产，半导体封测领域客户开拓取得突破。
电子级薄膜材料快速扩张：
- 离型膜方面，自制基膜的MLCC离型膜产品在日韩客户处多规格进入批量导入阶段，标志着中高端MLCC应用领域首次实现国产替代。
- BOPET膜二期项目设备完成安装并开始单机调试，预计2Q25试生产，投产后年产能将翻倍。
- 偏光片用离型膜已向主要偏光片企业批量供货。
收购柔震科技布局复合集流体：
- 以3000万元收购柔震科技56.8334%股权，柔震科技纳入合并财务报表范围，后续将增资取得5%股权。
- 柔震科技专注于聚合物基金属复合膜材料的研发和生产，可取代传统金属铝箔和铜箔作为锂电池集流体，提高电池能量密度和安全性能。
- 已与国内外头部电池企业及终端客户开展深度合作，是部分锂电池客户复合铝箔的唯一批量供应商。
投资建议：
- 下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
- 预计公司2025-2027年实现归母净利润2.58/3.39/4.29亿元（25-26年前值为3.6/6.4亿元），同比增长27.5%/31.6%/26.5%。
- 对应当前市值PE为30/23/18倍。
风险提示：
- 下游需求不及预期的风险。
- 新产品拓展不及预期的风险。
