地产剥离有序进行，化妆品“4+N”战略推进

公司发布2023年中报：2023H1实现营收24.73亿元（同比-48.85%），归母净利1.9亿元（同比+0.65%），扣非归母净利润0.63亿元（同比-66.78%）； 23Q2实现营收12.01亿元（同比-64.18%），归母净利0.61亿元（同比-50.3%），扣非归母净利润0.48亿元（同比-62.17%）。 地产剥离影响财务表现，福瑞达医药集团双位数增长 受房地产业务剥离影响，2023H1公司收入与归母净利润有所下降。截至中报披露日，公司重大资产出售工作已完成首批资产交割，第二批次两家公司相关股权及债权将于2023年10月31日前完成交割。子公司山东福瑞达医药集团（合并口径）2023H1实现营业收入14.69亿元，实现归母净利润1.19亿元，同比分别增长14.36%、13.65%。 化妆品板块营收稳健、毛利改善，费率提升拖累利润表现 2023H1化妆品板块持续推进“4+N”战略，践行大单品策略，线上深耕直播渠道，线下深化多品牌、多渠道布局，营业收入同比增长9.2%至11.06亿。 大单品策略驱动叠加生产端降本增效，化妆品板块整体毛利率同比提升2.33pct至63.04%。化妆品经营主体福瑞达生物股份合并口径净利润9,568.68万、同比基本持平，利润率同比下滑0.77pct至8.66%，预计主要受流量成本上行、营销投放费用增加影响。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司地产剥离有序进行、化妆品板块线上流量成本上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为40.25/50.01/60.70亿元（原值为50.48/57.57/67.21亿元），对应增速分别为-68.9%/24.3%/21.4%；归母净利润分别为2.97/4.03/5.00亿元（原值为3.97/5.04/6.03亿元），对应增速分别为552.3%/35.9%/24.2%； EPS分别为0.29/0.40/0.49元/股。考虑到2023年公司尚处地产剥离过渡期，依据可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，对应目标价12元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品牌不及预期；新产品不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；地产剥离进度不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表