流动性观察2023年第1期：资金面向宽改善

证券研究报告 资金面向宽改善 流动性观察 2023年第1期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 联系人：谢钰 1 2023年8月26日 •8月LPR报价出炉，5年期维持4.2%不变、1年期调降10bp。自19年8月LPR报价改革以来，MLF利率已下调背景下，5年期LPR利率按兵不动是历史首次，或主要是出于配合存量房贷利率调整、稳定人民币回落和呵护银行净息差的考虑。我们预计，在实际利率高企的背景下，货币宽松或将持续，随着人民币汇率贬值压力缓解，降准和降息仍可期待。 •8月中旬以来，随着政府债发行规模放量，叠加月中税期缴款的压力，市场流动性持续偏紧，资金利率有所回升，DR007趋于上行并保持在7天期逆回购利率上方运行。当前税期高峰已过，但央行宽货币基调并未变化，为保持资金面合理充裕，近两周央行明显加大了逆回购投放规模，周度投放规模均在7000亿元以上。临近月末，在央行公开市场操作呵护下，银行间市场资金紧张的局面有所缓解，本周DR001和DR007较上周均有走低，DR007与政策利率之间的利差整体也有收窄。展望来看，随着月末效应结束，短端资金利率或仍将趋于回落。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：下周到期量仍大政府债：下周发行放缓 同业存单：整体到期压力不大 政策利率：LPR非对称调降公开市场：逆回购投放加大 R利率：R001走低、R007上行DR利率：资金压力缓解SHIBOR：隔夜SHIBOR下行 利率互换：整体延续下行 理财收益率：银行理财收益率走低 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：1Y到期收益率微升同业存单：净融资额转负 票据利率：月末延续走低 国债：长债利率下行 政府债：地方债发行提速 农产品：菜价上行、果价下跌工业品：油价下跌、钢价微涨 •下周公开市场操作将有7280亿元7天逆回购到期，到期量依然较大；此外，下周二（8月29日）还有 50亿元3个月期央行票据互换到期。 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图1下周公开市场操作到期情况（亿元） 逆回购到期MLF/TMLF到期国库定存到期CBS到期 8/288/298/308/319/1 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 11690 77507280 4160 3410 130 310 1120 530 180 6/307/77/147/217/288/48/118/188/259/1 •下周政府债合计发行3300亿元，其中国债发行650亿元，地方债发行2650亿元。 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 8.28-9.1 650 2650 3300 951 3296 4247 -404 1982 1578 8.28 0 870 870 951 463 1414 649 432 1081 8.29 0 509 509 0 883 883 0 525 525 8.30 0 130 130 0 691 691 0 380 380 8.31 0 1141 1141 0 130 130 0 -188 -188 9.1 650 0 650 0 1128 1128 -1053 833 -220 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 6/307/77/147/217/288/48/118/188/259/1 •接下来三周同业存单到期量分别为5038亿元、3480亿元和5624亿元，整体到期压力不大。 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 6004 6394 5541 5624 5001 4870 5038 4386 3030 3480 7/147/217/288/48/118/188/259/19/89/15 •继8月15日MLF利率下调15bp后，本周LPR报价出炉，5年期维持4.2%不变、1年期调降10bp。 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 图57天逆回购、MLF和LPR利率（%） 7天逆回购 1YLPR 5YLPR 1YMLF 22/822/922/1022/1122/1223/123/223/323/423/523/623/723/8 •本周央行公开市场全口径净回笼570亿元，其中逆回购7D投放7280亿元，到期7750亿元；CBS投放 500亿元，到期600亿元。 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 图6公开市场操作（亿元） 逆回购7D投放 MLF投放 国库现金定存投放 CBS投放 逆回购7D到期 MLF到期 国库现金定存到期 CBS到期 8/218/228/238/248/25 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 图7货币净投放（亿元） 3160 5570 7580 180 840 2840 -2880 -350 -570 -11560 6/236/307/77/147/217/288/48/118/188/25 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周R001均值较上周下行6.1bp，R007均值较上周上行3bp。R014、R021和R1M均值较上周均有上行。 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 图8R001和R007走势（%）图9各期限R利率周度环比变化（bp） R001 R007 40.9 本周环比 上周环比 15.2 9.2 11.8 -6.1 3.0 14.3 2.5 3.25.5 50 40 30 20 10 0 -10 22/822/1022/1223/223/423/623/8 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周DR001和DR007均值较上周分别下行3.9bp和2.5bp；DR014、DR021和DR1M均值较上周均有上行。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 图10DR001和DR007走势（%）图11各期限DR利率周度环比变化（bp） DR001 DR007 40.9 本周环比 上周环比 13.5 10.312.5 16.4 -3.9 -2.5 2.6 6.5 2.6 50 40 30 20 10 0 0.5 23/123/223/323/423/523/623/723/8 -10 DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周SHIBOR隔夜均值较上周下行3.9bp，1周、1M、3M和6M期SHIBOR利率也均有下行，仅2W拆借利率均值较上周上行。 图12各期限SHIBOR利率（%）图13各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 隔夜 一周 3M(右） 22/822/1022/1223/223/423/623/8 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 50 40 30 20 10 0 -10 39.7 本周环比 上周环比 9.5 10.811.2 -3.9 -2.1 -7.3 -2.7 -3.1 -2.3 -3.2 -2.2 隔夜1周2周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周FR0071Y和FR0075Y互换利率均值较上周分别下行1.6bp和3.3bp；3M、6M、9M、2Y、3Y和4Y期FR007均值较上周也均下行；本周仅1M期FR007均值较上周上行， 1Y 5Y 图141Y和5YFR007走势（%）图15各期限FR007周度环比变化（bp） 3.0 2.8 2.6 2.4 84.6 4 0 -4 本周环比上周环比 -0.8-0.4-1.4-1.6-2.5-3.3-4.0-3.3 2.2 2.0 1.8 -8 -12 -3.4-3.0 -6.0-6.7-6.9-7.9 -8.7-10.1-10.3 22/822/1022/1223/223/423/623/8 来源：WIND，财通证券研究所 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所 •本周1M、3M、6M和1Y期银行理财产品预计年化收益率较上周分别下行5.1bp、4.3bp、4.8bp和 0.9bp；7D余额宝收益率较上周回升3.3bp。 图16银行理财收益率（%）图17理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.34 6M 1Y 1M(右） 2 3.10 2.9-2 -4 本周环比上周环比 -2.2 2.13.7 -0.9 3.3 3.5 3.3 2.7-6 2.5-8 -5.1-4.3 -3.7 -4.8 -7.2 22/822/1022/1223/223/423/623/8 来源：同花顺，财通证券研究所 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所 •本周1M和6M期同业存单发行利率均值较上周分别下行0.7bp和5.2bp，3M期同业存单发行利率均值较上期上行0.5bp。 •本周1M、6M和1Y同业存单到期收益率均值较上周分别上行2.8bp、4bp和0.9bp。 2.9 2.5 2.1 1.7 图18同业存单发行利率（%）图19AAA级同业存单到期收益率（%） 1M 3M 6M 1M 6M 1Y 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 22/1223/123/223/323/423/523/623/723/8 22/822/1022/1223/223/423/623/8 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •本周同业存单合计发行5084亿元，较上周4436亿元小幅上行；净融资合计-456亿元，上周为49亿元。 表2本周同业存单发行和净融资规模（亿元） 发行 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 净融资 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 1M 296.8 1.6 160.0 72.2 3.3 2.0 535.9 1M 81.2 -27.4 28.7 12.4 3.3 -1.4 96.8 3M 320.5 36.1 60.2 97.7 0.0 7.4 521.9 3M 53.8 -670.0 -364.3 -42.4 -1.3 5.9 -1018.3 6M 159.4 124.3 84.3 140.8 9.7 8.8 527.3 6M -0.9 -32.5 47.2 -92.6 9.7 7.4 -61.7 9M 205.3 312.9 165.7 62.0 1.0 0.5 747.4 9M 44.7 144.5 -578.3 41.9 -2.0 0.5 -348.7 1Y 333.6 1254.2 1121.0 35.0 0.0 8.0 2751.8 1Y -178.6 899.0 270.9 -117.6 -2.0 3.8 875.5 合计 1315.6 1729.1 1591.2 407.7 14.0 26.7 5084.3 合计 0.2 313.6 -595.8 -198.3 7.7 16.2 -456.4 来源：WIND，财通证券研究所 •本周3M票据利率均值较上周下行8bp至1.1%，6M票据利率均值较上周下行1.3bp至1.1%。 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 图203M、6M国股转贴现利率（%）图21国股转贴和直贴利率环比变化（bp） 6M 3M