晨会纪要

证券研究报告2023年08月25日 晨会纪要 核心结论 分析师 雒雅梅S0800518080002luoyamei@research.xbmail.com.cn 【电子】艾比森（300389.SZ）首次覆盖报告：Mini LED景气荣景盎然，“广平短标”推升成长进阶 预计公司2023-2025年营业收入分别为40.6亿、58.85亿和85.19亿元，对应归母净利润分别为3.44亿、4.80亿和6.61亿元，当下市值对应的PE分别为15.6倍、11.1倍和8.1倍。我们以2024年4.80亿元的归母净利润，给予公司16倍PE估值，对应目标价21.11元/股，首次覆盖，给予买入评级。 【电子】茂莱光学（688502.SH）23H1业绩点评：半导体领域需求旺盛，业绩符合预期 2023年8月24日，公司发布23年中报，业绩符合预期。23H1实现营业收入2.39亿元，同比+15.63%；归母净利润0.29亿元，同比+9.60%。考虑到ARVR检测领域下游需求疲软，下调2023-25年归母净利润至0.70、0.89、1.14亿元（前值分别为0.76、0.98、1.37亿元），维持“增持”评级。 【电子】天键股份（301383.SH）23H1业绩点评：业绩超市场预期，健康医疗有望助力业绩加速 2023年8月24日，公司发布23年中报，业绩超市场预期。23H1实现营业收入7.24亿元，同比47.00%；归母净利润0.54亿元，同比99.14%。公司深耕电声行业三十年，延伸布局健康医疗，打开业绩成长天花板。我们预计公司2023-25年归母净利润分别为1.43、2.00、3.06亿元，2023-25年CAGR为46.50%，维持“买入”评级。 【医药生物】寿仙谷（603896.SH）2023年半年度报告点评：互联网渠道贡献营收增速，省外拓展持续推进 维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为3.45/4.19/5.10亿元，分别同比增长24.3%/21.3%/21.7%，EPS分别为1.71/2.08/2.53元，目前股价对应估值分别为23.0x/18.9x/15.5x。鉴于公司具有独家种源、有机栽培和专利技术等护城河，且未来省外市场成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：产品集中风险，省外扩张不及预期，同类竞品导致销售下滑风险 晨会纪要 【电子】艾比森（300389.SZ）首次覆盖报告：Mini LED景气荣景盎然，“广平短标”推升成长进阶 摘要内容 专注LED显示应用与服务多年，业绩高速增长。公司深耕LED显示屏行业二十余年，尤其在海外市场渠道优势明显，近年来加强对国内市场布局，国内收入占比快速提升，公司产品远销美洲、欧洲等140多个国家和地区，渠道合作商约6000家。从经营结果上看，不少同行在行业下行周期出现业绩大幅下滑，但在疫情结束后的2022-2023上半年的业绩恢复却弹性不足，公司很明显体现出高于平均水平的弹性，此外公司经营现金流、运营周期等各项重要经营指标均到达或创下历史新高。 MiniLED进入商业甜蜜期，供给端加速整合。在成本端，LED芯片技术的逐渐成熟和制程良率的不断提升推动miniLED芯片成本的快速下行，在需求端，疫后商业体重建需求、海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景如XR拍摄、LED一体机、裸眼3D等的需求都推升行业需求快速成长；在供给端，疫情重塑行业供给格局，加速供给侧出清，此外疫后终端客户更加注重屏厂售后能力，倾向于选择能够持续稳健经营的大品牌，此外显示规格的不断升级也对厂商的技术能力、成本控制能力提出更高要求，因此在供给侧，行业正在加速整合，头部企业有望充分受益。 行稳致远，公司正驶入发展快车道。艾比森在经营质量、公司管理、渠道铺垫等方面都表现出了强于行业的竞争能力，发展空间明确。这得益于1）在“至真”文化引领下，公司一贯坚持稳健高效经营理念，大部分渠道团队都是自主团队，通过收购或者说由外部导入的非嫡系分支较少，因而管理上包袱和非受控因素较少，能够做到轻装上阵；2）渠道能力突出，能够兼具覆盖广度和盈利质量，自主化布局的渠道团队管理更加扁平、层级更少，具备高效的执行能力，叠加公司良好的激励政策，团队积极性高，狼性更强；3）公司近年来不断收缩产品线，加强标准品的推广，同时积极投入数字化建设，公司运营能力不断提高。此外，公司设立睿电绿能积极布局表后储能业务，该块业务也有望借助已有的渠道网络实现快速发展。 投资建议：全球覆盖的渠道端“广”度，自主化布局的扁“平”管理体系从管理层到执行层的最“短”层级，以及行业内最主动的产品品类管理和“标”准品推广，造就了艾比森不同于其他行业竞争对手的成长增量弹性。预计公司2023-2025年营业收入分别为40.6亿、58.85亿和85.19亿元，对应归母净利润分别为3.44亿、4.80亿和6.61亿元，当下市值对应的PE分别为15.6倍、11.1倍和8.1倍。我们以2024年4.80亿元的归母净利润，给予公司16倍PE估值，对应目标价21.11元/股，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：1.LED显示屏市场规格提升与需求增长不及预期；2.公司市场扩张不及预期；3.储能业务拓展不及预期。 联系人：王凌涛（15657180605）wanglingtao@xbmail.com.cn;沈钱（18217765607）shenqian@xbmail.com.cn 晨会纪要 【电子】茂莱光学（688502.SH）23H1业绩点评：半导体领域需求旺盛，业绩符合预期 事件：2023年8月24日，公司发布23年中报，23H1实现营业收入2.39亿元，同比+15.63%；归母净利润0.29亿元，同比+9.60%。 业绩符合市场预期。分下游应用看，23H1半导体、生命科学、生物识别、AR/VR检测、航空航天、无人驾驶占比分别为33.78%，32.35%，10.36%，8.31%，5.49%，2.64%。其中半导体领域需求旺盛，收入同比增长39.50%，带动整体业绩增长；AR/VR检测收入同比下降，主要系23H1下游需求疲软叠加行业技术驱动不足，导致客户订单不及预期。分季度看，23Q2营收1.14亿元，同比+20.24%，环比-8.77%；归母净利润0.15亿元，同比+19.70%，环比+4.69%。 毛利率同比改善，期间费用率同比提升。1）毛利率：23H1公司毛利率为53.19%，同比+2.49pct；其中2Q23毛利率为54.84%，同比+4.28pct，环比+3.17pct；2）期间费用：23H1公司期间费用率为36.31%，同比+4.23pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、19.58%、13.90%、-1.82%，分别同比-0.43、+3.03、+1.76、-0.13pct。 半导体领域需求旺盛，关注消费类需求复苏进度。1）光学元器件&光学镜头：下游半导体行业保持高景气度，公司已与国内外龙头厂商达成紧密合作。伴随公司新增产能持续释放和新产品逐步导入客户，有望持续增厚业绩；2）光学系统：针对AR/VR光学检测设备，公司已储备了应用于AR/VR终端产品的光路器件、投影模块、微显示模块核心部分的全面性能参数的检测技术，并积极开拓新客户。关注下半年消费需求复苏进度。 盈利预测：考虑到ARVR检测领域下游需求疲软，下调2023-25年归母净利润至0.70、0.89、1.14亿元（前值分别为0.76、0.98、1.37亿元），维持“增持”评级。 风险提示：技术升级迭代不及预期；下游需求不及预期；汇率波动风险。 联系人：单慧伟（18616338670）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【电子】天键股份（301383.SH）23H1业绩点评：业绩超市场预期，健康医疗有望助力业绩加速 事件：2023年8月24日，公司发布23年中报，23H1实现营业收入7.24亿元，同比47.00%；归母净利润0.54亿元，同比99.14%。 业绩超市场预期。分季度看，23Q2营收4.52亿元，同比69.56%、环比66.27%；归母净利润0.35亿元，同比152.98%、环比82.08%；扣非净利润0.34亿元，同比59.18%、环比126.7%。23Q2业绩高增主因公司新项目出货超预期及境外销售贡献汇兑收益。公司23H1营收增速显著超出此前预告的同比31%，同时23H1计提减值1563万元，同比增加1034万元。 毛利率同比提升，期间费用率同比降低。1）毛利率：23H1毛利率为19.36%，同比+1.68pct。其中23Q2毛利率为19.38%，同比+1.41pct，环比+0.05pct。随着高毛利的游戏专用耳机、话务耳机、医疗助听器业务营收占比提升，公司盈利水平有望持续改善。2）期间费用率：费用管控能力持续优化。23H1期间费用率为9.36%，同比-1.46%。其中研发、管理、销售、财务费用率分别为0.72%/4.04%/6.45%/-1.88%，同比-0.45/-1.00/-0.72/+0.70个pct。 深耕电声行业三十年，延伸布局健康医疗，打开业绩成长天花板。1）消费电子：游戏专用耳机、话务耳机、新兴消费电子（AR眼镜、智能音箱、车载音箱）等领域需求旺盛，新项目及新产品实现稳定出货。公司坚持自主研发，具备LEAudio技术、开放式佩戴耳机技术和空间音频技术等创新技术储备，为后续新项目的实施和新产品的开拓奠定坚实基础。2）健康医疗：市场成长空间广阔，构筑第二成长曲线。天键OTC助听器已在国内线上渠道销售，并进行海外商标注册、拓展海外市场。此外，公司在研CGM、3D耳道扫描仪、电子听诊器等新品。未来几年公司健康医疗业务有望加速增长。 盈利预测：预计公司2023-25年归母净利润分别为1.43、2.00、3.06亿元，2023-25年CAGR为46.50%，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期；消费电子需求放缓；汇率波动风险等。 联系人：单慧伟（18616338670）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【医药生物】寿仙谷（603896.SH）2023年半年度报告点评：互联网渠道贡献营收增速，省外拓展持续推进 事件：寿仙谷发布2023年半年度报告，报告期内公司实现营业收入3.71亿元（同比+6.28%）；归母净利润0.90亿元（同比+10.02%）；扣非归母净利润0.78亿元（同比+17.13%），23H1业绩符合预期。 互联网渠道贡献营收增速，销售费用率维持在较低水平。分产品，23H1灵芝孢子粉类产品实现营收2.48亿元，同比+4.97%，铁皮石斛类产品实现营收0.65亿元，同比+2.81%，其他类实现营收0.52亿元，同比+14.1%；分渠道，23H1互联网端贡献主要营收增速，其中浙江省内实现营收2.29亿元，同比-0.31%，浙江省外实现营收0.42亿元，同比-1.38%，互联网端实现营收0.94亿元，同比+29.29%。23H1公司计入当期损益的政府补助为952.99万元，同比-40.76%，业绩驱动扣非归母净利润快速增长。23H1公司销售费用率为44.43%，处于近五年来较低水平，仅高于2019H1的43.00%。 受让土地，拟建数智中心。2023年8月22日，公司发布公告以股权转让价格1000元及承担股东借款本息220653545.56元的方式受让杭州运河恒立商业地产有限公司100%股权。此次竞买的恒立公司100%股权及所有债权核心系受让杭政储出【2020】79号地块土地，计划用于寿仙谷数智中心建设，实际用途待董事会授权管理层最终确定。 省外拓展稳步推进中。8月，公司签约武汉特约经销商，经销商团队进一步扩大。此外，苏州为寿仙谷重点布局的战略市场及长期关注的重点开拓区域，8月22日寿仙谷苏州旗舰店顺利开业，助力公司在江苏市场的品牌扩张。