分化中穿越周期，多品牌齐头并进

这是一篇关于“珍酒李渡”的证券研究报告。该公司发布了中期业绩公告，2023年上半年实现营收35.19亿元，同比+14.96%；经调整净利润8.03亿元，同比+22.03%；预收款17.77亿元。该报告重点分析了该公司多品牌齐头并进的发展趋势，以及产品结构优化、营销策略等方面的内容。

在结构持续优化的情况下，该公司的毛利率稳步提升。具体来说，高端产品收入9.26亿元，同比+32.0%，毛利率同比+4.9pct至70.3%；次高端产品收入12.68亿元，同比-0.3%，毛利率同比+1.0pct至65.3%；中端及以下产品收入13.25亿元，同比+21.8%，毛利率同比+2.9pct至42.1%。

公司自建产能的释放，外采基酒减少并逐步替代为自酿基酒，从成本端有望促进毛利率持续提升。利润方面，上半年公司自销售费用率同比+0.72pct至23.00%，主要系去年下半年销售团队扩充，人员工资增加；管理费用率同比+1.22pct至6.69%，一方面管理人员工资有所提升，另一方面新增上市相关开支；经调整净利率同比+1.32pct至22.81%。渠道方面，上半年经销合作伙伴/体验店/零售商环比净+133家/-3家/+150家，在多商模式下，公司持续优化渠道结构，提升单经销商销售规模，并在体验店探索中，部分无需体验店场所支持的优质客户纳入零售商统计口径，发展更多高质量零售团购合伙人，提升销售效率。

盈利预测与投资评级方面，该报告建议投资者买入“珍酒李渡”。

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